國慶假期，受美政府停擺及降息預期持續(xù)升溫，金價持續(xù)飆升， 10月8日，黃金現(xiàn)貨價格盤中突破4059.3美元/盎司，再創(chuàng)歷史新高，年內(nèi)漲幅達53.97%，創(chuàng)近40年以來最佳表現(xiàn)。10月16日，更是突破了4300美元，黃金股ETF（159562）今年以來漲幅一度翻倍，黃金ETF華夏（518850）漲幅也超50%。

數(shù)據(jù)來源：iFinD，截至2025.10.8

/ 01 / 近期擾動事件

1、美國政府時隔七年后再度“關門”

美國管理和預算辦公室宣布，由于聯(lián)邦資金耗盡，美國聯(lián)邦政府將于當?shù)貢r間10月1日0時“關門”，這是美國政府時隔近七年的再度停擺。導致美國政府關門的直接導火索是共和黨和民主黨對臨時撥款法案存在根本分歧，這使得美國參議院未能通過一項由共和黨提出、旨在將政府資金延長至11月21日的持續(xù)決議案。由于民主黨態(tài)度堅決，因此停擺的持續(xù)時間尚難以預測。由于政府陷入停擺，數(shù)十萬聯(lián)邦雇員將被迫無薪休假，部分公共服務或暫停、延遲，經(jīng)濟數(shù)據(jù)發(fā)布將受到影響。最直接受到?jīng)_擊的是本該于當?shù)貢r間周五（10月3日）公布的非農(nóng)數(shù)據(jù)缺席。美國芝加哥聯(lián)儲主席表示，芝加哥聯(lián)儲估計9月失業(yè)率應為4.3%。美聯(lián)儲數(shù)據(jù)顯示，勞動力市場仍然穩(wěn)定。

從影響看，政府關門對經(jīng)濟層面的實質(zhì)沖擊有限，但政治不確定性上升、數(shù)據(jù)統(tǒng)計暫停及行政延誤將加劇市場波動。若關門持續(xù)超過兩個月，將對民生開支、政府雇員薪資和中小企業(yè)采購形成壓力；若同時疊加特朗普兌現(xiàn)削減聯(lián)邦開支承諾，或?qū)е率I(yè)率短期上行。部分高頻指標如ADP、CPI或?qū)⒀舆t公布，使美聯(lián)儲短期決策參考依據(jù)受限。市場層面，短期避險情緒有所升溫，黃金與美債價格走強，但美元波動加劇。總體來看，本輪政府關門更偏向政治博弈與預算僵局的體現(xiàn)，經(jīng)濟影響可控，但若延宕至年末，則可能對財政支出和債務上限談判造成連鎖拖累，成為美股和風險資產(chǎn)四季度的不確定因素。中長期來看，財政收縮與高利率疊加將削弱美國增長韌性，若關門延長至年末或伴隨政策僵持，則美聯(lián)儲的“軟著陸”前景將進一步受考驗。

歷史數(shù)據(jù)顯示，在美國政府關門期間，美股上漲概率為57.1%，平均漲幅0.3%；黃金上漲概率47.6%，平均漲幅0.7%；美元指數(shù)上漲概率僅38.1%，平均漲幅-0.3%；美債收益率上行概率僅47.6%，平均上行幅度0.0%。但是美國政府關門結(jié)束后的1個月中，美股、美元、黃金上漲的概率相對更高，且漲幅擴大。

2、美國9月ADP就業(yè)數(shù)據(jù)意外萎縮，年內(nèi)降息預期升溫

當?shù)貢r間周三（10月1日）公布的“小非農(nóng)”ADP數(shù)據(jù)出現(xiàn)萎縮，美國9月私營企業(yè)就業(yè)人數(shù)意外減少3.2萬人，而此前一個月的數(shù)據(jù)也被修正為減少3000人。這一結(jié)果與市場預期大相徑庭，市場預測為增加5.1萬人。ADP在聲明中解釋稱，此次就業(yè)數(shù)據(jù)的意外下滑，部分源于ADP的年度數(shù)據(jù)基準調(diào)整；但也強調(diào)即便剔除技術性調(diào)整的影響，就業(yè)增長的動能持續(xù)在大多數(shù)行業(yè)中減弱的整體趨勢并未改變。

整體而言，ADP數(shù)據(jù)與近期BLS非農(nóng)、職位空缺（JOLTS）等指標一致，均表明美國就業(yè)市場的動能正在邊際減弱。高利率環(huán)境疊加財政支出趨緊，對企業(yè)用工需求造成壓力，勞動力市場可能從“緊平衡”步入“結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)弱”階段。與此同時，9月ISM制造業(yè)PMI錄得49.1，雖略好于前值，但仍處收縮區(qū)間，就業(yè)和生產(chǎn)分項指標回升有限，制造業(yè)復蘇力度偏弱。ADP就業(yè)數(shù)據(jù)公布后，市場加大了對美聯(lián)儲降息的押注。

在美國政府停擺，非農(nóng)就業(yè)報告并未按時發(fā)布的背景下，ADP數(shù)據(jù)的重要性被異常放大。由于ADP就業(yè)的意外萎縮，交易員認為到今年年底前再進行兩次降息的可能性顯著上升。

據(jù)CME“美聯(lián)儲觀察”:美聯(lián)儲10月降息25個基點的概率升至99%。美聯(lián)儲12月累計降息25個基點的概率為9.8%，累計降息50個基點的概率為89.3%，累計降息75個基點的概率為0.9%。

3、全球貿(mào)易政策不確定性仍存

假期期間，美國時間10月6日，美國總統(tǒng)特朗普在其社交平臺“真實社交”上發(fā)文表示，自2025年11月1日起，所有從其他國家和地區(qū)進口至美國的中型和重型卡車將被征收25%的關稅。

當?shù)貢r間10月7日，美國總統(tǒng)特朗普在白宮與到訪的加拿大總理卡尼舉行會談，雙方就貿(mào)易和加沙等議題進行討論。特朗普表示，美國將對加拿大征收關稅，他認為加拿大會非常樂意接受，美國將公平對待加拿大。他形容兩國之間的競爭屬“天然沖突”，稱美國在汽車和鋼鐵領域已做出妥協(xié)，正在研究降低部分關稅方案。

第三輪中美會談結(jié)束后，雙方元首擬于APEC會議（2025年10月31日至11月1日）會晤，并于10月舉行新一輪貿(mào)易談判。鑒于在稀土、TikTok問題取得進展后，中國對美進口（尤其是大豆）、美國對華科技制裁等議題或?qū)⑻嵘先粘蹋忻蕾Q(mào)易談判進入深水區(qū)。

4、我國央行連續(xù)11個月增持黃金

10月7日，國家外匯管理局統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，我國9月末黃金儲備報7406萬盎司，環(huán)比增加4萬盎司，為連續(xù)第11個月增持黃金。

圖片來源：國家外匯管理局

/ 02 / 機構(gòu)再提金價預期

10月7日，高盛將2026年12月金價預估上調(diào)至4900美元/盎司，先前預估為4300美元。預計2025年和2026年各國央行的黃金凈購買量將分別平均為80噸和70噸，因為新興市場央行可能會繼續(xù)通過增持黃金來實現(xiàn)外匯儲備的結(jié)構(gòu)性多元化。

據(jù)高盛近期報告，黃金買盤的結(jié)構(gòu)發(fā)生了顯著變化。當前金價上漲并非由投機行為驅(qū)動，而是以個人投資者和各國央行為主的“堅定買家”持續(xù)加碼。尤其是西方ETF投資者重新“回流”，使得黃金ETF資金凈流入量超出此前模型預測水平。

瑞銀近期發(fā)布報告稱，黃金市場目前傾向于看漲行情，預計到2026年年中金價將升至4200美元/盎司。瑞銀認為，美元走弱、央行大舉購買黃金以及ETF投資增加等因素對金價構(gòu)成利好，同時建議黃金在投資組合中的配置比例為5%左右。

華泰證券研究所表示，今年境內(nèi)黃金ETF的資金流入情況受金價走勢影響較大。1-4月以資金凈流入為主，4月份黃金達到階段性高點，黃金ETF單周資金凈流入最高達到180億元。4月22日以來，金價開始調(diào)整，黃金ETF資金流在5月到8月期間以窄幅波動為主。8月以來，金價重啟上行趨勢，部分資金獲利了結(jié)，減倉離場，黃金ETF出現(xiàn)了較為明顯的資金流出。隨著國內(nèi)金價突破前高，黃金ETF重現(xiàn)單周資金凈流入態(tài)勢，部分投資者開始對黃金進行追高。

西部證券研究所認為，當前金價處于“第三浪”初期。1971年布雷頓森林體系崩潰，美元信用裂痕擴張，金價10年10倍，直到1980年石油美元體系正式確立，美元信用再次確立，金價才見頂回落。類似的，當前隨著美元信用裂痕持續(xù)擴張，金價將開啟長期牛市。他們判斷，重啟降息意味著美聯(lián)儲獨立性受損，未來美聯(lián)儲獨立性會持續(xù)受到損害，黃金的儲備價值將進一步彰顯，而目前正處于第三波主升浪行情的早期。

/ 03 / 相關產(chǎn)品

1、保守型投資人

黃金ETF華夏（518850）直接追蹤金價，一手對應1克實物黃金，由于能避免投資實物黃金和復雜黃金期貨帶來的麻煩，且支持T+0交易（買入當天就能賣出），因此受到不少投資者的喜愛。

2、激進型配置

黃金股ETF（159562）跟蹤SSH黃金股票指數(shù)，一鍵布局黃金產(chǎn)業(yè)鏈，受股市和金價兩重影響，由于黃金勘探、開采、加工到最終的業(yè)績體現(xiàn)滯后，黃金股的業(yè)績和股價滯后于金價，但彈性也更高。

3、均衡配置

有色金屬ETF基金（516650）跟蹤的中證細分有色金屬產(chǎn)業(yè)主題指數(shù)，聚焦黃金、銅、鋁等工業(yè)金屬，稀土與鎢鉬等小金屬，以及鋰鈷等能源金屬，各金屬權重為：銅29.6%，鋁14.4%，稀土14%，黃金13.5%，鋰7.1%。

值得注意的是，黃金ETF華夏（518850）和黃金股ETF（159562）管理費加托管費合計0.2%的費率在同類產(chǎn)品中處于最低水平，助力投資人以更低成本參與行情。