文：權(quán)衡財經(jīng)iqhcj研究員朱莉

編：許輝

振宏重工（江蘇）股份有限公司（簡稱：振宏股份）擬在北交所上市，保薦機構(gòu)為國泰海通證券。本次發(fā)行的股票數(shù)量不超過2291萬股（不含超額配售選擇權(quán)），采用超額配售選擇權(quán)發(fā)行的股票數(shù)量不超過本次公開發(fā)行股票數(shù)量的15%，即不超過343萬股，包括采用超額配售選擇權(quán)發(fā)行的股票數(shù)量在內(nèi)，本次發(fā)行的股票數(shù)量不超過2635萬股。

公司擬投入募集資金5.2億元，用于年產(chǎn)5萬噸高品質(zhì)鍛件改擴建項目和補充流動資金項目。其中，年產(chǎn)5萬噸高品質(zhì)鍛件改擴建項目擬圍繞6MW及以上風(fēng)電主軸和大噸位石油化工等鍛件生產(chǎn)需求，在公司現(xiàn)有場地新建生產(chǎn)廠房和變電站，同時購置大型智能鍛造液壓機等擴產(chǎn)設(shè)備和數(shù)控重型臥式車床、鏜床等技改更迭設(shè)備。本項目建成后，公司將新增6MW及以上風(fēng)電主軸產(chǎn)能35,000噸/年，大噸位石油化工等其他鍛件產(chǎn)能15,000噸/年。

振宏股份實控人一致行動人均系家族成員，先分紅再補流；營收和凈利潤雙雙放緩慢，毛利率超同行近8個點遭問詢；員工學(xué)歷整體偏低，研發(fā)占比低，核心技術(shù)人員之一曾就職于未成立公司；原材料占比高，與廣大特材采銷不一，兩大客戶退出前五大；應(yīng)收賬款走高，存貨居高不下。

實控人一致行動人均系家族成員，先分紅再補流

截至招股說明書簽署日，趙正洪直接持有振宏股份59.19%股份，通過吉盛新能源間接持有公司0.13%股份，合計持有公司59.31%股份，并擔(dān)任公司董事長，為公司控股股東、實際控制人。趙正洪的一致行動人包括趙正林、周偉、季仁平和趙國榮。

趙正林系董事長趙正洪之弟；董事周偉系趙正洪妹夫；總經(jīng)理趙智杰系趙正洪之子。趙正林的女兒、女婿，趙正洪配偶堂弟之女、趙正林連襟、趙正洪連襟的女婿等。

根據(jù)上表，趙正林、周偉、季仁平和趙國榮均屬于《上市公司收購管理辦法》第八十三條（九）規(guī)定的親屬關(guān)系，且均持有公司股份，為公司實際控制人趙正洪之一致行動人。趙正洪與趙正林、周偉、季仁平、趙國榮共同簽署了《一致行動協(xié)議》，約定各方在持股期間應(yīng)當(dāng)在行使公司股東權(quán)利，特別是提案權(quán)、表決權(quán)之前進(jìn)行充分的協(xié)商、溝通，以保證順利做出一致行動的決定；若各方進(jìn)行充分溝通協(xié)商后，仍無法達(dá)成一致意見，則以趙正洪意見為準(zhǔn)。

報告期各期末，振宏股份未分配利潤分別為5,802.07萬元、10,727.48萬元和20,048.47萬元。報告期內(nèi)，公司實施一次利潤分配，2023年10月25日，每10股派發(fā)現(xiàn)金股利3元，合計2,359.50萬元。證監(jiān)會要求公司，結(jié)合公司報告期內(nèi)現(xiàn)金分紅、貨幣資金余額、經(jīng)營性現(xiàn)金流等情況，說明將10,486.00萬元募集資金用于補充流動資金必要性、合理性以及資金需求測算過程。

報告期內(nèi)，公司與實際控制人控制的其他企業(yè)及其關(guān)聯(lián)方存在多項關(guān)聯(lián)交易，包括關(guān)聯(lián)租賃、公司向關(guān)聯(lián)方采購熱水和污水處理服務(wù)、關(guān)聯(lián)方代收代付等事項。此外，公司與多家關(guān)聯(lián)銀行存在存貸業(yè)務(wù)。采納股份持有公司500.00萬股，占比6.36%，為深交所上市企業(yè)。

振宏股份2022年7月與海通證券簽署上市輔導(dǎo)協(xié)議，原本擬在創(chuàng)業(yè)板IPO；2023年末，IPO政策收緊，2024年初，公司將擬申報板塊調(diào)整為北交所。公司在全國股轉(zhuǎn)系統(tǒng)掛牌，于2025年5月20日由基礎(chǔ)層調(diào)入創(chuàng)新層，證券代碼為：874492，證券簡稱為：“振宏股份”。目前所屬層級為創(chuàng)新層。

營收和凈利潤雙雙放緩慢，毛利率超同行近8個點遭問詢

振宏股份是一家專注于鍛造風(fēng)電主軸和其他大型金屬鍛件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售的高新技術(shù)企業(yè)，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于風(fēng)電、化工、機械、船舶、核電等多個領(lǐng)域。2022年-2024年，公司營業(yè)收入分別為8.272億元、10.252億元和11.361億元，凈利潤分別為6284.31萬元、8094.34萬元和1.036億元。營收和凈利潤雙雙放緩慢。

公司目前主要產(chǎn)品分為風(fēng)電鍛件、化工鍛件和其他大型金屬鍛件，廣泛應(yīng)用于風(fēng)電、化工、機械、船舶、核電等領(lǐng)域。風(fēng)電主軸是公司最主要的核心產(chǎn)品。目前，公司風(fēng)電主軸產(chǎn)品規(guī)格齊全，可適用1.5MW-9.5MW等多種陸上風(fēng)力發(fā)電機規(guī)格，代表客戶包括遠(yuǎn)景能源、運達(dá)股份、明陽智能、中船集團(tuán)、三一重能、恩德能源、西門子能源、阿達(dá)尼、森維安等國內(nèi)外知名風(fēng)電整機制造商。

報告期振宏股份各期風(fēng)電業(yè)務(wù)收入分別為4.147億元、5.25億元和6.121億元，占主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為56.32%、57.71%和60.15%，風(fēng)電業(yè)務(wù)收入增加且占比較高。

公司業(yè)務(wù)以境內(nèi)地區(qū)客戶為主，報告期各期，公司主營業(yè)務(wù)收入中內(nèi)銷收入占比分別為

84.79%、81.59%和82.41%，內(nèi)銷占比較高；外銷收入分別為1.12億元、1.675億元和1.79億元，占主營業(yè)務(wù)收入的比重分別為15.21%、18.41%和17.59%，主要銷往印度、西班牙、德國等。

報告期內(nèi)，振宏股份境內(nèi)銷售毛利率分別為20.21%、18.15%和20.30%，總體較為穩(wěn)定。境外銷售毛利率分別為17.02%、24.18%和21.04%，與境內(nèi)毛利率有所差異，主要系各期境內(nèi)、境外銷售的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)存在差異所致。其中，各期內(nèi)銷產(chǎn)品中風(fēng)電鍛件的銷售占比約為50%，而外銷則基本均為風(fēng)電鍛件。

報告期內(nèi)，公司綜合毛利率分別為17.56%、17.10%和18.30%，同行業(yè)可比公司毛利率均值

為17.84%、17.00%和10.58%。同行均值的走勢為持續(xù)走低，而公司的毛利率趨勢卻是起伏走高，2024年公司的綜合毛利率拉開同行均值近8個點之多。

權(quán)衡財經(jīng)iqhcj注意到，證監(jiān)會要求振宏股份結(jié)合公司技術(shù)水平、機加工能力、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、材料材質(zhì)、性能穩(wěn)定性等，說明2024年同行業(yè)可比公司平均毛利率大幅下滑而公司毛利率相對平穩(wěn)的原因及合理性，以及公司毛利率低于業(yè)務(wù)可比性較強的金雷股份的原因。

員工學(xué)歷整體偏低，研發(fā)占比低，核心技術(shù)人員之一曾就職于未成立公司

報告期各期，振宏股份研發(fā)費用率分別為3.20%、3.39%和3.09%，低于可比同行均值3.37%、3.82%和3.62%。最近三年公司研發(fā)投入在逐年增加，不過研發(fā)投入合計占營業(yè)收入合計的比例為只有3.22%，低于5%。最近三年平均研發(fā)投入金額為3207.05萬元，2024年研發(fā)投入金額為3505.30萬元。

報告期末，公司的研發(fā)人員為50人，占比僅10.62%，剛過高新企業(yè)研發(fā)人員數(shù)量標(biāo)準(zhǔn)，而公司員工學(xué)歷中，碩士及以上僅2人，占比0.42%，本科學(xué)歷以上的為93人，占比19.75%，員工大部分為專科及以下376人，占比達(dá)79.83%，公司員工學(xué)歷整體偏低，或難滿足創(chuàng)業(yè)板的創(chuàng)新要求。

閆振偉、馬升翼和戚振華三人為公司的核心技術(shù)人員，履歷顯示2003年7月至2011年6月，任河南北方紅陽工業(yè)有限公司技術(shù)員，公開工商資料顯示，北方紅陽現(xiàn)名豫西工業(yè)集團(tuán)有限公司，成立時間為2004年6月28日，閆振偉提前近一年就職于未成立的公司。而下一個就職公司江陰風(fēng)電法蘭制造有限公司更是各種經(jīng)營異常稅收違法2025年06月10日被吊銷。

截至2024年底，振宏股份已取得境內(nèi)外專利共計111項，其中發(fā)明專利36項，公司與南京工程學(xué)院等高校及科研院所建立了合作研發(fā)機制。報告期內(nèi)，公司存在3項經(jīng)南京工程學(xué)院許可使用的發(fā)明專利使用權(quán)。

證監(jiān)會要求振宏股份列表說明報告期內(nèi)公司與南京工程學(xué)院等高校及科研院所開展合作研發(fā)項目基本情況，包括合作研發(fā)模式、研發(fā)投入及研發(fā)項目進(jìn)展情況、研發(fā)項目開始時間、研發(fā)項目形成知識產(chǎn)權(quán)成果歸屬并應(yīng)用于主營業(yè)務(wù)情況；結(jié)合經(jīng)許可使用的發(fā)明專利取得及其具體應(yīng)用情況（應(yīng)用于核心技術(shù)及主營產(chǎn)品情況、各期形成收入及其占比情況等），說明公司通過第三方許可使用相關(guān)發(fā)明專利的必要性、合理性，許可費用定價依據(jù)是否充分，是否存在技術(shù)依賴的情形。

原材料占比高，與廣大特材采銷不一，兩大客戶退出前五大

振宏股份產(chǎn)品主要為鍛造風(fēng)電主軸和其他大型金屬鍛件，生產(chǎn)所用的原材料主要包括合金鋼、不銹鋼、碳鋼等各類鋼材，原材料成本占產(chǎn)品成本的比例較高，報告期各期，直接材料占當(dāng)期主營業(yè)務(wù)成本的比例分別為68.25%、68.82%和69.11%，因此主要原材料價格的波動對公司生產(chǎn)經(jīng)營有較大影響。

公司前五大供應(yīng)商中，除昭達(dá)能源為天然氣供應(yīng)商外，其他廣大特材、三鑫特材、寶鼎重工、天馬軸承、林洪重工等均為鋼材供應(yīng)商。2024年，振宏股份外購件采購量上升，外購件供應(yīng)商隆興宏燁新進(jìn)入公司前五大供應(yīng)商。報告期內(nèi)，公司前五大供應(yīng)商采購合計占比分別為64.49%、59.65%和55.56%。公司天然氣供應(yīng)商昭達(dá)能源于2020年成立，參保人數(shù)為3人；外購件供應(yīng)商隆興宏燁實繳資本為0，參保人數(shù)為4人。

而廣大特材為科創(chuàng)板上市企業(yè)688186，其2022年年報顯示，第四大客戶采購額為16,392.24萬元，占比 5%； 2023年其第四大客戶采購額為16,274.22 萬元，占比4.39%；2024年第四大客戶采購16,101.34萬元占比 4.09%。而在振宏股份的招股書里，廣大特材均為第一大供應(yīng)商，這三年銷售額分別為16,753.07萬元占比25.30%；16,305.36萬元，占比 21.49%；15,678.96萬元占比 18.10%；兩者三年采銷額均有幾百萬的差別。

報告期內(nèi)，振宏股份前五大客戶銷售合計占比分別為42.12%、39.78%和42.79%。國內(nèi)風(fēng)電行業(yè)發(fā)展受政策影響較大，歷史上數(shù)次出現(xiàn)因政策驅(qū)動導(dǎo)致的“搶裝潮”以及“退潮期”，從而造成整個產(chǎn)業(yè)鏈需求出現(xiàn)較大波動。報告期內(nèi)，公司對主要客戶西門子能源、三一重能等客戶銷售金額下滑較大，對運達(dá)股份、恩德能源等客戶的銷售金額增長較快。

證監(jiān)會要求公司說明報告期內(nèi)業(yè)績持續(xù)增長的合理性，與同行業(yè)可比公司業(yè)績變動趨勢是否一致。說明對西門子能源、三一重能、運達(dá)股份、恩德能源等客戶的銷售內(nèi)容、銷售金額、占比及毛利率等，報告期內(nèi)對西門子能源、三一重能等客戶銷售金額下滑較大，對運達(dá)股份、恩德能源等客戶銷售金額增長較快的原因及合理性。

應(yīng)收賬款走高，存貨居高不下

報告期各期末，振宏股份應(yīng)收賬款賬面余額分別為2.423億元、3.109億元和3.112億元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為29.29%、30.33%和27.39%，應(yīng)收賬款對象主要為國有企業(yè)、上市公司以及全球范圍內(nèi)知名企業(yè)。

報告期前，公司與沈陽華創(chuàng)風(fēng)能有限公司發(fā)生糾紛，并計劃對未支付的應(yīng)收賬款進(jìn)行追討。追討過程中，公司預(yù)計沈陽華創(chuàng)風(fēng)能有限公司的應(yīng)收賬款難以收回，故于2020年全額計提壞賬。2023年，公司與該公司達(dá)成訴訟和解，分別于2023年追回對應(yīng)沈陽華創(chuàng)風(fēng)能有限公司的1,100.00萬元應(yīng)收賬款，2024年追回對應(yīng)沈陽華創(chuàng)風(fēng)能有限公司子公司寧夏華創(chuàng)風(fēng)能有限公司16.67萬元應(yīng)收賬款。

中科西王特鋼有限公司系公司鋼材供應(yīng)商，因其所供產(chǎn)品存在質(zhì)量瑕疵且不支付相應(yīng)賠償，公司向法院提起訴訟。2024年8月6日，一審法院判決公司勝訴，判令中科西王特鋼有限公司于判決發(fā)生法律效力之日起十日內(nèi)退還公司貨款86.64萬元并賠償逾期付款損失。截至2024年12月31日，中科西王特鋼有限公司未提出上訴，亦未給付貨款及賠償。公司因此將該等款項確認(rèn)為其他應(yīng)收款并單項全額計提壞賬準(zhǔn)備。

報告期各期末，公司存貨賬面價值分別為2.105億元、1.85億元和2.041億元，占各期末流動資產(chǎn)的比例分別為30.42%、24.84%和24.05%。報告期各期末，公司存貨跌價計提比例高于同行業(yè)可比公司平均水平，主要系公司產(chǎn)品定制化程度高、與同行業(yè)相比品種更多，公司執(zhí)行跌價測試時綜合考慮存貨是否有對應(yīng)可執(zhí)行訂單等因素，對于在跌價測試時預(yù)計期后無法實現(xiàn)銷售的存貨，參考廢鋼銷售價格估計售價并確定其可變現(xiàn)凈值，按照成本高于可變現(xiàn)凈值的差額計提存貨跌價準(zhǔn)備。

報告期各期，公司營業(yè)外支出分別為124.77萬元、128.67萬元和255.18萬元，金額較小，主要系產(chǎn)品質(zhì)量原因向客戶支付的質(zhì)量賠款。

注冊制下，IPO企業(yè)更應(yīng)該注重信披質(zhì)量，其經(jīng)營指標(biāo)能否滿足上市要求，后續(xù)的可持續(xù)經(jīng)營狀況，行文有限，權(quán)衡財經(jīng)iqhcj無法一一指明，本文行文均來自信源，也僅為權(quán)衡財經(jīng)iqhcj提醒利益相關(guān)方投資者更應(yīng)關(guān)注的企業(yè)風(fēng)險所在，不作全面的參照。