01產業驅動因素

①預計今明兩年風電市場需求有望實現正向增長

市場認為2025年風電市場需求旺盛的原因主要有這么兩方面，一方面是十四五末期存在風電搶裝，另一方面在于由上網電價機制改革引起。

從發電端的度電成本來看，風電受益于出力曲線優勢及低度電成本優勢實現相對光伏項目的超額收益，從而導致了發電端光伏、風電裝機占比結構的切換。

這種由于發電成本轉變帶來的市場需求，往往具備很強的持續性，因此有充分的理由認為2026年國內陸風需求仍然有望維持增長勢頭。

之前2016年和2022年行業需求下降的直接原因在于風電項目收益率的下降，這和本輪風電裝機周期存在較大區別，在風電度電成本方面存在本質區別。

②在手訂單飽滿對今明兩年的業績形成支撐

對于風電這種采用先招標再裝機的行業來說，每年新增訂單和行業在手訂單都是進行年度裝機量規模估算的前瞻性指標。

2024年風電行業新增招標訂單達到164GW，同比增長90%，截至2025年一季度行業在手訂單預計在200GW以上。

從國內現有產能規模方面考慮，預計2025年國內風電裝機大概率在110GW以上，預計將會有大約60-80GW項目順延到2026年實現裝機。

對于2025年的風電新增招標來說，前7個月僅僅央國企新增風機招標規模就達到了60GW，再加上民企招標數量，預計新增招標在70GW以上。

結合2025年因為無法裝機而遞延的訂單，即便2025年后面5個月再也沒有新增招標，2025年年底行業在手訂單預計在130-150GW，依然超過2025年110GW的裝機能力。

因此，去年和今年的新增招標導致整機企業在手訂單飽滿，足以支撐今明兩年行業裝機量保持在相對樂觀水平。

02產業鏈全景圖

03上游產業鏈

風力發電機，業內也簡稱為風機，主要由塔筒、葉片、齒輪箱、軸承等眾多零部件制造組裝而成。

在風機整機的制造成本中，價值占比最高的前兩大零部件分別是：塔筒占比約26%，葉片占比約22%。

03-1塔筒是滿足風機運行的重要結構性部件

塔筒作為風機的主要支撐結構，必須承受頂部機艙、輪轂、葉片等結構的重量，還要克服葉片轉動和大風帶來的影響，是實現風電機組維護、輸變電等功能所需重要部件。

隨著風電機組功率的增大，風機需要更大直徑的葉片，機組的輪轂高度也將增加，塔筒的高度也必須相應增加。

塔筒高度增加，還要保持塔筒的強度不變，只能額外增加塔筒的直徑和壁厚，使得塔筒整體重量的增加幅度遠遠超出高度增幅。

03-2葉片是風機發電功率的關鍵因素

葉片是風機能夠把風能轉換為電能的關鍵部件，葉片越大，風機發電功率也就越大，風電機組葉片大型化成為降低度電成本的有效途徑。

葉片行業具有典型的資本密集型、勞動密集型特征，從初期場地批復以及廠房建設，模具加工到實現穩定生產，新增產能擴產周期在一年左右，產能很難短期迅速增加。

2024年國內葉片環節產能約117GW，和2025年110GW預期裝機量基本持平，預計2025年葉片環節的供需格局將面臨相對緊張的狀態。

03-3相關標的

時代新材：國內葉片制造行業雙寡頭之一，公司越南工廠預計將在2026年投產，海外葉片毛利率比國內高出10個百分點左右，海外市場份額的增長有望提升公司業績和盈利能力。

大金重工：深入推進全球化戰略布局，通過國內外生產基地協同發展，既能保障歐洲市場訂單份額，又能協同實現深遠海產品成本降低，多方面促進整體業績增長。

天能重工：公司大股東為珠海港集團，擁有四個海工裝備基地，具備豐富的碼頭和航運資源，隨著導管架、海風浮式基礎等新產品持續推進，公司海風業務有望上升。

04中游產業鏈

04-1風機機組大型化有效降低度電成本

一方面，風電機組大型化能夠捕獲更多風能，提升單機發電功率，從而提升全生命周期發電機的整體發電量。

另一方面，風機大型化使得發電功率大幅提升，可以大幅降低單位發電功率的投資和運維成本，從而降低度電成本，最終實現風電投資收益率的增加。

顯而易見，機組大型化可有效降低度電成本，提升風電項目投資收益率，大型化趨勢使得過去十年國際上陸上風電和海上風電度電成本的降幅超過60%。

04-2海風項目具備更高的成長性

國內機構數據顯示，2024年我國海上風電度電成本為0.28-0.41元/千瓦時，經濟性相比火電有非常顯著提升。

與此同時，海風具有資源儲備豐富、可就近消納、發電功率平穩、衍生業態豐富等其他優勢，未來有望成為我國東部經濟發達地區的主力電源。

從全球范圍內來看，預計2025-2030年全球海風新增裝機量將從15.5GW增長到38.5GW，年復合增長率達到30%，海風產業擁有更高的持續成長性。

04-3相關標的

金風科技：全球風機龍頭，截至2024年底海外在手訂單7.0GW，新增海風中標規模達到3.4GW，位居行業第一，海風出貨占比有望進一步提升，拉動整體盈利能力。

明陽智能：公司陸風產品線涵蓋2.5-15MW風電產品，海風產品線涵蓋10-25MW大容量機組，公司優先布局雙海戰略，高毛利海外海風市場有望提振公司業績。

運達股份：風機整機機組的市場份額持續提升，2024年在中東、北非等海外市場實現突破，2025年進一步突破巴西市場，主營業績有望實現進一步增長。

05下游產業鏈

05-1風電成為國內綠色電力發展主流

風電下游企業主要從事風電場的運營業務，行業具有資金密集型的特點，相關企業多為傳統電力旗下企業和風電整機企業。

2024年國內新增風電裝機量約為50GW，占全年新增發電裝機總量的11.63%，尤其是西部地區憑借資源優勢成為風電開發主戰場，大型“沙戈荒”基地項目加速推進。

2025年上半年，全國風電新增裝機51.39GW（51.39億千瓦），相比2024年同期同比增長98.88%，風電發電量也達到了5533億千瓦時，占總發電量的11.43%。

風電和光伏已經成為國內新增電力的主要來源方向，未來在全國電力市場的比重將會繼續增長。

05-2相關標的

龍源電力：國內最早開發風電的專業化公司之一，2025年上半年新增風電控股裝機容量986.95MW，風電控股裝機總容量達到31.4GW，裝機規模增長非常顯著。

華電新能：華電集團旗下新能源運營平臺企業，截至2024年底風電裝機容量約44GW在控股總裝機容量中占比高達64%。

三峽能源：國內海上風電領軍企業，2024年累計裝機容量約47.96GW，其中海上風電裝機約7.05GW，占全國17%，2024年海上風電發電量同比增長25.16%。

06發展趨勢

風機大型化和海上風電成為未來風電領域的主流發展方向，有望成為全球能源領域經濟性突出的新能源之一，風電相關企業也隨之成長。