國(guó)內(nèi)車企銷量冠軍，比亞迪2025年一季度比亞迪營(yíng)收為1703.60億元，同比增長(zhǎng)36.35%；凈利潤(rùn)為94.43億元，同比增長(zhǎng)97.93%；銷售凈利率為5.54%，同比增長(zhǎng)1.72%。

2025年前5個(gè)月，比亞迪銷量為176.34萬輛，同比增長(zhǎng)38.70%。

在此之前，長(zhǎng)城汽車董事長(zhǎng)魏建軍在接受采訪時(shí)表示，“現(xiàn)在汽車產(chǎn)業(yè)里的‘恒大’已經(jīng)出現(xiàn)，只不過還沒爆而已?！?/p>

此言一出，引發(fā)行業(yè)軒然大波。

比亞迪到底會(huì)不會(huì)成為下一個(gè)恒大呢？！有人把比亞迪的高負(fù)債歸責(zé)于迪鏈。

本文將深入剖析比亞迪，帶你了解的比亞迪供應(yīng)鏈金融（迪鏈）玩法。

01

將比亞迪比作新能源汽車領(lǐng)域的下一個(gè)恒大，關(guān)注焦點(diǎn)在于其負(fù)債。

2025年一季度比亞迪資產(chǎn)負(fù)債率70.71%，總負(fù)債 5943.66 億元，除金融行業(yè)外此負(fù)債率偏高。

資產(chǎn)負(fù)債率是評(píng)估企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的重要指標(biāo)之一。

高負(fù)債可能導(dǎo)致企業(yè)出問題，因此對(duì)比亞迪高負(fù)債的懷疑有一定合理性。

但高負(fù)債并非全部，需分析其負(fù)債是風(fēng)險(xiǎn)還是機(jī)會(huì)。

我們需要結(jié)合行業(yè)發(fā)展、企業(yè)經(jīng)營(yíng)特性、負(fù)債結(jié)構(gòu)等分析。

工作生活中杠桿可提升效率與收益，但具雙面性。

財(cái)務(wù)杠桿在行業(yè)及生意上升期加碼可行，若下行期杠桿難降則生風(fēng)險(xiǎn)。

靠杠桿生存的企業(yè)，遇較大波動(dòng)易垮。

近年不少企業(yè)因高財(cái)務(wù)杠桿、過度負(fù)債倒閉，風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)濟(jì)、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)、政策相關(guān)。

企業(yè)負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)不僅看金額，還與負(fù)債結(jié)構(gòu)、行業(yè)狀況、市場(chǎng)規(guī)模、政策、競(jìng)爭(zhēng)力等相關(guān)，單以負(fù)債大小評(píng)判不科學(xué)。

02

比亞迪屬于新能源汽車賽道，恒大屬于房地產(chǎn)賽道。

兩者之間是否有可比性，我們進(jìn)行對(duì)比來看看！

新能源汽車與房地產(chǎn)雖同屬高投入行業(yè)，但底層邏輯差異巨大，決定了比亞迪與恒大命運(yùn)不同。

對(duì)比維度

新能源汽車行業(yè)

房地產(chǎn)行業(yè)

市場(chǎng)階段

增量市場(chǎng)，高速增長(zhǎng)

存量博弈，需求萎縮

產(chǎn)品屬性

消費(fèi) + 科技產(chǎn)品，更新快（3-5 年換車）

耐用性產(chǎn)品，更新慢（數(shù)十年）

政策態(tài)度

戰(zhàn)略扶持（補(bǔ)貼、稅收減免等）

風(fēng)險(xiǎn)管控（限購(gòu)、限貸等）

核心資源

技術(shù)（電池、智能駕駛等）

土地、政策紅利

資產(chǎn)特性

可積累的技術(shù)資產(chǎn)，持續(xù)變現(xiàn)

易滯銷成“爛尾樓”，資產(chǎn)貶值快

產(chǎn)業(yè)鏈特點(diǎn)

長(zhǎng)產(chǎn)業(yè)鏈，上下游協(xié)同性強(qiáng)

依賴土地開發(fā)與銷售，鏈條短

出海能力

出口量猛增，國(guó)際市場(chǎng)拓展中

以國(guó)內(nèi)市場(chǎng)為主，出海受限

高負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)取決于負(fù)債“良性” 或 “惡性”，新能源汽車與房地產(chǎn)高負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)差異顯著，這是比亞迪不會(huì)成為下一個(gè)恒大的核心原因。

①負(fù)債“軟硬” 不同。

房地產(chǎn)以有息負(fù)債為主（占比超 60%），利息高、需定期付息還本金，壓力大、易崩盤。

新能源汽車以無息負(fù)債為主（占比超 90%），多為應(yīng)付賬款、合同負(fù)債等，無需付息，償還節(jié)奏與經(jīng)營(yíng)周期匹配。

②資金回報(bào)不同。

房地產(chǎn)資金投入形成不動(dòng)產(chǎn)，流動(dòng)性差、易縮水。

新能源汽車資金投入研發(fā)和產(chǎn)能，形成增值資產(chǎn)，可推動(dòng)銷量增長(zhǎng)，形成正向循環(huán)，長(zhǎng)期有價(jià)值。

③風(fēng)險(xiǎn)傳染力不同。

房地產(chǎn)高負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)易引發(fā)連鎖反應(yīng)，造成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

新能源汽車高負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)局限于個(gè)體，可控且可能優(yōu)化行業(yè)格局。

④風(fēng)險(xiǎn)化解主動(dòng)權(quán)不同。

房企依賴外部賣房回款和融資，被動(dòng)承受風(fēng)險(xiǎn)。

新能源汽車企業(yè)可通過優(yōu)化賬期、調(diào)整生產(chǎn)、技術(shù)突破等主動(dòng)改善經(jīng)營(yíng)，增強(qiáng)償債能力。

房地產(chǎn)高杠桿是“高成本、強(qiáng)剛性、低回報(bào)” 的危險(xiǎn)杠桿，新能源汽車高杠桿是 “低成本、弱剛性、高回報(bào)” 的良性杠桿，二者在負(fù)債性質(zhì)、資金用途和風(fēng)險(xiǎn)可控性上差異大。

03

汽車制造業(yè)（含傳統(tǒng)燃油車與新能源汽車）因行業(yè)特性，高負(fù)債是常態(tài)，發(fā)展需依賴負(fù)債。

全球主流車企普遍依賴高負(fù)債，2024年福特、通用等百年車企負(fù)債率超60%，國(guó)內(nèi)車企奇瑞、蔚來等更高，分別達(dá)到了88.64%、87%，比亞迪的負(fù)債則在行業(yè)中處中等水平。

高負(fù)債原因之一是產(chǎn)能擴(kuò)張耗資巨大。

單條生產(chǎn)線或基地投資超數(shù)十億，車企為搶占市場(chǎng)需提前布局多地產(chǎn)能，資金需求大，依賴融資推高負(fù)債。

高負(fù)債原因之二是技術(shù)迭代持續(xù)燒錢。

新能源汽車研發(fā)涉及多領(lǐng)域，復(fù)雜度和資金需求遠(yuǎn)超傳統(tǒng)燃油車，企業(yè)需高強(qiáng)度研發(fā)投入，形成“投入 - 負(fù)債 - 再投入” 循環(huán)。

此外，應(yīng)對(duì)銷售產(chǎn)生的大量存貨也占用巨額資金，加劇負(fù)債。

分析負(fù)債需注重結(jié)構(gòu)而非僅看規(guī)模，比亞迪負(fù)債中95%為無息負(fù)債，這是關(guān)鍵。

其2024年凈利潤(rùn)、經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流足以覆蓋利息，償債能力穩(wěn)定，且融資成本低、信用良好。

95%的無息負(fù)債體現(xiàn)了比亞迪強(qiáng)大的產(chǎn)業(yè)鏈話語權(quán)和市場(chǎng)號(hào)召力，能獲供應(yīng)商賒賬、收客戶定金、分期支付設(shè)備款，是企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的體現(xiàn)。

其實(shí)，橫向?qū)Ρ葋砜矗?/strong>比亞迪應(yīng)付賬款占營(yíng)收的比例是31%，向上游供應(yīng)商付款的平均周期是127天，明顯低于行業(yè)。

根據(jù)應(yīng)付賬款賬齡結(jié)構(gòu)占比，比亞迪99%以上應(yīng)付賬款的賬齡都在一年以內(nèi)，表明比亞迪與供應(yīng)商結(jié)算周期較短，短期償債情況良好，資金周轉(zhuǎn)效率極高。

無息負(fù)債主要包括：2416 億元應(yīng)付賬款（占 41.3%），系合理利用商業(yè)信用，賬期短、周轉(zhuǎn)效率高；1434 億元其他應(yīng)付款（占 24.8%），多與產(chǎn)能擴(kuò)張相關(guān)；437 億元合同負(fù)債，反映產(chǎn)品受歡迎。

04

同時(shí)，比亞迪的負(fù)債結(jié)構(gòu)中，無息負(fù)債占比95%，有息負(fù)債僅5%。

95%為無息負(fù)債，是比亞迪財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)低的核心原因，有息與無息負(fù)債的差異遠(yuǎn)超 “是否付息”。

2024年比亞迪應(yīng)收賬款增速低于營(yíng)收增速，顯示其對(duì)下游議價(jià)能力、行業(yè)地位及資金管控能力增強(qiáng)。

無息負(fù)債雖有“隱藏成本”（如影響合作、供應(yīng)商加價(jià)等），但總體成本遠(yuǎn)低于有息負(fù)債，尤其逾期時(shí)差異更明顯。

兩者對(duì)現(xiàn)金流影響差異顯著：

有息負(fù)債如“定時(shí)炸彈”，需定期付利息、到期還本金，現(xiàn)金流壓力大且剛性強(qiáng)，易引發(fā)違約風(fēng)險(xiǎn)；

無息負(fù)債隨經(jīng)營(yíng)節(jié)奏調(diào)整，支付可協(xié)調(diào)，還款分散平穩(wěn)，能增強(qiáng)現(xiàn)金流彈性，甚至形成“用他人資金經(jīng)營(yíng)” 的負(fù)現(xiàn)金循環(huán)周期，體現(xiàn)企業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈強(qiáng)勢(shì)地位。

無息負(fù)債存在一定風(fēng)險(xiǎn)（如影響合作、經(jīng)濟(jì)下行時(shí)賬期收緊等），但可控且局部，遠(yuǎn)非房地產(chǎn)式“系統(tǒng)性暴雷”。

05

比亞迪的資金主要用于研發(fā)、自研自產(chǎn)、全球建廠及存貨儲(chǔ)備，未用于炒房、炒股等非主業(yè)領(lǐng)域。

2024 年研發(fā)投入 542 億，2025 年一季度 142 億（同比增 34%），聚焦電池、芯片等核心技術(shù)；自研自產(chǎn)三電、芯片等，降本提效，毛利率達(dá) 23.2%。

全球布局18個(gè)生產(chǎn)基地，海外銷量增長(zhǎng)迅猛，2025年一季度海外銷量占營(yíng)收近三成。

2025 年一季度存貨 1543.74 億元（較年初增 33.04%），可快速響應(yīng)消費(fèi)者需求，避免因產(chǎn)能不足影響銷售。

06

說起比亞迪的高負(fù)債，就不得不提及迪鏈。

迪鏈類似商業(yè)承兌匯票，是比亞迪無息負(fù)債相關(guān)的重要模式。

迪鏈對(duì)比亞迪有兩大作用：一是聯(lián)合金融機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)讓供應(yīng)商應(yīng)收賬款，收取費(fèi)用；二是借助供應(yīng)商擴(kuò)大應(yīng)付賬款規(guī)模（基于真實(shí)貿(mào)易時(shí)風(fēng)險(xiǎn)較?。┮匀谫Y。

迪鏈業(yè)務(wù)中，金融機(jī)構(gòu)主要看比亞迪信用，部分業(yè)務(wù)切其銀行授信額度，風(fēng)險(xiǎn)未擴(kuò)大。

迪鏈會(huì)使部分債務(wù)從對(duì)供應(yīng)商的柔性兌付轉(zhuǎn)為對(duì)金融機(jī)構(gòu)的剛性兌付，但因授信與信用主體可能分離、非所有應(yīng)付賬款都用迪鏈模式等，其對(duì)比亞迪的風(fēng)險(xiǎn)被嚴(yán)重夸大。

簡(jiǎn)要的介紹一下迪鏈的運(yùn)轉(zhuǎn)模式。

迪鏈?zhǔn)潜葋喌系墓?yīng)鏈金融平臺(tái)，為基于互聯(lián)網(wǎng)的應(yīng)收賬款電子憑證系統(tǒng)，涵蓋開具、流轉(zhuǎn)、融資等環(huán)節(jié)，為供應(yīng)鏈企業(yè)提供資金解決方案。

運(yùn)作流程：比亞迪采購(gòu)后開具到期兌付的迪鏈憑證給供應(yīng)商，憑證可拆分流轉(zhuǎn)用于企業(yè)間支付；持有方若急需資金，可憑憑證向銀行貼現(xiàn)，銀行基于對(duì)比亞迪的信任提供服務(wù)。

該模式在國(guó)內(nèi)成熟，為央企國(guó)企等所采用，暫無大風(fēng)險(xiǎn)，且獲國(guó)家金融監(jiān)管部門認(rèn)可支持。

07

有人認(rèn)為迪鏈導(dǎo)致比亞迪龐大的無息負(fù)債規(guī)模，此說法有一定道理，因迪鏈確使部分應(yīng)付賬款轉(zhuǎn)化為無息負(fù)債，增加了賬面無息負(fù)債。

但迪鏈僅是工具，非負(fù)債核心根源。

即便無迪鏈，比亞迪憑業(yè)務(wù)規(guī)模和行業(yè)地位，也可通過延長(zhǎng)傳統(tǒng)賬期等其他方式提高負(fù)債。

不應(yīng)將負(fù)債問題簡(jiǎn)單歸咎于迪鏈，工具本身無好壞，關(guān)鍵在于運(yùn)用與看待方式。

迪鏈對(duì)比亞迪無息負(fù)債有影響，但遠(yuǎn)未到成“雷” 的程度，反而起到供應(yīng)鏈資金流潤(rùn)滑劑的作用。

迪鏈在比亞迪無息負(fù)債中占比有限。

2023年迪鏈累計(jì)發(fā)生額4000億，非當(dāng)年發(fā)生額或余額，對(duì)比總無息負(fù)債占比非決定性；且企業(yè)不會(huì)將全部應(yīng)付賬款納入供應(yīng)鏈金融，因供應(yīng)商接受度、自身風(fēng)險(xiǎn)控制等受限。

迪鏈優(yōu)化了供應(yīng)鏈資金流。保障資金流暢通，助比亞迪高效使用資金（投入核心業(yè)務(wù)），并將自身信用傳遞給供應(yīng)商，降低其融資成本，激活整個(gè)供應(yīng)鏈，提升效率與穩(wěn)定性。

需多角度看待迪鏈，方能全面認(rèn)知其作用。

迪鏈除拓展供應(yīng)商融資渠道外，還帶來兩方面實(shí)際利益。

迪鏈助比亞迪在合理負(fù)債內(nèi)擴(kuò)大采購(gòu)規(guī)模，使供應(yīng)商獲得更多訂單、增加收入，比如供應(yīng)商甲訂單只能是1000萬，但有迪鏈助力，就能增至1500萬。

供應(yīng)商可通過迪鏈貼現(xiàn)獲資金，突破資金限制擴(kuò)大產(chǎn)能，既能完成比亞迪訂單，又能承接其他業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)（如供應(yīng)商乙擴(kuò)充生產(chǎn)線后承接更多業(yè)務(wù)）。

08

為什么提起迪鏈，網(wǎng)絡(luò)上的聲音都以批評(píng)居多？

不僅是迪鏈，而是整個(gè)電子應(yīng)收賬款憑證模式一直飽受爭(zhēng)議，供應(yīng)商不滿原因主要有三。

一是抱怨賬期歸咎于迪鏈，但賬期由企業(yè)在供應(yīng)鏈中的地位決定，行業(yè)普遍存在，與工具無關(guān)，供應(yīng)商需提升自身不可替代性以增強(qiáng)話語權(quán)。

二是業(yè)務(wù)增加但利潤(rùn)未增，因市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，供應(yīng)商為獲訂單接受苛刻條件，利潤(rùn)被壓縮，負(fù)面情緒轉(zhuǎn)嫁迪鏈。

三是平臺(tái)資金方選擇受限，迪鏈主導(dǎo)下供應(yīng)商話語權(quán)弱，難以自主選擇金融機(jī)構(gòu)，但平臺(tái)受接入成本、機(jī)構(gòu)意愿等限制，無法滿足所有需求屬正常。

應(yīng)收賬款電子憑證是否會(huì)被取消？

其實(shí)它與票據(jù)邏輯本質(zhì)相同但更靈活，需多種工具并存解決不同問題，不能因存在問題就取消。

此前有人提議取消商業(yè)匯票，央行回復(fù)“不取消，規(guī)范發(fā)展”。

結(jié)合今年 5 月央行等部門下發(fā)的供應(yīng)鏈金融新規(guī)，應(yīng)收賬款電子憑證未來不會(huì)被取消，而是規(guī)范發(fā)展。

結(jié)語

我們認(rèn)為迪鏈在比亞迪的發(fā)展過程中扮演著重要的工具角色，比亞迪也不會(huì)成為下一個(gè)恒大。

當(dāng)今社會(huì)，生產(chǎn)力高度發(fā)展，合作愈發(fā)緊密，供應(yīng)鏈各方要相互依存。供應(yīng)鏈管理的核心在于整體協(xié)同，鏈主與各方需換位思考、共促發(fā)展，方能共贏未來。

在一個(gè)發(fā)展上升期的賽道里，供應(yīng)鏈金融的力量會(huì)助推比亞迪成為世界級(jí)的頭部玩家。

本文來源于五道口供應(yīng)鏈研究院，根據(jù)《負(fù)債5943億的比亞迪，不會(huì)成為下一個(gè)恒大！》《迪鏈，是造成比亞迪負(fù)債大的主要原因嘛？》兩篇文章改寫整理而成。

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