文：權衡財經iqhcj研究員 王心怡

編：許輝

浙江新恒泰新材料股份有限公司（簡稱：新恒泰）擬在北交所上市，保薦機構為浙商證券。公司擬向不特定合格投資者公開發行股票不超過4,109.00萬股（含本數，未考慮行使超額配售選擇權可能發行的股份），且本次發行后公眾股東持股比例不低于公司股本總額的25%。

公司擬投入募集資金3.8億元，用于年產5萬立方米微孔發泡新材料項目、IXPE生產線技改擴建項目、研發中心建設項目和補充流動資金。

一家三口控股新恒泰75.04%，保留股權回購條款；2024年增收反降利，境外收入超一成，毛利率起伏下降；員工學歷?？萍耙韵抡急?5.35%，銷售、管理占比低于均值；前五大供應商之二現同名，方式同一，或關系匪淺；應收賬款余額占比四分之—，報告期多次受罰；閑置廠房對外出租，募資購置土地新建廠房。

一家三口控股75.04%，保留股權回購條款

新恒泰成立于2008年8月20日，于2024年8月2日在全國股轉系統掛牌并公開轉讓，并同步進入創新層。截至招股說明書簽署日，公司共有4家全資子公司。

新恒泰直接股東溫州澤盛設立時，執行事務合伙人周利益曾存在代自然人蔡鉭持有溫州澤盛合伙企業財產份額的情形。蔡鉭此次入股溫州澤盛投資金額為20萬元，金額較小，考慮到兩人的朋友關系及文書處理的便捷性，雙方決定由周利益代蔡鉭持有對應的合伙份額。

2023年5月9日，溫州澤盛全體合伙人通過決議，同意吸收蔡鉭入伙。同日，蔡鉭與周利益簽署《合伙企業財產份額轉讓協議書》，周利益將其持有的溫州澤盛0.6603%的財產份額（認繳出資額20萬元，實繳出資額20萬元）以人民幣20萬元的價格轉讓給蔡鉭。2023年5月9日，溫州澤盛已完成上述變更工商登記，相關代持情況已還原。

截至招股說明書簽署日，陳春平、金瑋夫婦及其兒子陳俊樺合計控制公司75.04%的表決權，系新恒泰控股股東，其中陳春平直接持有公司36.41%的股份，通過嘉興熙宏間接控制公司1.22%的股份；金瑋直接持有公司30.24%的股份，通過嘉興力權間接控制公司2.43%的股份；陳俊樺直接持有公司4.74%的股份。同時，陳春平任公司董事長、總經理，金瑋任公司董事、副總經理，陳俊樺任公司副總經理，陳春平、金瑋及陳俊樺三人擁有公司的實際經營管理權，對公司的生產經營決策有重大影響，系公司實際控制人。

截至招股說明書簽署日，新恒泰共有2個激勵對象持股平臺，分別為嘉興力權、嘉興熙宏，分別持有公司2.43%、1.22%的股份，合計持有公司股份總數的3.65%。

2024年3月、2024年12月、2025年3月，新恒泰、陳春平、金瑋與外部投資者簽署協議對前期特殊條款進行調整，保留“股權回購條款”并設定效力終止、恢復的條件。證監會要求公司結合特殊投資條款設立及調整相關協議的簽署主體、主要內容、調整安排、附設條件，回購觸發條件及回購金額、義務主體履約能力等，說明現存權利義務狀態是否符合北交所、全國股轉系統相關規定，若觸發回購義務是否對公司控制權穩定產生不利影響；若存在相關風險，請充分揭示。

2024年增收反降利，境外收入超一成，毛利率起伏下降

新恒泰專注于功能性高分子發泡材料的研發、制造和銷售，經過十余年的發展，現已成為國內知名的具備多種發泡材料規?；a能力的供應商。公司主要產品為化學交聯聚乙烯發泡材料（PEFoam）、電子輻照交聯聚乙烯發泡材料（IXPE）、聚丙烯微孔發泡材料（MPP）。

2022年-2024年，新恒泰營業收入分別為5.3億元、6.793億元和7.742億元，凈利潤分別為4500.03萬元、1.01億元和9176.43萬元。公司收入規模持續增長，凈利潤有所波動。權衡財經iqhcj注意到，2024年公司出現了增收反降利的情況。

2022年-2024年，公司資產負債率分別為47.07%、36.44%和35.59%，高于同行業可比公司平均水平17.30%、23.78%和10.91%。

新恒泰產品種類眾多，包括PEFoam、IXPE、MPP、PVC耐磨層等，其中PEFoam主要應用于建筑裝飾、嬰童用品、包裝、鞋材等領域；IXPE和PVC耐磨層主要應用于建筑裝飾材料領域；MPP主要應用于新能源電池、通信領域。公司各期IXPE及PVC耐磨層、MPP產品收入持續增長，同行業可比公司祥源新材、潤陽科技2021年以來凈利潤持續下滑。

報告期內，新恒泰營業收入中境外收入分別為4,898.56萬元、7,377.62萬元和1.098億元，占營業收入的比例分別為9.24%、10.86%和14.18%，境外收入主要來源于越南、土耳其、韓國等國家。截至報告期末，公司擁有越南恒泰、泰國恒泰兩家境外子公司。境外經營面臨文化差異、語言障礙以及價值觀沖突等困難，對境外子公司的業務拓展可能產生一定的不利影響。

公司產品被廣泛應用于建筑裝飾、新能源電池、通信、汽車內飾、運動用品、包裝、鞋材、嬰童用品、消費電子等諸多領域，公司所處行業及下游產業與宏觀經濟形勢存在高度關聯，宏觀經濟周期波動將對公司的經營狀況產生一定的影響。

新恒泰的IXPE、PEFoam、PVC耐磨層等產品被下游建筑裝飾領域的客戶廣泛用作PVC塑料地板的靜音緩沖材料和耐磨層材料，并通過下游客戶生產加工后出口國際市場。近年來，國際貿易政策反復變化，包括PVC塑料地板在內的下游行業企業受到較大影響。若各國貿易政策持續發生不利變化，可能導致公司下游行業需求和競爭格局發生較大變化，進而可能會對公司銷售及利潤水平產生不利影響。

報告期內，新恒泰綜合毛利率分別為22.98%、27.90%和25.37%，2024年，毛利率水平與同行業可比公司平均水平較為接近，2022年和2023年毛利率水平與同行業可比公司相比略有差異，但變動趨勢一致，主要系公司與可比公司間產品結構、應用領域方面均存在差異。

員工學歷專科及以下占比95.35%，銷售、管理占比低于均值

報告期各期末，新恒泰及子公司員工總數分別為816人、1,033人和1,097人。從員工學歷來看，截至2024年末，公司員工?？萍耙韵聦W人數為1046人，占比95.35%。

報告期內，新恒泰研發費用分別為2,890.89萬元、3,579.54萬元和3,622.99萬元，主要由耗用材料、職工薪酬構成。報告期各期末，公司研發人員數量分別為77人、97人和100人。證監會要求公司說明研發人員的認定范圍及依據，是否均為專職研發人員，各期研發人員的數量及占比、專業及教育背景、部門分布、研發項目分布、新增及減少情況，研發人員薪資水平與同行業公司的對比情況。說明2023年研發人員大幅增長、2024年研發人員大進大出的具體原因，新增研發人員的教育背景、從業經驗、從事的研發項目及具體研發工作，是否具備相應的研發能力。

報告期內，新恒泰銷售費用率分別為1.55%、1.61%和1.75%，低于同行業可比上市公司平均水平3.28%、3.45%和3.23%，這一點有可取之處，公司運營較為穩健。

報告期內，公司管理費用率分別為4.29%、3.86%和4.94%，低于同行業可比上市公司平均水平8.93%、10.30%和11.81%。

對于公司銷售、管理費用率低于可比公司的合理性，證監會要求公司結合獲客方式、管理模式、銷售管理人員數量及薪資情況等，說明銷售、管理費用率低于可比公司的合理性，是否存在關聯方體外代墊成本費用情形。說明各期業務招待費的具體構成及主要支付對象，各期業務招待活動頻次及人均開支，2023年、2024年大幅增長的合理性，相關內控是否健全有效。說明各期中介及咨詢服務費的具體構成及主要支付對象，2024年大幅增長的真實合理性。

2023年，新恒泰三位獨立董事全因個人原因，辭去公司獨立董事的職位，當年新聘任了全新的三位獨立董事。

前五大供應商之二現同名，方式同一，或關系匪淺

新恒泰招股書披露前五大供應商不存在關聯關系，或只是與公司之間不存在，但可能，兩家同在福州市鼓樓區注冊的前五大供應商之間存在關聯關系，注冊聯系方式同為134****3657，不知為何分開展示。

新恒泰前五大供應商中，有一家福州新世源進出口有限公司，成立于2023年5月17日，當年即成為公司第五大供應商，向公司銷售了1546.91萬元，次年向公司銷售了2066.69萬元，參保人數為4人。其法人為葉丹丹100%持股，監事為王超。

令人奇怪的是，2024年第五大供應商福州長盛國際貿易有限公司，當年向公司銷售了1,967.65萬元占比5.09%，成立于2017年，歷年參保人數最高5人，2024年0人參保。之前股東為余茂發和余軍，2024年3月7日，王超進入這一供應商，持股75%，成為法人，不知此王超與福州新世源進出口有限公司的監事王超是否同一人，或只是恰巧同名，不過第三方平臺顯示為同一人。

據國家企業信用網上，找到了更確切的信息，葉丹丹2021年5月27日福州長盛國際貿易有限公司變更信息出現過，備案為公司的聯絡員。

如若上述均同為一人，兩家供應商之間或關系匪淺，那么王超與葉丹丹以及新恒泰的關系或極為密切，才會分身兩家企業從而前五大占其二，這一點有必要進一步澄清。

應收賬款余額占比四分之—，報告期多次受罰

報告期各期末，新恒泰應收賬款的賬面價值分別為1.76億元、2.002億元和2.7億元，占各期末總資產的比例分別為24.12%、22.35%和26.15%，占各期營業收入比例分別為33.21%、29.48%和34.87%。報告期各期，公司應收賬款周轉率分別為3.38次/年、3.61次/年和3.29次/年。

報告期各期末，公司應收款項融資主要為銀行承兌匯票及數字化應收賬款債權憑證，應收款項融資賬面金額分別為753.42萬元、3,690.95萬元和2,311.14萬元，占各期末流動資產的比例分別為2.18%、7.28%和4.27%，均為有業務實質的客戶支付貨款形成。截至2024年12月31日按單項計提壞賬準備的應收賬款為237.67萬元。

報告期各期末，公司存貨賬面價值分別為6,537.28萬元、6,709.37萬元和6,903.91萬元，占流動資產的比例分別為18.92%、13.24%和12.75%。

報告期內，新恒泰及子公司因工程建設、職業健康、危化品采買、稅務等方面違法違規行為，多次受到罰款等行政處罰。

早在2019年，新恒泰有過一次不正常運行大氣污染防治設施被環保局處罰12.4萬元。

2016年有過一次未驗先投被要求整改進入違規建設項目清理。公司存在社保公積金應繳未繳的情況。報告期內，溫州勁泰曾存在未取得排污許可證即生產的情形。公司租賃6處用作員工宿舍、倉儲的物業，出租方未提供不動產權證書。

閑置廠房對外出租，募資購置土地新建廠房

新恒泰擬募集資金3.8億元，其中2.414億元投向年產5萬立方米微孔發泡新材料項目（項目一）、5,200萬元投向IXPE生產線技改擴建項目（項目二）、5,448萬元投向研發中心建設項目（項目三）、3,217萬元用于補充流動資金。

2024年公司MPP產品產能為3萬立方米、產能利用率為91.56%。子公司溫州勁泰將2萬余平方米廠房對外出租。證監會要求公司，結合募投項目一、項目二擬生產的產品類型、用途、規格、型號等，說明相關產品與報告期內主要銷售的MPP產品、IXPE產品是否存在差異。說明項目一、項目二擬購置的主要設備類型、數量、市場價格、與現有設備的差異，并結合公司目前微孔發泡材料及IXPE產品產線的固定資產規模、生產能力情況，分析說明募投項目固定資產投資與形成的生產能力的配比情況、投資規模的合理性。分別說明項目一、項目二預備費的主要用途、與鋪底流動資金及補充流動資金的區別，以及各項費用的具體構成、測算依據、規模合理性。

結合公司已有及其他在建產能及利用率說明項目一、項目二投資效益測算分析的假設條件、影響因素、測算依據與過程，是否謹慎合理。說明子公司存在閑置廠房對外出租的情況下，仍然購置土地使用權、新建廠房用于募投項目建設的合理性，公司關于固定資產投資的決策是否謹慎。

注冊制下，IPO企業更應該注重信披質量，其經營指標能否滿足上市要求，后續的可持續經營狀況，行文有限，權衡財經iqhcj無法一一指明，本文行文均來自信源，也僅為權衡財經iqhcj提醒利益相關方投資者更應關注的企業風險所在，不作全面的參照。