文 / 9C資本力 周永信

研究失敗，與研究成功同樣重要。

格力鈦（全名格力鈦新能源股份有限公司），一個董明珠賭上身家，并強勢推進的項目，在2025年，陷入了極度的困境。

這個項目，格力電器前后投資28億元；董明珠個人投資10億元，又聯(lián)合萬達集團、京東、中集集團等企業(yè)，共同投資30億元。

之前，還有陽光人壽保險股份有限公司（以下簡稱：陽光保險），投資了10億元。

如此巨額的投資，又身處熱門賽道，收獲的卻是一個苦果。

2025年4月28日，格力電器發(fā)布2024年年報。

其中披露，截至2024年6月，格力鈦的總負債已達247.86億元，凈資產(chǎn)僅剩0.66億元。

格力電器對其計提了全部28億元的減值準備。

也就是說，認為這筆投資虧完了。

一個多月后，第三大股東陽光保險出手，申請法院凍結了格力鈦全資子公司珠海廣通汽車有限公司100%的股權。

格力鈦是如何走到這一步的呢？

復盤整個過程，有很多教訓值得吸取。

一、起步

格力鈦的前身，是2009年成立的珠海銀通新能源有限公司，后改名珠海銀隆新能源有限公司（以下簡稱：珠海銀隆）。

它由魏銀倉一手創(chuàng)立，通過收購美國奧鈦獲得了鈦酸鋰電池技術，并建立了珠海廣通汽車、石家莊中博汽車等子公司，生產(chǎn)新能源汽車。

2015年前后，新能源領域利好政策不斷，新能源行業(yè)也在快速發(fā)展。

不同于如今磷酸鐵鋰、三元鋰幾乎占據(jù)全部鋰電池市場，當時的鋰電行業(yè)，還處于多種技術路線并舉的探索期。

當時，蔚來、理想、小鵬剛剛注冊成立，寧德時代也剛剛起步。

主打鈦酸鋰的珠海銀隆，也受到了資本的追捧。

自2015年6月起，它連續(xù)獲得投資。12月，又獲得陽光保險10億元的投資。

但這筆錢帶有“業(yè)績對賭”條款。這也是陽光保險在9年后，凍結格力鈦子公司股權的原因。

二、受阻

格力電器及董明珠與珠海銀隆的淵源，始于2016年。

當時，董明珠憂慮于空調市場趨于飽和的形勢，迫切需要為格力電器找到第二曲線，她將目光投到了新能源汽車行業(yè)。

應該說，她的這一戰(zhàn)略選擇是準確的，后續(xù)新能源汽車的火爆，也印證了她的判斷。

但可惜的是，她選擇了一個錯誤的投資標的。

這個標的就是珠海銀隆。

她當時十分看好珠海銀隆的技術，提出了130億元收購100%股權的議案，提請格力電器召開臨時股東大會進行審議。

2016年10月28日，臨時股東大會如期召開。

但出乎她意料的是，該議案沒能獲得通過。

自2012年擔任董事長以來，這是她第一次在股東大會上遭遇如此重大挫折。

對此，她十分不滿，在股東大會上發(fā)話：“你們看看上市公司有哪個像這樣給你們分紅的，兩年給你們分了180億，你去看看哪個企業(yè)給你們這么多！我就算五年不給你分紅你又能怎么我”。

對于收購議案，她表示：“我只說一句，格力不投資銀隆的話，我自己會壓上全部身家去，這是一個優(yōu)質的企業(yè)，你們會為自己的眼光后悔。”

她不是說說而已，而是真的這么做了。

三、投資

一個多月后，12月15日，中國制造高峰論壇召開。

在該論壇上，董明珠、萬達集團、中集集團等5家企業(yè)和個人，與珠海銀隆簽署增資協(xié)議，共同投資30億，獲得珠海銀隆22.388%的股權。

董明珠再次表示：“我愿意拿我所有的資產(chǎn)投入到銀隆里面去，因為我看到它是未來對我們中國制造將起到成為中國制造強國之夢的一條必經(jīng)之路”。

然而，命運似乎故意與她開玩笑，從她投資珠海銀隆后，便麻煩不斷。

2017年，國家對新能源行業(yè)的補貼開始退潮，珠海銀隆主打的鈦酸鋰技術，由于價格較高、能量密度偏低，在競爭中逐漸被磷酸鐵鋰、三元鋰甩開。

在此背景下，珠海銀隆陷入了訂單下滑、資金鏈緊張的境地。

但這并沒有引起董明珠的警惕，她又連續(xù)兩次增資珠海銀隆，將持股比例增持到了17.46%。

對此，董明珠曾表示，為了投資珠海銀隆已壓上了全部身家，甚至還不惜舉債。

5月17日，珠海銀隆在廣東證監(jiān)局辦理了輔導備案登記，標志著正式進入IPO輔導階段

而格力電器，2017年度果然沒有分紅。

四、更名

2018年，珠海銀隆的情況急轉直下。

先是媒體報道其拖欠供應商貨款達12億元，緊接著，其多個房地產(chǎn)項目，被曝出停工、生產(chǎn)停滯、工地荒蕪等負面消息。

之后，又爆發(fā)了管理層貪腐丑聞，原實控人魏銀倉被曝侵占公司資金超10億元，并已逃往國外。

這雷暴的有點讓人措手不及。

董明珠隨即接管珠海銀隆，啟動內部整頓。

年底，珠海銀隆的上市輔導宣告終止。

2019年4月25日，珠海銀隆原總裁孫國華等6人被刑拘。

2020年末，珠海銀隆負債率攀升到78%，凈資產(chǎn)縮水至61.7億元。

但董明珠認準了珠海銀隆。

2021年8月，格力電器通過司法拍賣，競得銀隆投資、厚銘投資、紅愷軟件持有的珠海銀隆合計3.36億股股份，以18.28億元拿到30.47%的持股。

當時，格力電器是拍賣的唯一報名人。

之后，董明珠將自己持有的17.46%股份的表決權，也委托給了格力電器。

由此，格力電器控制了珠海銀隆47.93%的表決權，成為其控股股東。珠海銀隆成為其并表子公司。

2021年11月，珠海銀隆更名為格力鈦。

五、堅守

更名之后，格力鈦的情況不但沒有得到改善，甚至還進一步惡化了。

2021年，格力鈦虧損4.17億元。

2022年，虧損6.58億元。

2023，當時跟隨董明珠投資的萬達集團等，紛紛扛不住了，不惜虧本，選擇退出。

12月19日，格力電器公告，稱與12名交易對方分別簽署了《股份轉讓協(xié)議》，受讓格力鈦24.54%的股份，作價10.15億元，董明珠不參與上述交易。

2016年，董明珠、萬達集團、中集集團等，獲得格力鈦22.39%股權的對價是30億元。

7年之后，24.54%的股份，轉讓價款才10.15億元。

這意味著，它們的虧損高達69%！

即使虧損如此巨大，也要堅定的退出，這反應了它們對格力鈦前景的高度悲觀。

格力電器，則選擇了堅守，通過低價接手它們的股份，將對格力鈦的持股增至55.01%，表決權增至72.47%。

10億元的交易金額，只相當于格力電器總資產(chǎn)的一個零頭，但其心理影響，遠超格力電器董事會的預料。

公告發(fā)布的第二日，格力電器股價跌了7.09%，市值蒸發(fā)130億元。

在萬達集團、中集集團集體撤退時，陽光保險未能同行。

這有兩種可能，一是其他人投資時有特殊約定，而陽光保險沒有；二是嫌價格太低。

結合后來的情況看，第二種可能性大。

因為上述收購完成后，格力電器曾表示，將在未來12個月內，與格力鈦其他股東進行溝通，計劃受讓其余27.53%的股權。

但這一計劃后來并未能實施。

六、潰敗

格力電器控股格力鈦后，對其進行了一系列調整，將戰(zhàn)略重心轉向儲能與特種交通領域，業(yè)務布局呈現(xiàn)“收縮傳統(tǒng)業(yè)務、聚焦高毛利賽道”的轉型特征。

應該說，這一轉型路線是正確的，但時間還是太晚了，并且真正實施起來，也不是那么容易。

2024年上半年，格力鈦虧損19.05億元，創(chuàng)了歷史記錄。

截止2024年6月，其總負債已高達247.86億元，負債率逼近100%。

為了救格力鈦，格力電器煞費苦心。

2019年至2023年，格力電器通過買入私募債、股權增持等方式，累計向格力鈦投資超38億元。

另外，還先后斥資10.01億元，大舉買入AA評級的民營企業(yè)私募債——長安投資私募債，再由長安投資拆借5億元，給格力鈦“曲線輸血”。

但這些資金，不但未能扭轉格力鈦的頹勢，反而加劇了格力電器自身的財務壓力。

2024年，格力電器年報中，對格力鈦累計計提減值損失28.45億元，直接拖累了當年的凈利潤。

在2023年年報中，格力電器曾以大篇幅介紹格力鈦在新能源汽車、鋰電池行業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀及前景。

但到了2024年，格力電器的年報年報中，不再有格力鈦的身影，也未再提及鋰電池等字眼。

七、教訓

復盤格力鈦這個案例，有不少教訓值得吸取：

1.盡調要到位

在某次論壇上，魏銀倉曾說，董明珠在投資格力鈦時沒有盡調。

這應該不是實情，只是為了表示投融雙方的緣分與信任，是場面話而已。

董明珠給予厚望，不惜賭身家的項目，不可能這么草率，這不符合一個成功企業(yè)家的基本素養(yǎng)。

但是，盡調不到位也是無法回避的事實。

如果盡調到位，就不可能不知道對賭條款，也不可能不知道魏銀倉的行事作風和職業(yè)操守，就不會讓他卷走一大筆錢，挖下那么大一個坑。

2.不能唯技術

技術很重要，但也不能唯技術。

董明珠壓碼格力鈦，主要是看重格力鈦的技術路線——鈦酸鋰電池。

這種電池具有“不起火、不爆炸”的高安全性，循環(huán)壽命超3萬次，且能在-50℃至60℃極端環(huán)境下工作。

然而，它的缺陷也極為明顯。

首先，這種電池能量密度僅為58-110Wh/kg，不足磷酸鐵鋰電池的1/3，導致新能源客車續(xù)航里程，普遍低于300公里。

另外，由于鈦資源的稀缺，導致電池成本高出30%-50%。在地方政府采購招標中，格力鈦公交車單價較競品高出30-50萬元，屢屢敗北。

技術很重要，但如果踏錯技術路線，代價也是極其高昂的。

3.買來的技術價值有限

技術很重要，但產(chǎn)生技術的能力更重要。

魏銀倉的技術不是自己研發(fā)的，而是從國外買來的。

也就是說，格力鈦是有技術，但也只有技術，并沒有技術能力，這導致它很難對技術進行迭代和升級，也無力產(chǎn)生新的技術。

4.發(fā)現(xiàn)問題，及時止損

2018年，格力鈦的問題已經(jīng)全面暴露了，但格力電器不但沒有收手，反而持續(xù)加碼，導致越陷越深。

有時候，堅持很重要，需要一根筋，或者說要有戰(zhàn)略定力。

但這是有前提的，那就是方向沒錯，糧草也夠。

否則，就應該壯士斷腕、及時止損，決不能為了面子和情懷，在錯誤的道路上一意孤行。

關于作者：周永信，9C資本力創(chuàng)始人、律師，《左手企業(yè)經(jīng)營 右手資本運作》作者，以獨創(chuàng)的9C方法體系和9C顧問模式，幫助企業(yè)補足資本短板，提升資產(chǎn)/業(yè)績/市值/股值。