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撰文|桿姐&編輯|愛麗絲

假期將至，賽力斯狂奔不止。

2025年9月的最后一周，賽力斯以一種近乎炫技的方式，向資本市場同時拋出了三張王牌：新問界M7上市僅7天便宣布大定突破60000臺；宣布已完成對引望智能10%股權的收購，總額高達115億元的交易對價已全額支付；發行H股獲中國證監會備案，即將登陸港交所。

訂單、資本、國際化，賽力斯一口氣把故事講到了極致。

圖表來源｜東方財富（特此感謝）

但故事越動聽，越要保持冷靜。在這場看似完美的“戴維斯雙擊”盛宴之下，賽力斯是否藏有潛在裂痕？

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先從最近的，賽力斯收購引望10%的故事開始講起。

眾所周知，深圳引望智能技術有限公司是由華為車BU戰略重組而來，旨在打造“汽車電動化智能化開放平臺”，提供全棧智能汽車解決方案，涵蓋智能駕駛、智能座艙、智能車控、智能車云等技術。

目前引望的股權構成為華為持股80%，阿維塔科技與賽力斯汽車各持股10%。

圖表來源｜企業預警通（特此感謝）

此前的3月，賽力斯已完成了對引望的股權過戶，且早在2024年8月就披露過收購一事，這次是向公眾披露所有款項已支付完畢。

對車企而言，入股引望就意味著與華為的關系從簡單的供應商+采購方升級為“戰略合作伙伴”乃至“共同所有者”。

在杠桿游戲看來， 戰略層面，這115億是賽力斯向華為遞交的一份“投名狀”。它不僅是財務投資，更是一種戰略結盟的宣誓。

通過成為引望的股東，賽力斯有望更深、更早地介入到華為未來技術的研發路徑中，確保其在“問界”系列產品上持續獲得最優先、最先進的技術賦能

在全球汽車智能化競爭進入深水區的當下，鎖定一個穩定且頂尖的技術供應商，其戰略價值不言而喻。

這筆115億元的巨資賽力斯是怎么付的？此前公告里杠桿游戲看到，來源為自籌資金，包括自有資金、股東增資、銀行貸款等多種方式。這番表述雖然官方，但翻譯過來就是：需要去借、去融。

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在這樣的背景下，我們再去看賽力斯赴港上市，或許又有新的思考。

115億對引望的現金收購，疊加新M7大規模生產，目前的賽力斯應該是比較需要錢的。此前該司公告里也說了：計劃將募集資金的70%用于研發，20%用于海外渠道擴張，10%用于補充運營資金。

A股的融資渠道和效率相對有限，而港股作為國際金融中心，能夠更快地為其補充彈藥。

話說回來，在杠桿游戲印象里，賽力斯的發展一路就伴隨著對融資的依賴。

Wind數據顯示，自上市以來，賽力斯累計直接融資超240億元，其中首發融資8.28億元+定增217.37億元+可轉債15億元。這也是沒辦法，畢竟前幾年公司一直虧損，開始盈利也就是2024年的事。

圖表來源｜東方財富（特此感謝）

從財務報告來看，賽力斯現金儲備其實還可以。2025上半年貨幣資金479.3億元，經營活動產生的現金流量855.3億元。

但考慮到其龐大的研發投入（2025上半年超29億元），以及資本開支，還有為新M7生產所需墊付的巨額營運資金，其內部現金流狀況應該算不上寬裕。

財報顯示，2022年至2024年，賽力斯資產負債率分別為79.16%、85.95%、87.38%，2025上半年為76.08%，高于小鵬汽車、理想汽車、零跑汽車等造車新勢力同期水平。

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營運方面，最新半年報顯示，賽力斯2025上半年營收624 億元，比去年同期下降4.06%，少賺了26 億左右，杠桿游戲看了下，主要是汽車總銷量降了（總銷量 19.86 萬輛），但好在賣的是高端車，均價40萬以上，好歹穩住了營收基本盤。

因為均價高，所以賽力斯上半年利潤漲速很可觀：歸屬于股東的凈利潤29.41億元，同比漲了81.03%，扣掉政府補助等“非經常性收益”，凈利潤也漲了72%，賺錢能力變強了。

展望未來，在杠桿游戲看來，賽力斯可以說一面身處天堂，一面凝視深淵。

從行業趨勢看，2025年全球新能源汽車市場預計突破25%滲透率，我國作為核心增長極，政策支持與技術創新雙輪驅動行業變革。這為包括賽力斯在內的諸多新能源車企的發展提供了有利的宏觀環境。

產品層面，問界系列憑借精準的產品定位，占據了30萬-50萬元區間SUV黃金賽道的主導地位。2025年上半年問界系列交付超14.7萬輛，單車成交均價超40萬元，顯示出較強的品牌溢價能力。

但與華為的深度綁定也是一把雙刃劍。一方面，華為向賽力斯開放全棧智能汽車技術，為賽力斯提供技術支持；另一方面，賽力斯今日的輝煌，幾乎完全建立在華為的技術、品牌和渠道之上。入股引望更是加深了這種“綁定”。

這種模式在順風時能最大化增長效率，但在逆風時，風險也將高度集中。一旦華為的技術路線出現判斷失誤，或者雙方合作模式發生變動，賽力斯將缺乏足夠的戰略縱深和獨立應對風險的能力。

不管怎么樣，張興海賭對了，曾經的賽力斯已然蛻變。未來的賽皇是否已就位？仍需時間給予答案。

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