文 | kiki無銹缽

意料之外，但情理之中，英偉達和英特爾組「CP」了。

北京時間9月18日，英偉達宣布向英特爾投資50億美元（折合人民幣約356億）。消息公布后的不久，英偉達創始人黃仁勛和英特爾CEO陳立武以線上發布會對雙方的交易進行了說明。

從投資形式來看，英偉達將以「每股23.28美元折算」收購英特爾股票的方式落地，這很容易讓人想起28年前的科技圈的一筆投資。

彼時的蘋果陷入財務虧損危機，微軟以1.5億美元意外成為了當時陷入困境的蘋果的「救世主」。

但不同于蘋果和微軟的關系，英偉達和英特爾更為微妙：二者是芯片江湖分屬于不同時代的「盟主」，在GPU等部分業務上，雙方甚至仍然存在著直接的競爭關系，也正因如此，這場合作從一開始，就注定備受各方矚目。

1、精明的英偉達

即便如此，對于英偉達來說，這仍然是一樁合適的交易，用黃仁勛的話來說，這是一場「緊密耦合」的合作。

作為相對年輕的科技巨頭，英偉達的投資價值，一直由其核心業務板塊所支撐，與之相對應的是，這家企業在投資版圖上卻一直顯得謹慎與保守。

根據英偉達最新發布的年報，2025財年，英偉達所投資的長期股權價值約為34億美元，作為對比，同為硅谷巨擘的Meta，在今年年中向數據標注公司 Scale AI 的單筆注資，就已經高達143億美元。

不論是基于傳統的財務回報要求，還是強化自身生態的現實需要，英偉達都亟需支出更多資金「交朋友」。

黃仁勛也正是這樣做的。至少在近兩年，公開報道表明，英偉達正在主動加快投資效率。睿獸分析顯示，亞馬遜、微軟的戰投部門在2024年僅僅出手10次左右，而英偉達的企業發展部在同年出手了45次。

而英特爾，正是一個符合要求的投資標的。

單從投資價值來看，這可能是抄底英特爾「第二好的時機」。

盡管這家企業在過去的一個月里剛剛達成了賬面意義上最虧本的一筆交易——通過向特朗普政府出讓9.9%的股權，換取此前拜登政府時期本就承諾的89億美元支持。

但從后續的股價表現來看，這筆交易在資本市場看來，仍然是「相對劃算」的——英特爾付出了固定數額的代價，換取了美國政治高層的信任，和未來發展的長期綠燈。

作為對比，僅僅為了換取繼續向中國市場出售芯片的許可證，英偉達就被迫上交了15%特供芯片利潤。

某種意義上，即便不考慮英特爾未來的成長空間，黃仁勛的這筆投資也是有「安全保障」的。

另一方面，從實際戰略角度出發，攜手英特爾也的確能夠幫助英偉達打開生意新增量。

得益于英偉達的推動，GPU的性能和效率在過去的十年里取得了翻天覆地的升級，但這并不意味著，GPU已經可以獨自勝任所有的任務。

考慮到CPU和GPU在設計目的和組成架構方面的差異，現階段，不論是個人電腦還是數據中心服務器上，GPU仍然需要CPU。

一臺配置8顆NVIDIA H100的高端服務器為例，盡管來自英偉達的GPU已經占據了這臺服務器總成本的70%，但總會有5%-8%的成本，將會用于支付兩顆高端服務器CPU的費用——要么付給AMD，要么付給英特爾。

既然無法徹底取代，那么化敵為友，顯然是一個不錯的選擇。

如天風國際分析師郭明錤所表示的那樣：

“對英偉達而言，自行開發Windows on ARM處理器的不確定性高；對英特爾而言，要在GPU領域快速提升競爭力難度高。兩者合作（CPU＋GPU）有望在PC生態中形成強大的協同效應和優勢。”

具體來說，首先是在個人電腦領域，尤其是在出貨量高達1.8億臺的筆記本電腦品類中，由于能耗、續航、成本等一系列原因，英偉達的高端GPU滲透力一直不佳。

參考蘋果M系列芯片的能效表現，攜手英特爾，實現X86服務器和GPU的集成，顯然有望大幅度改善這一現象，并幫助英偉達高端GPU在這一市場「高歌猛進」。

正如黃仁勛所表示的那樣，這是一個尚未被充分開發的市場，兩者合作所涉及的目標市場總規模高達500億美元。

與此同時，在另一邊的數據中心業務上，英特爾所手握的X86服務器企業客戶與通路資源，結合英偉達自身的技術優勢，也有望醞釀龐大的潛在需求。

當然，需要說明的是，此次投資英特爾，并不意味著英偉達現有“朋友圈”的改變。

黃仁勛本人也公開表態稱，合作英特爾，并非意味著放棄Arm架構，也不意味著將制造合作伙伴臺積電轉向旁人。

不論是從具體業務還是從外界分析來看，此次合作英特爾，對于英偉達當前產業生態的各個環節影響都相對有限，反而更像是針對競爭對手AMD的一次公開「亮劍」。

得益于「CPU+GPU」的全產品生態體系，AMD一直將自己定位為英特爾和英偉達共同的競爭對手，特別是在CPU產品生態上，過去的幾個季度里，來自AMD的高性能產品幾乎讓英特爾「節節敗退」。

如今，兩大主要競爭對手組建的新聯盟，顯然會對AMD在這兩個領域的市場空間帶來擠壓。

資本市場的反應也表明了這一點，相關消息發布后，同跳漲的英特爾股價相比，AMD股價一度下挫5%，這無疑表明了投資者的深層擔憂。

2、更艱難的“二次創業”

站在英特爾視角，攜手英偉達，是與虎謀皮，還是擇木而棲？

事實上，英偉達的這筆「輸血」并不讓人意外。

自今年3月陳立武出任CEO以來，曾在給英特爾開出兩劑「猛藥」，他曾在內部信中直指給英特爾團隊只有兩種選擇：

“一種是看到差距之大而放棄，另一種是審視自己，以前所未有的方式戰斗。”

因此，如果仍以「昔日芯片霸主」的身份看待英特爾，與英偉達這筆交易或許并不能幫助「霸主」重回巔峰。

但如果以「二次創業」的視角，再看這項合作，英特爾迎來的無疑是一個新的開局，這也是這一消息讓部分英特爾投資者興奮的原因所在。

從時機來看，很多人對這項合作感到意外，但實際英特爾近一年來各類「重組緋聞」就不斷。

今年8月，自特朗普會見陳立武后，近一個月以來，「買股」英特爾的除了英偉達，還有美國政府和軟銀集團。從持股比例來看，美國政府（約10%）>英偉達（約5%）>軟銀（約2%）。

英特爾和英偉達達成上述合作似乎還在更早前。

黃仁勛和陳立武在發布會上表示，英偉達與英特爾的這項合作洽談了一年左右時間。據英特爾副總裁 Greg Ernst 在領英上的披露，雙方的一部分員工在過去幾個月就開始共同研發產品，不到一周前（9 月13日）就已達成產品合作協議。

而如果將與英偉達的合作放在這位新任CEO對英特爾的一系列改革動作來看，釋放出的一個信號是：

英特爾正在親手打破自己「芯片霸主」的幻夢，回到「二次創業」時期。

據我們的跟蹤觀察，自今年3月出任英特爾CEO以來，陳立武就已開始配合英偉達從人事組織等方面，推進合作。一周前，英特爾挖來了ARM高管Kevork Kechichian，擔任全新的數據中心業務負責人。

在加入英特爾前，Kevork 擔任 ARM 解決方案工程執行副總裁，曾領導ARM合作伙伴生態的技術開發，除此以外，他在Chiplets技術（芯片堆疊）上的深耕和理解或能幫助英特爾整合英偉達的AI芯片能力，拓寬新的市場空間。

關于數據中心，他就曾表示：“數據中心越來越重視電源效率，而 Chiplet 提供了不同的解決方案，可以更有效地管理功率密度。”

但就像黃仁勛在一周前和英特爾簽約時發出的警告那樣，“現在痛苦開始了”，對英特爾而言，「二次創業」的挑戰也更為艱巨。

最值得關注的仍是，代工業務的不確定性。

有觀點認為，與合作英偉達后，將為英特爾代工業務找到穩定的大客戶訂單。但在發布會上，黃仁勛并未直面回應是否會使用英特爾的代工，僅表示，“我們一直在評估英特爾的代工技術”。

另據媒體披露，此次合作將使用英特爾的封裝技術，黃仁勛也提到英特爾高密度3D堆疊封裝技術Foveros上的優勢。

隨著摩爾定律放緩，通過先進封裝技術來滿足芯片小型化、多功能化，讓這一半導體制程的后道技術在AI芯片領域發揮作用逐漸增強。

但據在「先進封裝」領域領先者臺積電的經驗，想要以這一技術拿到大客戶訂單，并不現實，一方面，臺積電是從前道切入后道，前道代工的良率依舊關鍵。另一方面，臺積電穩定的客戶關系，本就能推動其按需求導向不斷開發和迭代新技術。

而據外媒 KeyBanc 的報道，英特爾最新的Intel 18A制程良率已從10%升至55%，但仍落后于臺積電N2的65%。而在大客戶名單上，據公開資料，英特爾已拿到亞馬遜和微軟的訂單，規模遠遠不夠。

換言之，英偉達帶來了資金、利好和希望，但唯獨沒有帶來能讓英特爾晶圓工廠開動的任何訂單。

而對于這筆交易，唯一可以確定的是，所有人都在順勢而為——英特爾放下幻想，獲得短期輸血的機會；英偉達抄底了一個尚且不錯的標的，就連參股的美國政府也獲得了「制造」和「股價」的雙贏。

臺積電創始人張忠謀曾在自傳里引用莎士比亞的一句話來總結這片芯片江湖：

“人世間有一種潮流，順勢而為，便能獲得財富。”