國(guó)慶假期，受美政府停擺及降息預(yù)期持續(xù)升溫，金價(jià)持續(xù)飆升， 10月8日，黃金現(xiàn)貨價(jià)格盤(pán)中突破4059.3美元/盎司，再創(chuàng)歷史新高，年內(nèi)漲幅達(dá)53.97%，創(chuàng)近40年以來(lái)最佳表現(xiàn)。10月16日，更是突破了4300美元，黃金股ETF（159562）今年以來(lái)漲幅一度翻倍，黃金ETF華夏（518850）漲幅也超50%。

數(shù)據(jù)來(lái)源：iFinD，截至2025.10.8

/ 01 / 近期擾動(dòng)事件

1、美國(guó)政府時(shí)隔七年后再度“關(guān)門”

美國(guó)管理和預(yù)算辦公室宣布，由于聯(lián)邦資金耗盡，美國(guó)聯(lián)邦政府將于當(dāng)?shù)貢r(shí)間10月1日0時(shí)“關(guān)門”，這是美國(guó)政府時(shí)隔近七年的再度停擺。導(dǎo)致美國(guó)政府關(guān)門的直接導(dǎo)火索是共和黨和民主黨對(duì)臨時(shí)撥款法案存在根本分歧，這使得美國(guó)參議院未能通過(guò)一項(xiàng)由共和黨提出、旨在將政府資金延長(zhǎng)至11月21日的持續(xù)決議案。由于民主黨態(tài)度堅(jiān)決，因此停擺的持續(xù)時(shí)間尚難以預(yù)測(cè)。由于政府陷入停擺，數(shù)十萬(wàn)聯(lián)邦雇員將被迫無(wú)薪休假，部分公共服務(wù)或暫停、延遲，經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)發(fā)布將受到影響。最直接受到?jīng)_擊的是本該于當(dāng)?shù)貢r(shí)間周五（10月3日）公布的非農(nóng)數(shù)據(jù)缺席。美國(guó)芝加哥聯(lián)儲(chǔ)主席表示，芝加哥聯(lián)儲(chǔ)估計(jì)9月失業(yè)率應(yīng)為4.3%。美聯(lián)儲(chǔ)數(shù)據(jù)顯示，勞動(dòng)力市場(chǎng)仍然穩(wěn)定。

從影響看，政府關(guān)門對(duì)經(jīng)濟(jì)層面的實(shí)質(zhì)沖擊有限，但政治不確定性上升、數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)暫停及行政延誤將加劇市場(chǎng)波動(dòng)。若關(guān)門持續(xù)超過(guò)兩個(gè)月，將對(duì)民生開(kāi)支、政府雇員薪資和中小企業(yè)采購(gòu)形成壓力；若同時(shí)疊加特朗普兌現(xiàn)削減聯(lián)邦開(kāi)支承諾，或?qū)е率I(yè)率短期上行。部分高頻指標(biāo)如ADP、CPI或?qū)⒀舆t公布，使美聯(lián)儲(chǔ)短期決策參考依據(jù)受限。市場(chǎng)層面，短期避險(xiǎn)情緒有所升溫，黃金與美債價(jià)格走強(qiáng)，但美元波動(dòng)加劇。總體來(lái)看，本輪政府關(guān)門更偏向政治博弈與預(yù)算僵局的體現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)影響可控，但若延宕至年末，則可能對(duì)財(cái)政支出和債務(wù)上限談判造成連鎖拖累，成為美股和風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)四季度的不確定因素。中長(zhǎng)期來(lái)看，財(cái)政收縮與高利率疊加將削弱美國(guó)增長(zhǎng)韌性，若關(guān)門延長(zhǎng)至年末或伴隨政策僵持，則美聯(lián)儲(chǔ)的“軟著陸”前景將進(jìn)一步受考驗(yàn)。

歷史數(shù)據(jù)顯示，在美國(guó)政府關(guān)門期間，美股上漲概率為57.1%，平均漲幅0.3%；黃金上漲概率47.6%，平均漲幅0.7%；美元指數(shù)上漲概率僅38.1%，平均漲幅-0.3%；美債收益率上行概率僅47.6%，平均上行幅度0.0%。但是美國(guó)政府關(guān)門結(jié)束后的1個(gè)月中，美股、美元、黃金上漲的概率相對(duì)更高，且漲幅擴(kuò)大。

2、美國(guó)9月ADP就業(yè)數(shù)據(jù)意外萎縮，年內(nèi)降息預(yù)期升溫

當(dāng)?shù)貢r(shí)間周三（10月1日）公布的“小非農(nóng)”ADP數(shù)據(jù)出現(xiàn)萎縮，美國(guó)9月私營(yíng)企業(yè)就業(yè)人數(shù)意外減少3.2萬(wàn)人，而此前一個(gè)月的數(shù)據(jù)也被修正為減少3000人。這一結(jié)果與市場(chǎng)預(yù)期大相徑庭，市場(chǎng)預(yù)測(cè)為增加5.1萬(wàn)人。ADP在聲明中解釋稱，此次就業(yè)數(shù)據(jù)的意外下滑，部分源于ADP的年度數(shù)據(jù)基準(zhǔn)調(diào)整；但也強(qiáng)調(diào)即便剔除技術(shù)性調(diào)整的影響，就業(yè)增長(zhǎng)的動(dòng)能持續(xù)在大多數(shù)行業(yè)中減弱的整體趨勢(shì)并未改變。

整體而言，ADP數(shù)據(jù)與近期BLS非農(nóng)、職位空缺（JOLTS）等指標(biāo)一致，均表明美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)的動(dòng)能正在邊際減弱。高利率環(huán)境疊加財(cái)政支出趨緊，對(duì)企業(yè)用工需求造成壓力，勞動(dòng)力市場(chǎng)可能從“緊平衡”步入“結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)弱”階段。與此同時(shí)，9月ISM制造業(yè)PMI錄得49.1，雖略好于前值，但仍處收縮區(qū)間，就業(yè)和生產(chǎn)分項(xiàng)指標(biāo)回升有限，制造業(yè)復(fù)蘇力度偏弱。ADP就業(yè)數(shù)據(jù)公布后，市場(chǎng)加大了對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)降息的押注。

在美國(guó)政府停擺，非農(nóng)就業(yè)報(bào)告并未按時(shí)發(fā)布的背景下，ADP數(shù)據(jù)的重要性被異常放大。由于ADP就業(yè)的意外萎縮，交易員認(rèn)為到今年年底前再進(jìn)行兩次降息的可能性顯著上升。

據(jù)CME“美聯(lián)儲(chǔ)觀察”:美聯(lián)儲(chǔ)10月降息25個(gè)基點(diǎn)的概率升至99%。美聯(lián)儲(chǔ)12月累計(jì)降息25個(gè)基點(diǎn)的概率為9.8%，累計(jì)降息50個(gè)基點(diǎn)的概率為89.3%，累計(jì)降息75個(gè)基點(diǎn)的概率為0.9%。

3、全球貿(mào)易政策不確定性仍存

假期期間，美國(guó)時(shí)間10月6日，美國(guó)總統(tǒng)特朗普在其社交平臺(tái)“真實(shí)社交”上發(fā)文表示，自2025年11月1日起，所有從其他國(guó)家和地區(qū)進(jìn)口至美國(guó)的中型和重型卡車將被征收25%的關(guān)稅。

當(dāng)?shù)貢r(shí)間10月7日，美國(guó)總統(tǒng)特朗普在白宮與到訪的加拿大總理卡尼舉行會(huì)談，雙方就貿(mào)易和加沙等議題進(jìn)行討論。特朗普表示，美國(guó)將對(duì)加拿大征收關(guān)稅，他認(rèn)為加拿大會(huì)非常樂(lè)意接受，美國(guó)將公平對(duì)待加拿大。他形容兩國(guó)之間的競(jìng)爭(zhēng)屬“天然沖突”，稱美國(guó)在汽車和鋼鐵領(lǐng)域已做出妥協(xié)，正在研究降低部分關(guān)稅方案。

第三輪中美會(huì)談結(jié)束后，雙方元首擬于APEC會(huì)議（2025年10月31日至11月1日）會(huì)晤，并于10月舉行新一輪貿(mào)易談判。鑒于在稀土、TikTok問(wèn)題取得進(jìn)展后，中國(guó)對(duì)美進(jìn)口（尤其是大豆）、美國(guó)對(duì)華科技制裁等議題或?qū)⑻嵘先粘蹋忻蕾Q(mào)易談判進(jìn)入深水區(qū)。

4、我國(guó)央行連續(xù)11個(gè)月增持黃金

10月7日，國(guó)家外匯管理局統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)9月末黃金儲(chǔ)備報(bào)7406萬(wàn)盎司，環(huán)比增加4萬(wàn)盎司，為連續(xù)第11個(gè)月增持黃金。

圖片來(lái)源：國(guó)家外匯管理局

/ 02 / 機(jī)構(gòu)再提金價(jià)預(yù)期

10月7日，高盛將2026年12月金價(jià)預(yù)估上調(diào)至4900美元/盎司，先前預(yù)估為4300美元。預(yù)計(jì)2025年和2026年各國(guó)央行的黃金凈購(gòu)買量將分別平均為80噸和70噸，因?yàn)樾屡d市場(chǎng)央行可能會(huì)繼續(xù)通過(guò)增持黃金來(lái)實(shí)現(xiàn)外匯儲(chǔ)備的結(jié)構(gòu)性多元化。

據(jù)高盛近期報(bào)告，黃金買盤(pán)的結(jié)構(gòu)發(fā)生了顯著變化。當(dāng)前金價(jià)上漲并非由投機(jī)行為驅(qū)動(dòng)，而是以個(gè)人投資者和各國(guó)央行為主的“堅(jiān)定買家”持續(xù)加碼。尤其是西方ETF投資者重新“回流”，使得黃金ETF資金凈流入量超出此前模型預(yù)測(cè)水平。

瑞銀近期發(fā)布報(bào)告稱，黃金市場(chǎng)目前傾向于看漲行情，預(yù)計(jì)到2026年年中金價(jià)將升至4200美元/盎司。瑞銀認(rèn)為，美元走弱、央行大舉購(gòu)買黃金以及ETF投資增加等因素對(duì)金價(jià)構(gòu)成利好，同時(shí)建議黃金在投資組合中的配置比例為5%左右。

華泰證券研究所表示，今年境內(nèi)黃金ETF的資金流入情況受金價(jià)走勢(shì)影響較大。1-4月以資金凈流入為主，4月份黃金達(dá)到階段性高點(diǎn)，黃金ETF單周資金凈流入最高達(dá)到180億元。4月22日以來(lái)，金價(jià)開(kāi)始調(diào)整，黃金ETF資金流在5月到8月期間以窄幅波動(dòng)為主。8月以來(lái)，金價(jià)重啟上行趨勢(shì)，部分資金獲利了結(jié)，減倉(cāng)離場(chǎng)，黃金ETF出現(xiàn)了較為明顯的資金流出。隨著國(guó)內(nèi)金價(jià)突破前高，黃金ETF重現(xiàn)單周資金凈流入態(tài)勢(shì)，部分投資者開(kāi)始對(duì)黃金進(jìn)行追高。

西部證券研究所認(rèn)為，當(dāng)前金價(jià)處于“第三浪”初期。1971年布雷頓森林體系崩潰，美元信用裂痕擴(kuò)張，金價(jià)10年10倍，直到1980年石油美元體系正式確立，美元信用再次確立，金價(jià)才見(jiàn)頂回落。類似的，當(dāng)前隨著美元信用裂痕持續(xù)擴(kuò)張，金價(jià)將開(kāi)啟長(zhǎng)期牛市。他們判斷，重啟降息意味著美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性受損，未來(lái)美聯(lián)儲(chǔ)獨(dú)立性會(huì)持續(xù)受到損害，黃金的儲(chǔ)備價(jià)值將進(jìn)一步彰顯，而目前正處于第三波主升浪行情的早期。

/ 03 / 相關(guān)產(chǎn)品

1、保守型投資人

黃金ETF華夏（518850）直接追蹤金價(jià)，一手對(duì)應(yīng)1克實(shí)物黃金，由于能避免投資實(shí)物黃金和復(fù)雜黃金期貨帶來(lái)的麻煩，且支持T+0交易（買入當(dāng)天就能賣出），因此受到不少投資者的喜愛(ài)。

2、激進(jìn)型配置

黃金股ETF（159562）跟蹤SSH黃金股票指數(shù)，一鍵布局黃金產(chǎn)業(yè)鏈，受股市和金價(jià)兩重影響，由于黃金勘探、開(kāi)采、加工到最終的業(yè)績(jī)體現(xiàn)滯后，黃金股的業(yè)績(jī)和股價(jià)滯后于金價(jià)，但彈性也更高。

3、均衡配置

有色金屬ETF基金（516650）跟蹤的中證細(xì)分有色金屬產(chǎn)業(yè)主題指數(shù)，聚焦黃金、銅、鋁等工業(yè)金屬，稀土與鎢鉬等小金屬，以及鋰鈷等能源金屬，各金屬權(quán)重為：銅29.6%，鋁14.4%，稀土14%，黃金13.5%，鋰7.1%。

值得注意的是，黃金ETF華夏（518850）和黃金股ETF（159562）管理費(fèi)加托管費(fèi)合計(jì)0.2%的費(fèi)率在同類產(chǎn)品中處于最低水平，助力投資人以更低成本參與行情。