北京
核心觀點：
1.安得兩全法。穩住樓市股市是年初以來中央經濟工作的明確要求。今年時間過半，股市已突破近年新高，但樓市依然承壓。面對相同的經濟基本面，股市、樓市為何呈現如此差異？股市行情若要持續，基礎是什么？樓市若要穩住，又得靠什么？
2.本輪股指中樞的系統性抬升源于去年9月支持資本市場的貨幣工具出臺，成交量更為明顯。后續雖受關稅等沖擊，股市似已“免疫”。不同過往，本輪股指與企業盈利等基本面顯著背離。海外也有支持股市舉措下的類似場景，但兩者終將趨同。
3.過去三年我國曾實施多輪地產新政，也產生過脈沖式影響，但持續時長有限。各國經驗看，總量性政策而非結構性政策、實際利率而非名義利率的調整才是扭轉地產的關鍵。尤其是當整體物價持續處于低位及負增長時期，超常規政策成為必要。
4.展望未來，鑒于近期地產趨弱的斜率加大，后續促進其“止跌回穩”的結構性政策或加碼。總量性的實際利率有望邊際回落，但短期幅度有限。股市的風險偏好短期仍受反內卷、聯儲降息等預期支撐，但持續性有待企業盈利等“硬”數據的進一步驗證。
正文：
穩住樓市股市是年初以來中央經濟工作的明確要求。今年時間過半，股市已突破近年新高，但樓市依然承壓。面對相同的經濟基本面，股市、樓市為何呈現如此差異？股市行情若要持續，基礎是什么？樓市若要穩住，又得靠什么？
一、穩股市，靠的是什么？
本輪股指中樞的系統性抬升源于去年9月支持資本市場的貨幣工具出臺，成交量更為明顯。后續中長期資金入市的制度安排和科技浪潮等也為股指加碼。雖受關稅等沖擊，股市似已“免疫”。
圖1. 股市中樞抬升的起點
來源：WIND，筆者測算
注：股指為萬得全A。
不同過往，本輪股指與企業盈利等基本面顯著背離。M1等貨幣活化指標的抬升，以及居民存款向非銀存款的“搬家”，更多體現出的是資金向股市的轉移。
圖2. 股市與企業盈利的背離
來源：WIND，筆者測算
注：股指為萬得全A，利潤為工業企業利潤增速。
海外也出臺過支持資本市場的舉措，并取得階段性成效。但從可持續性看，最終效果仍取決于微觀企業的盈利狀況。
圖3. 股市與基本面：終將趨同
來源：WIND，筆者測算
注：股指為日經225指數。
二、穩樓市，又靠什么呢？
過去三年我國曾實施多輪地產新政，也產生過脈沖式影響，但持續時長有限。各國經驗看，總量性政策而非結構性政策、實際利率而非名義利率的調整才是扭轉地產的關鍵。尤其是當整體物價持續處于低位及負增長時期，超常規政策成為必要。
圖4. 穩樓市：靠總量還是結構政策？
來源：WIND，筆者測算
注：實際利率為DR007-GDP平減指數同比。
展望未來，鑒于近期地產趨弱的斜率加大，后續促進其“止跌回穩”的結構性政策或加碼。總量性的實際利率有望邊際回落，但短期幅度有限。股市的風險偏好短期仍受反內卷、聯儲降息等預期支撐，但持續性有待企業盈利等“硬”數據的進一步驗證。
風險提示： 預期非線性變化。
【作者】
伍戈 ： 博士，長江證券首席經濟學家。曾長期供職央行貨幣政策部門，并在國際貨幣基金組織擔任經濟學家。孫冶方經濟科學獎獲得者，獲浦山政策研究獎、劉詩白經濟學獎，遠見杯經濟預測冠軍。
高童、俞濤 ：長江證券研究員。
【近期研究】
1.，2025年8月6日
2.，2025年7月27日
3.，2025年7月16日
4.，2025年6月25日
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