周期如潮，結(jié)構(gòu)如礁。

看不懂宏觀，就看不懂自己未來十年的生活。

昨天A股創(chuàng)下10年新高，市值破百萬億大關。

看清周期的節(jié)律與結(jié)構(gòu)的錨點，我們就能在風雨中不至迷航。

回望近十五年的中國經(jīng)濟，是潮水一次次拍擊礁石的十五年，也是無數(shù)普通人命運泛起漣漪的十五年。

人在周期和結(jié)構(gòu)變化的決策，就是決策自己的命運與人生。

然后更好地過這生活。

不知不覺間，宏觀對生活的影響巨大

以史為鑒，可以知興替。

從過去入手，了解宏觀標志性事件和詞匯，以及他們對生活的影響，持久深遠，潤物無聲。

2011年，人行加息三次，存款準備金率連加六次，存準率逼近歷史高點。資金凍結(jié)，企業(yè)融資難，民企資金鏈斷裂潮加劇。當年出了兩個關鍵詞，一個是央媽，一個是跑路。

2012年，歐債危機。歐洲沒錢買中國的貨了，出口大幅下降。為保市場資金供給，人行一年降息三次。這一年，新環(huán)保法出臺，史上最嚴，整頓落后產(chǎn)能進入嚴肅周期，并以此開創(chuàng)了環(huán)評專業(yè)創(chuàng)收的新時代。

2013年，電商元年。雙11全天成交額350.19 億元人民幣，背后是上一年中國第三產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值超過第二產(chǎn)業(yè)的宏觀背景。經(jīng)濟由投資驅(qū)動進入消費驅(qū)動，此后蓬勃的所有消費敘事，抖音，美團，滴滴，電商，在2013后破土而出。

這是十五年前的敘事，可以想想哪些是可逆的，哪些是不可逆的。

然后是過去的十年的敘事。

2015年三件大事。811匯率改革，人民幣從6近乎貶值到7。史上最強股災，各類指數(shù)腰斬，A 股市值蒸發(fā)15-20萬億元人民幣，近當時中國GDP四分之一。供給側(cè)改革，去庫存去杠桿兒降成本補短板進入頂格的政治形態(tài)，從產(chǎn)能到產(chǎn)線，稅務到金融，全方位調(diào)控。

2020年，各種敘事意義上的元年。口罩期，中國是全球唯一一個經(jīng)濟正增長的國家。同年，房地產(chǎn)三條紅線出爐，曾經(jīng)的經(jīng)濟增長引擎進入歇菜狀態(tài)。放棄幻想，重倉科技，國產(chǎn)替代和卡脖子成為顯學。

2022年，“新三樣”關鍵詞誕生。背后是中國的新能源電池、新能源電車、光伏在全球賣破萬億，其他國家開始感受到東方大國新經(jīng)濟的沖擊，誕生耶倫奶奶中國工業(yè)品過度供應的專有名詞，Oversupply。以及影響深遠的，人口第一次負增長。

2024年，央行首次在官方場合承認中國經(jīng)濟面臨通縮壓力。錢的購買力變強了，但不是向好的方向的強。會導致內(nèi)卷嚴重，引發(fā)物價降低，企業(yè)收入大幅減少，裁員和削減投資，進入惡性循環(huán)。

再看看這十年的故事，可以想想，哪些是可逆的，哪些是不可逆的。

可逆的周期性變化，不可逆的結(jié)構(gòu)性調(diào)整

揭曉答案，同樣波及范圍巨大，但加息降息是周期，是宏觀調(diào)控的手段，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，GDP驅(qū)動主力，是不可逆的結(jié)構(gòu)性調(diào)整。

結(jié)果顯著：

史上最嚴環(huán)保法帶來的新舊動能轉(zhuǎn)換，新三樣輸出全球。

第三產(chǎn)業(yè)產(chǎn)值超越第二產(chǎn)業(yè)，消費取代投資成為拉動GDP第一生產(chǎn)力。

經(jīng)濟學上，可逆的叫周期性變化，人有悲歡離合，月有陰晴圓缺，不可逆的叫結(jié)構(gòu)性變化，少年聽雨歌樓上，高堂明鏡悲白發(fā)。

了解了周期性變化與結(jié)構(gòu)性變化，就可以從GDP核心指標（投資，消費，出口）中理解下面的問題：

為什么年輕人不愿意生娃了？

為什么房地產(chǎn)起不來了？

為什么消費刺激不懂了?

為什么全民社保？

為什么實名反內(nèi)卷？

為什么出海這么重要？

理解我們正在經(jīng)歷的經(jīng)濟環(huán)境。

投資：經(jīng)濟下行與化債

從各種意義上看，投資都是政府宏觀調(diào)控的核心手段，從收入到就業(yè)，從行業(yè)到產(chǎn)能，可生萬物。

但是，近年來，好像作用沒那么大了。

一個是收益的不確定性高了，另一個是，地方政府沒錢了。

拉動投資主要是大基建和地方政府，但地方政府顯性債務超過40萬億，隱性債務更高達70萬億以上，不少城市連利息都靠借新還舊。土地財政失靈，剛性支出難減。

刺激經(jīng)濟的很多政策在地方上沒法執(zhí)行。

首先，經(jīng)濟下行的土地出讓金減少、稅收增長乏力，“錢袋子”越收越緊；但舊賬還要還、工資要發(fā)、基建不能斷，支出剛性一點沒變，債務利息反而在漲。

其次，過去靠賣地與城投舉債滾雪球，如今信用透支、融資收緊，“借新還舊”傳統(tǒng)打法走到了盡頭。市場不信、銀行不愿、中央不兜底，化債手段更受限。

然后，財政吃緊直接影響基建投資，地方?jīng)]錢修路修橋搞園區(qū)，穩(wěn)增長的傳統(tǒng)抓手失效了，甚至出現(xiàn)“穩(wěn)增長靠中央、穩(wěn)債務靠地方”的分裂局面。

經(jīng)濟上行時，發(fā)展可以掩蓋很多問題，經(jīng)濟下行時，問題就更容易被暴露。

經(jīng)濟下行的同時化債就更難。

化債太快，有經(jīng)濟崩盤的風險。

化債慢些，經(jīng)濟整體越來越通縮，導致各種刺激政策更難維持。

這個內(nèi)生問題可以解釋很多事情 ，為什么房價起不來 ？為什么內(nèi)需起不來？為什么年輕人不愿意生娃？

投資行為減少了，創(chuàng)造的工作就業(yè)機會就少了，當年的高房價透支了家庭存款，人們就更不愿意生娃和消費了。

前文所說，中國經(jīng)濟由投資驅(qū)動為主進入消費驅(qū)動為主。

然后，全民社保和反內(nèi)卷就成關鍵詞了。

消費：反內(nèi)卷與全民社保

這幾年，為了促進消費，國家出臺了各種各樣的刺激政策。

家電下鄉(xiāng)和以舊換新，汽車購置稅減免，消費券和節(jié)慶促銷，家電購置國家補貼，再到最近的育兒補貼和消費貼息。

但投資式微，就業(yè)工作帶動不起來，中國老百姓儲蓄傳統(tǒng)。2020-2022，居民新增儲蓄總計約 75.5 萬億元，增長 31%；今年第一季度，中國居民家庭存款總額超過 160 萬億元人民幣，同比增長約 10.3%。

如讓讓大家心甘情愿地花錢消費，是經(jīng)濟工作的核心話題。

必須讓大家的時間解放出來，才能促進消費。

所以“反內(nèi)卷”從民間術(shù)語進入到中央經(jīng)濟工作會議，也就不到一年。

另一個熱詞是九月份即將嚴抓的全民社保。

全民社保會顯而易見地提升用工成本，企業(yè)賺的少了，員工拿的少了，定會引發(fā)一段時間的倒閉潮。

但另一方面，政策希望用社保基金兜底來促進消費，讓中低收入群體降低“失業(yè)沒錢治病”或“老了沒錢養(yǎng)老”的焦慮。同時，增加企業(yè)用工成本，能把價格提上來。

但最重要的是，用這個手段吸收全民社保的冗余資金，通過社保基金財政和投資雙拉動。相當于把分散的小額資金匯聚成可用于長期投資的大資金池，政府管理的社保基金會進入資本市場（投資股票、債券、基礎設施項目）。

換句話說，再造幾個耐心資本，國家動用宏觀調(diào)控手段，幫你花到需要用錢的地方，以提升信心。

比如橫空出世的大國敘事型投資雅江集團。

和精準刺激消費的生育補貼。

出口：出海與全球抵制的時間差

過去三年，出口是最大亮點。

2024年，中國出口總額3.577 萬億美元，同比增長1.8%。其中98.9%是制造業(yè)。機電產(chǎn)品占出口總值約 59.4%，高端裝備出口同比增長超過 40%。

程苓峰在寫《一代人的大航海》系列，科特勒在發(fā)力品牌的海外落地，A+H股讓香港金融業(yè)重回經(jīng)濟上行的美，穩(wěn)定幣在國際博弈的環(huán)境下下破局而生。

大規(guī)模產(chǎn)能出海始于7年前，美國提高關稅，倒逼中國企業(yè)將工廠搬到東南亞（越南、泰國、印尼）、墨西哥、印度，躲開美國對中國出口的封鎖網(wǎng)。

現(xiàn)在，但隨著川皇全球征稅，美國仰仗其統(tǒng)一消費大市場挾天子以令諸侯的敘事不可避免，殺氣騰騰滿全球，管你是不是盟友，所到之處無一幸免。

換個地方繼續(xù)組裝生產(chǎn)就能賣給美國的好時候沒有了。

相對，從低附加值的生產(chǎn)出口到洞察用戶的品牌輸出，以及融入當?shù)氐谋镜鼗鞒涕_始了。

但沒有征程可以一帆風順。

中國處于全球化市場經(jīng)濟分工環(huán)節(jié)的中間層，即生產(chǎn)層。

需求側(cè)，是歐美這些強消費購買力的大市場。

供給側(cè)，是亞非拉這些提供原材料的第三世界國家。

中間層的擴張?zhí)欤菀讓е聝蓚€結(jié)果：通縮輸出全球，產(chǎn)生貿(mào)易摩擦—

企業(yè)以更低價格搶占海外市場，價格戰(zhàn)打到海外；全球同類產(chǎn)品價格都會被迫下調(diào)，然后被輸出國家的零售利潤減少、消費預期減弱、投資意愿下降。

所以最關鍵的是，搶住球抵制中間的時間差，出海的核心產(chǎn)業(yè)，在大規(guī)模抵制之前完成定價權(quán)。參考當年美國主導的全球化分工體系，從消費電子到工業(yè)生產(chǎn)，從生物醫(yī)藥到汽車飛機，打破舊秩序，完成新革命。

我們摸著蘇聯(lián)過河，也摸著美國過河，我們摸著日本過河，還可以摸著東南亞過河。

只要以我為主為我所用，我們都可以學習。

兼容并蓄。

所以才能源遠流長。

左手哈耶克，右手凱恩斯，科技第一生產(chǎn)力

如何走出通縮？

哈耶克是自由經(jīng)濟的圖騰，凱恩斯是政府宏觀調(diào)控的鼻祖。

哈耶克說，你要相信市場的自我調(diào)控力量，政府最好什么都不做，要相信人是理性的個體，泡沫未破完才是問題，不要救。

凱恩斯說，你要相信政府的引導調(diào)控力量，政府要擴大財政支出，相信人是情緒動物，需要政策信心引導，需求不足是最大問題，用力推。

其實他們是硬幣的一體兩面。

如果政府單純相信市場的力量，那就是被忽悠瘸了。全球化分工體系下，貿(mào)然全面放開市場，那就是大量外國商品傾銷，全球產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，本國經(jīng)濟在外部沖擊下優(yōu)勢蕩然無存。

如果政府只專注市場調(diào)控，在路徑可參考時可以集中力量辦大事。時間久了，就容易減低創(chuàng)新動力，滋生腐敗與內(nèi)耗，減低效率。最聰明的人沒有動力，必然會流入支持創(chuàng)新的地方。

奧地利學派說，“政府對經(jīng)濟的干預，就像向水池里扔石頭，你永遠無法只激起一個漣漪。”

中國美國，都恩威并施，兩手抓兩手硬。

核心產(chǎn)業(yè)和部門，落地凱恩斯，保護生產(chǎn)資料的定價權(quán)，警惕外國資本操縱。

需要發(fā)展經(jīng)濟的產(chǎn)業(yè)，上馬哈耶克，自由經(jīng)濟主義，席卷全球。

所以今天的中國有三個中國，哈耶克的中國，凱恩斯的中國，黨的中國。

而真正的治理智慧，在于三者的辯證統(tǒng)一。

美國也一樣，世界經(jīng)濟霸主鼓吹了這么多年的自由經(jīng)濟，忽然進入了國家資本主義。全球收稅，要求英特爾CEO辭職；要求英偉達對華芯片銷售額15%的分成；親自指揮貿(mào)易伙伴承諾的1.5萬億美元投資。

民主黨主張加稅，加稅了可以通過宏觀調(diào)控干更多的事情，共和黨主張減稅，減稅了企業(yè)擴張需要可以雇傭跟多的人。

中美互為鏡像。

所以強者不拘泥規(guī)則，強者永遠制定規(guī)則。

如果現(xiàn)有規(guī)則固化，那就是馬太效應，強者恒強，弱者恒弱，老牌帝國獨霸天下，全球分工為我獨尊。

但這個時代，有新能源，有新材料，有加密貨幣，有區(qū)塊鏈，有人工智能，有技術(shù)爆炸，一切的破局點，都匯聚在多年前智者的一句話——

科技是第一生產(chǎn)力。

輕舟再過萬重山

羅馬帝國的國旗，是一只雙頭的鷹，一面望著過去，一年望著現(xiàn)在。

今年，也總有人回望過去，熱愛懷念經(jīng)濟上行時期的美。

可以理解，沒有經(jīng)濟上行的時期，就沒有每個人的生活改變。

人的情緒，是有記憶的。

大家都會熱愛榮光，反思苦難。

但還有常被忽略的一件事——

這宏觀的敘事與我們息息相關。

以前在海外讀書，對世界懵懵懂懂，不了解個體在全局微不足道的意義

慢慢才知道，你以為的與眾不同，其實是你的生活方式，是你的文化認知，是你讀過的書與走過的路，更是經(jīng)濟上下行的時代印記。

寧高寧在《三生萬物》里講“年輕時氣盛，覺得自己懂的事很多，沒有意識到自己的思維甚至性格是如何形成的。年齡大了，回過頭來看，不禁一笑，原來你不過是一個被經(jīng)歷塑造和被人影響的產(chǎn)物。”

結(jié)構(gòu)變化，產(chǎn)業(yè)升級，就是時代的影響。

我們能回改革開放之前的世界嗎，能回到犧牲環(huán)境換取經(jīng)濟的粗放增長時代嗎，還能甘心做全球的打工仔等著西方國家為我們分配工作和資源嘛？

不可能了。

這就是結(jié)構(gòu)性變化，我們能做的，只有披荊斬棘地一往無前。

未來的周期，我們選不了老齡化的人口結(jié)構(gòu)，我們選不了產(chǎn)業(yè)升級帶來的陣痛隱憂，我們選不了大國崛起的國際環(huán)境。

但我們可以選擇，個體在宏觀中存在的方式。

乘風破浪，加入出海敘事的國際大潮，

披荊斬棘，成為產(chǎn)業(yè)升級的中流砥柱，

秉持我心，宏觀的不確定中過好一生。

人在周期和結(jié)構(gòu)變化的決策，就是決策自己的命運與人生。

程苓峰寫到，“當下千年未有之變局。中國要掀美國的桌子，crypto 要掀國家的桌子，AI 要掀人類的桌子。我們要在這技術(shù)、經(jīng)濟、政治、文化四浪疊加的亂世里殺出一條路。

一代人的天命。這是商鞅的時代，呂不韋的時代，妲己的時代，還有始皇帝的時代，孔孟老莊的時代。不以人類意志為轉(zhuǎn)移，亂世的盡頭，將是從未有過的新世界。”

從投資到外貿(mào)，從股市到債市，七月份指標回調(diào)，8月A股10年新高，市值突破百萬億大關口。希望宏觀早日走到通縮結(jié)束的轉(zhuǎn)折點，迎接下一個周期的到來。

周期總是變化，文明精神的內(nèi)核不變，

是集中力量辦大事的經(jīng)驗，是人民生活有保障的底氣，是相信科技是第一生產(chǎn)力的科學規(guī)律，以及，中華民族偉大復興的信念。

自強則萬強。

早日，輕舟再過萬重山。