01產業驅動因素

①“藥王”獲批新適應癥

2025年上半年，減重抗糖藥物司美格魯肽銷售額達到166億美元，其中減重適應癥大增78%，登頂全球第一。

而近日，司美格魯肽又傳出消息，其用于治療代謝性脂肪性肝炎，獲得FDA批準。

作為一款GLP-1藥物，司美格魯肽的銷售和研發成果，無疑點燃了全球減肥藥產業鏈的熱情。

福瑞股份便是因為和諾和諾德在NASH（非酒精性脂肪性肝炎）早期診斷領域建立合作關系，獲得兩天20cm漲停。

華泰證券測算，到2030年，全球GLP-1藥物市場規模將超過1300億美元，2025-2030年復合增速達17%。

②醫藥行業景氣度高漲

事實上，不僅是國外的減肥藥/GLP-1藥物獲得了突出表現，我國減肥藥市場同樣景氣度高漲。

國泰海通證券稱，2025年是國產減肥創新藥商業化元年，信達生物研發的瑪仕度肽注射液獲批，標志著中國創新減肥藥物研發成果正式落地。

此外，其還認為，在減肥代謝領域，國內研發進度領先、臨床減重數據優異且具備出海BD潛力的企業，未來仍有望迎多重催化。

要知道，今年以來，BD交易已成為我國醫藥行業重要的商業化路徑。

2025上半年中國創新藥Licenseout總金額接近660億美元，趕超2024全年BD交易總額，其中就包括一些在減肥藥領域的授權。

02產業全景圖

03上游產業鏈

03-1輔料、耗材具備一定技術壁壘

按分子類型分類，GLP-1減肥藥屬于多肽類藥物，由氨基酸經肽鍵連接而成。

因此其在其成藥之前，要用到多肽原料藥，而多肽原料藥要進行合成，當前固相合成法最為成熟，也是化學合成法。

即氨基酸通過脫水縮合反應、分離純化合成多肽。

其中，多肽原料藥合成涉及氨基酸原料、縮合試劑、固相合成載體、純化填料等諸多產品。

再加上制劑注射筆和SNAC吸收促進劑，我們將其統歸為生命科學上游產業。

上游產業環節的特點是，產品種類多、市場空間有限，但核心產品存在一定的技術壁壘。

03-2相關標的

①納微科技：色譜行業領軍企業，支持制藥分離純化，并參與到減肥藥研發及生產領域。當前正面臨國產替代和商業化放量兩大機遇。

②金凱生科：小分子CDMO服務商，上市募投項目包含司美格魯肽口服制劑小分子吸收增強劑SNAC的中間體。

③昊帆生物：全球少有具備全系列多肽合成試劑研產能力、主營多肽合成試劑的公司之一。

04中游產業鏈

04-1原料藥企業已收獲第一波“紅利”

落腳到中游產業鏈，原料藥是藥物中的有效成分，它們直接決定著藥物的療效。

另外中間體是原料藥合成前的一種成分。

事實上，在創新減肥藥興起的同時，我國作為原料藥大國，已經儲備了不少技術和產能，并因此吃到了第一波“紅利”。

一方面，是因為以減肥為核心的多肽藥研發增多；另一方面，隨著國外早期多肽藥專利的到期，仿制藥生產也越來越多。

就連前面我們提到的“藥王”司美格魯肽，其核心專利也在2026年就要到期了。

據西南證券測算，我國多肽原料藥市場規模將從2021年的76億元，增長至2030年的653億元，行業復合增速達到27%。

此外，值得一提的是，多肽原料藥屬于特色原料藥，和大宗原料藥（不涉及專利問題）相區別。

也就是說，多肽原料藥技術含量較高，往往有較高盈利能力和附加值。

04-2 CXO企業憑借客戶優勢切入產業鏈

CXO指的是醫療研發外包企業，它們在整個創新藥產業鏈承擔著研發、生產外包的角色。

這類企業的主要特點是更貼近創新藥的研發和生產，從而具備較強的專業能力，甚至比原料企業技術含量還高。

CXO企業容易與客戶形成良好的合作關系，并能夠將業務拓展到多個研發或生產環節。

作為一種新興產業，西南證券測算，我國多肽CDMO（工藝開發及生產服務）市場規模將從2021年的13億元增長至2030年的185億元，行業復合增速達到34.32%。

04-3相關標的

①藥明康德：建成全球領先的“一體化、端到端”的CXO平臺，2024年末，公司多肽固相合成反應釜總體積達到4.1萬L，預計2025年將進一步提升至超10萬L。

②諾泰生物：主營多肽藥和化藥的研發和生產業務，其中多肽產能布局領先。

③翰宇藥業：具備多肽原料藥和制劑一體化優勢，當前司美格魯肽注射液國內臨床試驗已處于Ⅲ期臨床。

05下游產業鏈

05-1減肥藥技術路線多點開花

截至目前，我國除個別企業剛剛有減肥藥上市外，大多數企業還處于研發階段，并且因為市場火爆，研發的企業數量較多。

減肥藥企業紛紛采取了不同的技術路線，有單靶點的、雙靶點的、三靶點的，甚至同樣是靶點，也有不同的靶點區別。

當然，有研發快的，也有研發慢的。

關于減肥藥的技術之爭，目前尚未有定論。

不過行業逐漸形成的共識是，多靶點效果優于單靶點，口服藥、長效性有利于提升減肥藥的滲透率，新靶點Amylin、FGF21、ActRII或新產品總是具備想象力。

對于減肥藥的研發，不僅要看進展，也要看療效（臨床數據）。

05-2減肥藥適應癥持續拓展

前面我們說到，未來全球GLP-1藥物市場規模可能突破1300億美元，而糖尿病、肥胖癥患者正是推動市場規模增長的核心力量。

據《世界肥胖地圖》數據，預計到2035年，全球肥胖（BMI≥30kg/m^2）的患病率從2020年的14%上升至24%，人數達到近20億。

另外，糖尿病作為三大慢病之一，患病率大概在10%左右。

龐大的市場需求為藥物提供了巨大的市場空間。

不過，還不容忽視的是，減肥藥已經拓展到其他適應癥，比如脂肪肝、阿爾茲海默病、心衰、慢性腎病等，遠期再長出一個“減肥藥市場”也不是沒有可能。

據悉，GLP-1受體在體內分布廣泛，具有多重作用機制。

05-3相關標的

①恒瑞醫藥：醫藥創新龍頭，研發實力突出，在減肥藥領域獲得合計60億美元的BD交易，目前Ⅲ期臨床試驗獲得積極結果。

②甘李藥業：胰島素龍頭，向創新藥領域拓展，研發了全球首款與司美格魯肽和替爾泊肽均開展頭對頭臨床研究的GLP-1長效制劑，目前處于Ⅲ期臨床。

③眾生藥業：傳統制藥集團，積極開拓創新藥二增曲線，研發了長效雙靶點GLP-1類藥物，Ⅱ臨床數據良好，并進入到Ⅲ期臨床。

06發展趨勢

GLP-1藥物的出現，既是醫藥研發技術的進步，也是全球20億肥胖癥患者的訴求。

未來，減肥藥市場還會持續擴容，并且伴隨著創新藥的發展，產業鏈內還將持續涌現新的敘事。

#減肥藥、#創新藥、#醫藥

以上分析不構成具體投資建議。股市有風險，投資需謹慎。