在上周五的時(shí)候，A股終于將結(jié)構(gòu)化行情演繹到了最極端的狀態(tài)。

這種結(jié)構(gòu)化行情的一端，就是眾所周知的銀行股和微盤股。

在過(guò)去一年半時(shí)間里，持有銀行股，那可真是“穩(wěn)穩(wěn)的幸福”，每天不是上漲，就是橫盤，哪怕是下跌，也是很小幅度的下跌，而且過(guò)兩天很快就能再起來(lái)……持股體驗(yàn)，簡(jiǎn)直比得上美帝的股市。

俗話說(shuō)得好：

錢沒(méi)了可以再掙，但良心沒(méi)了，那可就掙得更多了！

在我們大A股市場(chǎng)，買入銀行股的人，通常自詡理性和良心，但，如果你的理性和良心都沒(méi)了，那你只能選擇炒小微盤股了，因?yàn)檫@些小微盤股不講估值，隨隨便便大幾十上百倍估值飛起，但該漲還是一路大漲，所以，你就只能賺得更多了！

下面的圖表，就是2022年9月底迄今的銀行股指數(shù)與微盤股指數(shù)的對(duì)比，你是不是發(fā)現(xiàn)，這微盤股指數(shù)遠(yuǎn)比銀行指數(shù)漲得還要猛？

結(jié)構(gòu)化行情的另一端，則是大多數(shù)人所持有的“價(jià)值投資型股票”，在銀行股和小微盤股的前后夾擊和持續(xù)吸血之下，哪怕是估值不怎么高，也只能是一路走上漫漫熊途——當(dāng)前上證指數(shù)是3400點(diǎn)左右，那你猜猜，有多少只“價(jià)值股”低于上次上證指數(shù)3000點(diǎn)的時(shí)候（2024年9月26日）？

答案是，超過(guò)500只！

A股，就是這樣把結(jié)構(gòu)化行情演繹到了最極端、最不要臉的狀態(tài)。

然而，就在上周五，銀行股的幸福戛然而止。

當(dāng)天的中證銀行指數(shù)，早盤還一度沖高到8343，此后卻風(fēng)云突變，從歷史高點(diǎn)直接跳水，直接跌去了273個(gè)點(diǎn)到8070，高位下跌超過(guò)3%……只剩下微盤股指數(shù)，仍然在努力沖高。

實(shí)際上，自2022年10月底到2024年9月，在每一輪銀行股的低點(diǎn)，我一直都在給周圍的人推薦銀行股，并寫了好幾篇深入討論銀行股投資思路的文章。「鏈接」，寫于2025年4月2日，當(dāng)時(shí)我還認(rèn)為銀行股是可以買入的。

但到了現(xiàn)在，銀行股的估值已經(jīng)被演繹到了5年來(lái)最極端的狀態(tài)。

從股價(jià)上來(lái)看，中證銀行指數(shù)目前的價(jià)格已經(jīng)大幅度超過(guò)此前任何一輪牛市的最高峰，而按照寬基指數(shù)最常用的TTM-PE估值，目前的中證銀行指數(shù)估值，接近2021年的高點(diǎn)，在過(guò)去10年間也只有3個(gè)時(shí)間點(diǎn)可與現(xiàn)在的估值相媲美，分別是2015年年中、2017年年底到2018年年初、2021年年初——那三個(gè)時(shí)刻，都是相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)銀行股的高點(diǎn)。

絕大部分買入大型銀行股（特別是工農(nóng)中建交郵六大行）的投資者，最看重的是股息率，而經(jīng)過(guò)過(guò)去1年多的上漲，目前中證銀行指數(shù)的股息率已經(jīng)降至6年來(lái)的最低水平。而在不到1年之前，中證銀行指數(shù)的股息率還高達(dá)7.5%，現(xiàn)在卻只能勉強(qiáng)超過(guò)4%。

最重要的是，隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展階段，房地產(chǎn)經(jīng)濟(jì)熄火，銀行的盈利預(yù)期、ROA、ROE水平都還在下降，這可能意味著，未來(lái)分紅有可能會(huì)更少，這也意味著股息率的進(jìn)一步降低。

不僅僅是A股銀行股的價(jià)格和估值都漲到了一個(gè)非常高的地步，港股中包括了六大行在內(nèi)的中資銀行股的股價(jià)，也漲到了非常離譜的地步，正是在大型中資銀行股大漲的帶動(dòng)下，恒生指數(shù)的PE-TTM、PB-TTM、PS-TTM等估值指標(biāo)，基本都創(chuàng)下了3年多的最高值，而六大行的股息率，也都在上周四和周五，創(chuàng)下了5年來(lái)的最低水平。

眾所周知，恒生指數(shù)的市盈率、股息率，很大程度上代表著國(guó)際資金對(duì)中國(guó)股票資產(chǎn)估值的整體看法，當(dāng)該數(shù)據(jù)觸及3年多來(lái)最高值的時(shí)候，意味著從國(guó)際資金的角度來(lái)看，港股已經(jīng)有些太貴了。

這種昂貴，反過(guò)來(lái)或許能夠證明，中資銀行股的價(jià)格，大概率已經(jīng)進(jìn)入了頂部區(qū)域。

銀行股有可能到達(dá)頂部的另一個(gè)信號(hào)，是2024年底以來(lái)的銀行股上漲，最顯眼的并不是六大行，而是股份制銀行中的一些“爛銀行”——資產(chǎn)質(zhì)量越差，反而漲的越好。例如，銀行經(jīng)營(yíng)差等生民生銀行、爆雷專業(yè)戶浦發(fā)銀行，是兩個(gè)漲幅最多的銀行。

很顯然，最近這一輪股份制銀行的股價(jià)上漲，分明是針對(duì)六大行2024年以來(lái)上漲的補(bǔ)漲，是資金在推動(dòng)銀行股板塊的整體估值膨脹。

進(jìn)一步問(wèn)，連銀行股都跌了，那微盤股為什么還在漲呢？

銀行股的走勢(shì)，代表了最保守資金的選擇，而微盤股的走勢(shì)，則代表了最激進(jìn)資金的選擇，也代表著市場(chǎng)流動(dòng)性和監(jiān)管的放松。

微盤股持續(xù)上漲，說(shuō)明我們大A股當(dāng)前階段，不存在流動(dòng)性問(wèn)題，關(guān)于游資和量化的監(jiān)管，2025年以來(lái)也整體上在持續(xù)放松。

不存在流動(dòng)性問(wèn)題的原因，是因?yàn)橛猩衩亓α吭谕兄覀兊拇驛股。在1月底A股跌至低點(diǎn)的時(shí)候、在4月初因“對(duì)等關(guān)稅”股市大跌的時(shí)候，大家都能肉眼可見(jiàn)地看到許多寬基指數(shù)ETF被大手筆的神秘資金買入，托起了A股的流動(dòng)性，僅2025年以來(lái)認(rèn)購(gòu)ETF的資金就超過(guò)了1500億元，如果沒(méi)有這些大手筆資金的申購(gòu)，我們的大A股……

眾所周知，這些大手筆申購(gòu)ETF的神秘資金，名字叫做“國(guó)家隊(duì)”。

銀行股掉頭，對(duì)大多數(shù)投資者而言可能并非壞事。

上周四、周五乃至本周一，看起來(lái)指數(shù)是跌的，但大多數(shù)股票都是漲的，所以，大多數(shù)人的持股體驗(yàn)還是很不錯(cuò)的。

總之，A股把結(jié)構(gòu)化的行情已經(jīng)演繹到了極端狀態(tài)。從銀行股的多個(gè)歷史指標(biāo)來(lái)看，現(xiàn)在買入銀行股，哪怕是將來(lái)還有可能會(huì)小幅上漲，但其可能獲得的回報(bào)，已經(jīng)大幅度降低。

當(dāng)前買入銀行股，要承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)>>>可能帶來(lái)的回報(bào)。

總而言之，銀行股，有點(diǎn)不值得了！

本文主要內(nèi)容，摘自本人知識(shí)星球“財(cái)主A股模型周報(bào)”中的特別專題部分——銀行股還值不值得買入？