01產業驅動因素

①光伏“反內卷”持續

2024年上市光伏設備企業合計虧損達到了287億元，隆基綠能董事長鐘寶申年薪一度由上年的1154萬元降至2024年的約90萬元。

在此背景下，光伏“反內卷”持續受到關注。

業內人士表示，有關部門將出臺新的光伏產能調控政策；同時盡管多晶硅收儲需要近千億資金支持，方案落地還要破除較多障礙，但仍有機構預測今年有望落地。

②光伏發電量同比快速增長

年初，光伏發電雖然因推動新能源發電全面市場化受到一定擾動，但二季度之后，光伏發電量便實現了恢復性增長。

2025年1-8月，國內光伏發電量累計達3867億千瓦時，同比增長23.4%。

并且9月份龍源電力、華潤電力等多家公司宣布光伏發電量維持快速增長。

不得不說，作為重要的可再生能源之一，光伏裝機未來空間依然巨大。

國際能源署（IEA）指出，預計2025-2030年，全球可再生能源裝機容量將增長約4600GW，相比過去5年實現翻番，其中太陽能光伏發電增長將占到整體可再生能源裝機量增量的約80%。

02產業全景圖

03上游產業鏈

03-1多晶硅料及制造

多晶硅料是光伏產業最主要的原材料，主要由它制成硅片、電池片主產業鏈。

具體介紹一下多晶硅料，其根據技術工藝不同分為顆粒硅、棒狀硅，以及N型硅料、P型硅料。

當前，N型硅料因較高的光電轉換效率占據了市場主流，同時顆粒硅因高純度占比持續提升，我國硅料產業發展相對較為成熟。

也就是說，對于硅料產業來說，產能不是問題，過剩才是。

2024年下半年以來，多晶硅庫存便維持高位，根據業內最新消息，預計11月份開始頭部企業將有所減產，排產預計將逐月回落。

另外，硅片生產還會用到石英坩堝（高純石英砂）、金剛線等材料或設備。

據統計，硅料在硅片生產中的成本占比約為56%，其次是石英坩堝，成本占比約為16%。

03-2相關標的

①通威股份：硅料市場集中度較高，2024年通威份額位居全球第一，同時公司成本也基本是最低的，2025年二季度毛利率回正。

②大全能源：大全能源的硅料成本雖然相較通威更高，不過公司業務集中，主要專注于硅料業務。

③石英股份：國內石英制品龍頭，在光伏業務承壓背景下，公司持續拓展半導體石英砂二增曲線。

04中游產業鏈

04-1硅片及電池片

將銀漿/銅漿涂在硅片正反面，便可以制成光伏電池。

其中硅片為基礎的導電材料（光電轉換），銀漿則用于電池表面電極的制備，承擔電流傳導與光能收集功能。

在電池片生產中，硅片的成本占比大約為72%，銀的成本占比約為10%。

具體來說，技術路線是中游硅片和電池的核心關注點。

基于N型和P型硅料技術，硅片和電池片也分別分為N型和P型技術，同時電池片在兩大技術路線的基礎上還擴展出HJT（異質結）、BC（背接觸）、鈣鈦礦疊層等技術。

前面我們說到，N型硅料已成為市場主流，而電池技術也是如此，并且遵循效率指標在持續升級。

預期未來一段時間，圍繞TOPCon主流路線，HJT、BC技術滲透率有望提升（尤其是BC技術）。

04-2組件及逆變器

將多個電池片通過串并聯方式連接，并封裝在特定的框架和玻璃中，形成一個可以獨立使用的發電單元，就是光伏組件。

其中，除電池片外，光伏組件的制造還要用到鋼化玻璃（光伏玻璃）、EUV封裝膜、鋁邊框等材料。

另外，建成光伏發電站，還要用到的一個關鍵設備是光伏逆變器。

逆變器的作用是將電池板產生的直流電轉換為交流電，使電能能夠并入電網或供家用電器、工業設備使用。

據統計光伏發電站的成本結構，光伏組件、逆變器、支架是三類主要的生產部件，成本占比分別約45%、10%、6%。

最后我們來看一下同樣重要的光伏設備的價格表現。

截至9月24日，隨著硅料和硅片價格的企穩和小幅回升，電池片和組件價格也逐漸趨于平穩。

簡單來說，硅料減產、硅片挺價對電池和組件的價格影響較大，而彈性也是由上游到下游逐漸遞減。

04-3相關標的

①隆基綠能：單晶硅片和組件全球龍頭，同時在BC組件、電池技術領域具有領先優勢，公司虧損幅度持續收窄。

②TCL中環：硅片市占率全球第一，并拓展了光伏組件、硅料等業務，當前正在積極推進海外業務布局。

③愛旭股份：2025年二季度在行業內率先扭虧為盈，其中ABC技術產品及海外業務表現較好。

④陽光電源：全球光伏逆變器出貨量最大，同時儲能業務維持強勢增長，在光伏設備行業幾乎受內卷影響最小。

⑤捷佳偉創：全球領先的光伏設備供應商，實現TOPCon、HJT、鈣鈦礦路線全覆蓋，并在半導體、鋰電設備領域獲得相關突破。

⑥福萊特：國內領先的光伏玻璃龍頭，積極響應減產，2025年上半年實現扭虧為盈。

05下游產業鏈

05-1光伏發電

光伏下游最核心的應用便是發電，包括集中式、戶用、工商業用電裝機。

目前來看，盡管光伏裝機經過前兩年的快速增長，增速趨于平穩，但在“碳達峰、碳中和”的基礎上，光伏發電仍然是未來最主要的能源轉型戰略方案之一。

之前我們曾預測2025年國內裝機增速會下降，但前三季度的表現還是明顯超預期。

預期未來幾年國內新增光伏裝機仍將維持年6%的復合增速，同時國外增速更快（年復合增速約15%），出海有望成為企業的另一增長極。

05-2相關標的

太陽能：國內裝機容量最大的光伏企業，2025年上半年太陽能發電業務實現收入22.8億元，同比增長4.7%，發電量同比增長22.3%，保持穩健增長。

06發展趨勢

總的來說，作為能源轉型的關鍵一環，光伏產業的發展還在繼續，盡管多有波折，但隨著產業鏈價格逐漸走出周期底部，在技術、產能優勢基礎上，我國光伏行業發展依然值得關注。

#光伏、#新能源、#儲能

以上分析不構成具體投資建議。股市有風險，投資需謹慎。