竺鎵受邀出席2026夏季達沃斯（右二）

在大連舉行的2026夏季達沃斯論壇，貝恩資本合伙人、中國區主席竺稼第一次走進這個場域。

在現場與筆者的交流中，這位今年年底將從貝恩退休、轉而擔任顧問的老將，談到了醫療健康、深科技與中國投資三個他最關心的話題。

他的判斷并不輕松：宏觀增速放緩、醫療支付端承壓、地緣政治摩擦，都是現實。但他更想強調的是，當潮水退去，真正值得投的結構性機會反而更清晰。

醫療：需求巨浪撞上支付端瓶頸

竺稼把醫療健康看作一個“需求端巨浪”與“支付端瓶頸”相互撞擊的領域。

中國人口老齡化正在加速。“60年代出生的人現在開始大量需要醫療服務，這個人數是巨大的。”他認為，這一波醫療需求的規模完全足以支撐長期投資機會。貝恩在中國也已經布局了亞太醫療集團（旗下運營北京、上海及長三角共12家圍繞中樞神經與腦神經的專科醫院）、元羿生物、鞍石生物等項目。

但讓他反復提醒的，是支付端的問題。

“今天的中國醫療服務支付方就是一個，叫 single payer（單一支付方）的制度。”在醫保控費持續收緊的背景下，醫療服務、醫療設備、西藥三個細分領域都面臨壓力：集采、DRG 按病種付費、藥物零加成等政策，正在重塑整個行業的利潤空間。

竺稼并不反對控費本身。

“國家控費我是理解的，財政壓力在。”但他呼吁，不要把其他支付方式擋在門外。“現在很多人自己花錢去體檢，生了病反而不愿意花錢，這其實不通，因為醫保包了。”

他舉了一個身邊的例子：病人愿意自費使用更好的集采外藥品，但在醫保定點醫院卻無法實現自費購買。“關鍵是不能一刀切，把別的有能力、有意愿的支付方擋在外面。”

在他看來，推動商業保險、個人支付等多元支付渠道，既是滿足患者需求的必要手段，也是緩解醫保財政壓力的現實路徑。

對于創新藥，他的擔憂更指向國際市場。

“現在國際上大約40%的新藥是從中國買的，大家都去授權給美國。但美國已有議員提出不能讓這么多中國藥進來，如果這條路被中斷，新藥商業化出口又怎么辦？”

他的結論是：中國必須成為自己的大市場。而前提是“把支付端通道打開”。

深科技與AI：在泡沫與機遇之間保持審慎

本屆論壇的主題之一是“創新規模化”。

在竺稼看來，當前正處于一輪科技變革的加速期。“變化不是直線的，現在正好處在一個快速變化的時期。”這意味著新機會會大量涌現，也意味著泡沫會相伴而生。

作為投資人，“一方面要跟得上形勢，不能被落下；另一方面也要慎重審慎，不能隨波逐流去跟風”。

他把 AI 的機會分成兩條主線。

一條是"intelligence"本身，即 AI 智力的提升將改變所有與智力相關的行業。另一條是 AI 與實體的結合。“intelligence 可能是虛擬的、數字化的，但最終都要跟實體相連。”

在他看來，SpaceX 之所以估值遠高于 OpenAI、Anthropic 等純模型公司，正是因為資本市場對“AI+實體”抱有更高期待。他并不完全認同 SpaceX 的估值一定合理，“泡沫都是事后才發現”。但他相信，量子計算、機器人、生命科學等領域通過 AI 加速落地的應用，會非常快。

竺稼坦承，貝恩作為 PE 機構，在深科技早期的打法上與 VC 不同。

“VC 的打法是投很多，贏的比輸的大就算成功；PE 的打法是爭取不要輸。”因此，面對當前前景尚不明確的硬科技領域，貝恩更側重相對成熟、已有規模、現金流可見的企業。

不久前投資的一家 AI 硬件分析測試公司就是例子。“它的市場地位、技術水平、現金流都很強勁，這對 PE 來說是更容易做的決策。”

他也明確指出了中國在 AI 領域的真實短板：不是軟件，而是硬件。

“做模型的國家基本就是美國和中國，軟端我們并不差。但如果按黃仁勛的五層蛋糕來看，中國在電力、基礎設施上有優勢，在芯片上的劣勢還是很明顯。如果算力能與美國相當，我相信中國的大模型水平會比現在更高。”

談中國投資：熱度可以降溫，底色不會褪色

過去幾年，中國市場在 LP、GP 口中的“溫度”確實在下降。

竺稼把原因歸結為幾個方面：A 股與港股退出通道不暢、消費市場增速放緩、制造業“有量無利”的內卷，以及地緣政治帶來的不確定性。

以前亞太市場一談就是中國，占比曾高達六七成；如今中國所占比例已明顯減少，亞太投資版圖變得更“多極”。

日本在過去十年持續升溫，韓國、中國臺灣因為 AI 也迎來了巨大上漲。但竺稼提醒，比例下降不等于投入縮水：亞太基金募資規模如滾雪球般越滾越大，即便中國占比下降，投入中國的絕對金額（dollar amount）其實并未變小，反而在增加。

他強調中國“必須被配置”，并給出了三個理由：體量、全球化與創新。

中國是世界第二大經濟體（按購買力平價已是第一）。“任何一個投資人對中國沒有配置，就喪失了最大體量市場的機會。”

同時，中國是全球最全球化的經濟體之一。“哪怕不為投中國而投中國，為了了解全球市場，也必須了解中國。”

更重要的是，中國已經從“復制”走向“創新”。“今天再沒有人說阿里巴巴是中國的亞馬遜、新浪是中國的雅虎，中國企業在技術和商業模式上都在創新。”

他也用自己的投資案例說明，在中國需要做的不是追逐風口，而是做“不同尋常的判斷”。

2017 年投資秦淮數據時，這家公司只有 30 兆瓦運營規模，而當時主流模式是 colocation 批發型數據中心。竺稼看中了其為中國互聯網大客戶定制超大型數據中心的獨特模式，投入了十幾億美元資金和銀行貸款。

到退出時，秦淮的整體能力已接近 1 吉瓦，成為一個近十倍回報的項目。

“投進去的時候不算贏，一定要等到退出的時候才知道。”這些案例共同印證了他的判斷邏輯：大市場機會、技術能力、商業模式、管理團隊，再加上足夠的耐心。

面對年輕投資人，竺稼的語氣輕松了許多，“每個時代有每個時代的機遇。以前我們說一張白紙、干什么都行。但今天起點高很多，試錯成本也低很多。”他的建議是：關注未來，敢于試錯，“機會總是會出現”。

至于自己，竺稼笑著說，今年從貝恩退休后還會繼續以顧問身份做事。

相比“退”與“不退”，他更在意的，是如何把三十多年來跨行業、跨周期的判斷能力，繼續引入到未來的一個個決策中去。（本文首發鈦媒體APP，文 | DeepWrite秦報局，作者｜秦聰慧 ）