北京
【預(yù)見經(jīng)濟(jì)：捌月】
非簡(jiǎn)單重復(fù)，有相似韻腳。
海外方面，美對(duì)外關(guān)稅稅率的不確定性明顯降低，但其對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的影響將滯后體現(xiàn)。美物價(jià)中進(jìn)口關(guān)聯(lián)度高的品類價(jià)格已現(xiàn)超季節(jié)性抬升，有望逐步向其國(guó)內(nèi)需求傳導(dǎo)。聯(lián)儲(chǔ)降息或是“先緩后急”的節(jié)奏。我國(guó)出口面臨趨緩壓力，但人民幣實(shí)際有效匯率的顯著調(diào)整將部分對(duì)沖關(guān)稅和外需趨緩的影響。
內(nèi)需方面，房地產(chǎn)市場(chǎng)量?jī)r(jià)齊緩的斜率更趨陡峭，北上廣等核心城市房?jī)r(jià)已降至去年9月前的水平。消費(fèi)補(bǔ)貼投放節(jié)奏更均衡，但額度小于上半年。暑期酒店入住率呈現(xiàn)同比負(fù)增長(zhǎng)，民航票價(jià)環(huán)比創(chuàng)歷史同期最低。官方發(fā)布的就業(yè)感受指標(biāo)也處于歷史次低位。債券發(fā)行有所提速，邊際支撐基建投資。
價(jià)格方面，“反內(nèi)卷”推升大宗價(jià)格的預(yù)期似有降溫，但后續(xù)舉措及其影響仍難被證偽。生豬、煤炭、鋼鐵等仍處盈利狀態(tài)，但亦被納入“反內(nèi)卷”行業(yè)，或在于其與CPI和PPI的顯著關(guān)聯(lián)。“反內(nèi)卷”預(yù)期之下，諸多價(jià)格波動(dòng)或?qū)⒊尸F(xiàn)供需反復(fù)交替主導(dǎo)的格局。當(dāng)然要真正扭轉(zhuǎn)價(jià)格預(yù)期，關(guān)鍵仍在需求。
政策方面，近年來三季度的“經(jīng)濟(jì)觀察期”特征都較為明顯。今年廣義財(cái)政支出已前置發(fā)力的情形下，后續(xù)強(qiáng)度或邊際趨弱。票據(jù)利率仍在走低，表征內(nèi)生信貸需求依然匱乏。值得一提的是，去年底以來M1增速與實(shí)體經(jīng)濟(jì)指標(biāo)有所背離，但與股指相關(guān)性更強(qiáng)，或折射出貨幣工具對(duì)資本市場(chǎng)的影響。
圖.經(jīng)濟(jì)，熟悉的“周期”
來源：WIND，筆者測(cè)算
注：2023年Q2、Q4為2年復(fù)合增速。
風(fēng)險(xiǎn)提示：預(yù)期非線性變化。
【作者】
伍戈： 博士，長(zhǎng)江證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家。曾長(zhǎng)期供職央行貨幣政策部門，并在國(guó)際貨幣基金組織擔(dān)任經(jīng)濟(jì)學(xué)家。孫冶方經(jīng)濟(jì)科學(xué)獎(jiǎng)獲得者，獲浦山政策研究獎(jiǎng)、劉詩白經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)，遠(yuǎn)見杯經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)冠軍。
俞濤、高童：長(zhǎng)江證券研究員。
【近期研究】
1.，2025年7月27日
2.，2025年7月16日
3.，2025年6月25日
4.，2025年6月15日
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