影石揮刀砍向大疆：是勇士屠龍？還是以卵擊石？

（圖源：讓子彈飛）

文：經緯

編輯：308

在 A 股科創板，聲名鵲起和一夜暴富，從來都不是新故事。

影石科技就是這樣兼具“噱頭“和“賣點”例子。

從 IPO 發行價47.27，到 9 月 24 日收盤的 300.31，股價近十倍的增幅，其背后絕不是僅由噱頭可以制成的——實際上，如果從業務本身來看，影石創新在講的，是靠產品力出海逆襲的故事，也是找尋第二條增長曲線的故事：

影石確實在運動相機和全景領域做到了極致，甚至遠遠超越了諸多同行，成為了風靡老外的新國貨；但相機行業水畢竟不夠深，池塘里養不了巨鯨。

當然，這個故事的代價，是更卷的市場和巨頭的堵截。

股價創歷史新高，憑什么？

8 月 28 日盤后，影石創新公布 2025 年半年報發布，公司實現營收 36.7 億元，同比增長 51.2%，實現歸母凈利潤 5.2 億元，同比卻僅微增 0.3%。

對此結果，市場反映并不積極。

財報后第二天，8 月 29 日，影石創新股價應聲大跌 8.48%，最低 315 元/股，總市值跌破 1300 億元。緊接著，第三天的 8 月 30 日，影石股價一路失手守 310 元/股，創最低 306 元/股。

（圖源：TradingView）

但此后，影石股價快速反彈，不僅收復此前跌幅，并在 9 月 3 日創下 377 元/股的歷史新高。

那么，小落大起之間，影石創新憑什么？

實際上，深挖財報之后，很容易發現，盡管增收不增利的結果已經是板上釘釘，但從細節上看，這樣的結果也的確是影石戰略調整的具體表現。

財報顯示，從收入結構看，在影石上半年總計 36.71 億元、同比增長 51.17% 的營收中，消費級智能影像設備仍是絕對主力，上半年實現收入 31.59 億元，總營收占比高達 86.05%。

從區域分布看，海外市場是絕對的影石營收核心來源——上半年境外銷售收入 26.30 億元，占主營業務收入比例達72.38%，境內營收為 10.04 億元，同比增長 77.5%。

細分海外市場來看，歐美仍是影石的營收來源。美國市場收入 8.56 億元，同比增長 55.2%；歐洲市場收入 7.65 億元，同比增長 31.2%。另外，日韓市場收入 2.8 億元，同比增長 51.9%。

所以，出海仍是影石的基本盤，而這個基本盤目前依然穩固。

與此同時，影石科技增收不增利的原因主要來源于高漲的研發和營銷費用。

財報顯示，2025 年上半年，影石的研發投入飆升。報告期內研發費用達 5.62 億元，較去年同期的 2.8 億元同比漲幅超過一倍，增幅高達 100.35%。研發費用率也從 11.55% 大幅提升至 15.30%，顯著高于消費電子行業平均水平。

從研發方向看，根據影石官方披露的信息顯示，研發資金主要集中于多傳感器融合的感知避障導航系統、新一代一體化全景相機、新一代穿戴式相機，以及及智能飛行機器人四個方面。

其中，導航系統本期投入1.33 億元，累計投入4.07 億元；新一代全景相機本期投入 0.92 億元，累計投入 1.85 億元；新一代穿戴式相機本期投入 0.49 億元，累計投入 0.8 億元；智能飛行機器人本期投入 0.4 億元。

這四項與無人機相關的關鍵技術的總開支超 3.14 億元，占總研發收入的 55.8%。并且四大項本期投入占累計投入的比例均至少有 50%——這意味著，影石已經下定決心開辟第二戰場。

高額的研發投入對短期盈利造成了明顯擠壓。在這種情況下，增收不增利不應被解讀為固有業務面臨瓶頸，反而是企業積極做大估值，找尋新的增長點的重要表現。

當然，無人機市場也夠大，也容得下其他玩家。影石如能站穩腳跟，前景只會比當下更加廣闊。目前階段的研發費用，也是打贏技術攻防戰的必要投入。

只不過，為了相機無人機兩條腿走路，可能得需要暫時苦一苦投資人了。

出海之道，不止是產品

影石的基本盤在海外，其實一點都不讓人意外。

無論從工作時長、薪資待遇、休假天數還是習慣文化，國外發達國家，尤其是歐美的年輕人，愛玩且能玩的數量和比例，是無可爭議的。

即使在影石沒有轉向輕戶外、生活記錄領域、即使在 Tiktok 還沒有出現的時代，單靠更偏硬向的核戶外運動領域，一種歐美用戶就已經捧出了類似 Go Pro 的品牌。根據 Frost Sullivan 數據顯示，2014 年，運動相機領域排名前三的品牌市占率綜合將近 80%。

雖然 Go Pro 在 2014 年上市后一路下滑，2023 年 10 月，根據其公布的數據，依然有超 230 萬訂閱用戶。2022 年上半年，Go Pro 運動相機用戶達到了 191 萬。

那么影石要做的就很簡單了：把產品做好，然后賣出去。

但是影石的出海，不同于以往時代以價換量的路線，并不是靠低價去開拓市場，而是用技術突破和對用戶需求的深刻理解，在技術層面不斷迭代升級，在用戶層面從“硬核戶外圈”到輕戶外，泛運動圈層，再到日常影像記錄與創作層層破圈，最終樹立起自己獨特的品牌認知。

研發和拓圈，成了影石接下來甚至至今主營業務的劇本。

僅成立一年后，在 2016 年影石就推出了首款產品 Nano，體積小重量輕但功能強大，可以支持即拍即享、實時拼接等功能，蘋果聯合創始人沃茲尼亞克公開點贊，稱其為“了不起的產品”�？梢哉f影石開局就祭出爆炸性產品。

兩年后的 2018 年，影石創新發布了旗艦全景相機 X 系列。X 系列產品不僅推出了“先拍攝后取景”的創新方案，并且可以通過 AI 剪輯與自拍桿智能隱藏技術實現“自拍如跟拍”。

拓圈上，為貼合消費者更多需求，影石推出了更多大眾化的產品，如拇指相機 GO 系列、AI 手機穩定器 Flow 系列，智能視頻會議相機等。同時，影石的隱形自拍桿、AI 自動剪輯、子彈時間等創新功能越來越多的受到普羅大眾的歡迎。

于是，在今年 4 月末，即使處在關稅戰陰霾中，影石 X5 發布活動受到了美國粉絲的熱烈歡迎。美國粉絲之狂熱，遠遠超過預期，甚至有人排隊超 6 小時去搶一臺 X5。位于紐約中央火車站的快閃店，活動開始前就已經排起了百米長隊。

當前在消費電子品牌普遍同質化競爭的情況下，影石取得了不錯的成績。

根據 Frost&Sullivan 數據顯示，2023 年影石全景相機全球市場占有率為 67.2%，排名第一；2024 年這個數字甚至達到了近 80%。同時，運動相機方面，影石僅次于 Go Pro，位列全球第二。

（圖源：影石官方 Tiktok 賬戶）

產品只是影石出海的一條明線，粉絲社群的構建則是影石一直在做的暗線。

影石通過 AI 快剪功能降低創作門檻，并鼓勵用戶積極創作、上傳。如早期的“老鷹視角”滑雪視頻，至今依然被奉為經典。海內外用戶在社交媒體平臺分享內容從硬核的跳傘、登山，到騎行、潛水，再到更貼合生活的旅游，甚至創意性“口咬全景相機”。海外粉絲正在形成一種跨越文化壁壘的用戶共創生態。

同時，影石官方 Tiktok 媒體賬號積累了超過 200 萬粉絲。影石官號也高強度與粉絲互動，轉發并點贊用戶內容。并且，影石推出了 Insta Award 等基金專門獎勵用戶進行創作。

影石與用戶的情感連接早已超越了單純的產品交易，這種強連接也將成為影石面臨挑戰者時的護城河。

或一落千丈，或一飛沖天

那么，影石可以高枕無憂了嗎？

答案是：不能。

從行業角度來看，全景相機市場仍是消費電子行業的細分賽道，其市場規模天花板明顯。

據 Frost & Sullivan 數據顯示， 2023 年全球全景相機市場規模僅 50.3 億元。并且市場增量有限。Frost Sullivan 預計，即使在 2027 年，這一品類在理想情況下市場規模也僅能增長至 78.5 億元，無法匹敵其他增長速度更快的品類。

并且，去年影石在全景相機領域的市占率已高達 80%，市場所�？臻g有限。

如果固步自封，無論從公司發展還是資本敘事角度都不是一個好的選擇。

站在公司層面來看，影石上半年境外銷售收入 26.30 億元，占主營業務收入的 72.38%。并且，回顧過往數據這個比例一直很高。近期由于 IPO 上市，以及股價瘋漲等因素，影石在國內的影響力才開始抬頭。

（圖源：美國關稅協調明細官網）

更重要的是，影石主要產品所在品類，受關稅戰影響較小。

以 Insta X 系列為例，它所在的 8529.89 系列，關稅稅率為 35%。雖然該稅率相對其他如新能源汽車等商品處于較低水平，有利于影石目前在美的擴張。但較低的關稅水平意味著貿易糾紛再起時，加稅的可能性和空間都更大。

同時從影石自身收入結構看，2025 年上半年，影石創新消費級智能影像設備收入 31.59 億元，占比 86.06%；配件及其他產品收入 4.64 億元，占比 12.63%。影石的收入可以說是大幅依賴消費級智能影像設備。

擎天一柱往往在市場波動時會變成獨木難支。

在此背景下，跨界擴張成為尋求“第二增長曲線”的必然選擇。

今年 6 月登陸科創板后，影石立刻宣布將無人機業務定為下一戰略目標，隨后就是 8 月官宣全景無人機品牌 “影翎 Antigravity” 開啟公測，并對外宣稱計劃于 2026 年 1 月正式發售。

無人機市場則顯然要比全景相機大得多。

根據商業資訊公司 Consegic Business Intelligence 調查顯示，全球消費級無人機市場在 2024 年達到 59.2 億美元，同時 Consegic Business Intelligence 預測，消費級無人機市場市場規模在 2025 年將達到 65 億美元，并保持平均 12.8% 的年復合增長率，在 2032 年市場規模將達到 141.7 億美元。

同時，低空經濟火熱，諸多政策利好加持的背景下，無人機行業就顯得愈發的有誘惑力了。

最關鍵的是，并且影石的用戶畫像與無人機潛在用戶高度重合。全景航拍無人機可以為這些戶外達人和內容創作者提供更新的拍攝角度。并且影石可以因此構建“運動相機+航拍無人機+便攜式口袋相機”的產品矩陣。

財報中，影石不遺余力地向投資人兜售自己涉足無人機后的未來：

“無人機品類有著上限更高的市場規模，且現有很多需求依然沒有被滿足，所以其擁有足夠的市場與業務增長空間；同時全景無人機這樣一個全新品類，能夠做到傳統相機和傳統無人機無法做到的功能、覆蓋更多全新使用場景，能夠吸引用戶創造新的增量市場，從需求洞察、產品研發到市場推廣形成正向循環，可持續的完成商業閉環�！�

但細究起來，影石的無人機之路注定不是一條坦途。

一方面，這個賽道已經有一個絕對強者——大疆。實際上，面對無人機領域的絕對強者，劉靖康說：“我們最大的不幸是賽道上有個大疆，最大的幸運也是有大疆。”

這背后的邏輯在于，大疆能在挑戰者眾多的無人機行業坐穩頭把交椅，靠的絕對不是花拳繡腿。因此，影石想要真正在無人機行業站穩腳跟，僅靠新品類、新概念以及現有的用戶客群是不夠的。影石需要下功夫的地方還有很多，技術、供應鏈、銷售體系、產品生態......

并且，影石目前高度依賴歐美市場，涉足無人機領域需高度注意當地法律法規和政治影響。大疆可以拋棄歐美市場，影石卻付不起這個代價。

另一方面，大疆也已經瞄準了影石賴以支撐的基本盤。

實際上，今年 7 月 31 日，大疆發布 8K 超旗艦畫質全景相機 Osmo 360。大疆宣稱，新相機使用了全新方形高動態影像傳感器，在實現傳統 1 英寸傳感器的全景像場的基礎上，顯著增強畫質表現。大疆稱新相機支持拍攝原生 8K 全景視頻，同時做到了低能耗和輕量化。

對于影石來說，大疆走出這一步，就是在對其腹地發起猛攻。

問題是，不僅大疆，光子躍遷、光智時空 Looki 等新秀也在盯著影石的基本盤——這個賽道的競爭從來都不是一戰定乾坤的，總有后來者也希望搶到自己的一席之地。

正如影石創新希望在似乎已經被大疆統治的消費級無人機賽道搶到自己的一席之地一樣。

無論如何，在已經在一個細分賽道擁有特定優勢的情況下，影石創新又面向另外一個難度更高的賽道發起了沖鋒——這對于一家已經在科創板上市的企業來說，更像是一場豪賭。

好在，劉靖康對這件事情的認知足夠清醒，他在采訪時表示：

我覺得這是地獄模式。因為進入一個紅海垂類時，你吃不到市場初期大盤增長的紅利，還要把已有的頭部品牌打下來……你只比別人好一點沒用，支撐不了價格和毛利，這需要技術和方案上的突破性創新。

由此，影石科技接下來是一落千丈，還是一飛沖天，就要看它在無人機的戰場中交出一份什么樣的答卷。