本周，“巴菲特宣告‘謝幕’，年底將卸任伯克希爾CEO”的新聞引起了輿論的廣泛關注，他發布的最后一封致股東信也包含了豐富的信息量，讀來令人動容。作為一個聞名全球的投資人和企業家，沃倫·巴菲特（Warren E. Buffett）的職業生涯頗具傳奇色彩，受到很多投資界人士的推崇，也影響了不少中國的投資人。中歐校友、知名投資人、深圳東方港灣投資管理股份有限公司董事長但斌，由巴菲特留下的商業箴言和道德警示而感，分享了自己多年來在投資領域的心得感悟。

奧馬哈的水土滋養了一份穿越時空的投資智慧，如今雖漸行漸遠，卻在每一個價值追尋者心中種下了永不熄滅的火種。

展讀巴老那封飽含深情的謝幕信，95歲高齡的他宣布將不再撰寫伯克希爾年度報告，我的內心不禁泛起層層漣漪。而這些年在投資路上的求索，讓我深刻懂得，每一次告別或許都預示著新的開始。信中的他依然睿智、幽默而充滿溫情，宛若一位相識多年的師長在爐火旁與你促膝長談，娓娓道出奧馬哈的點點滴滴，卻在平實言語間，道破了投資與人生的真諦。

作為曾三次親赴奧馬哈參加巴菲特股東大會的中國投資者，每當回想起在那熙熙攘攘的會場，那位戴著厚眼鏡的老人連續5個小時耐心回答提問的場景，我總不禁聯想自己在中國資本市場30多年的跋涉，從深圳到奧馬哈，價值的種子在不同的土壤中生根發芽，卻同樣需要時間的滋養。如今，巴老將舞臺交予繼任者，一如時間終究要將接力棒交給下一代。

01

價值之根，深植沃土

巴老在信中不惜筆墨地回憶奧馬哈——這座生他養他的美國中部城市。他深情寫道：“我在奧馬哈受益良多。這里塑造了我和伯克希爾，也塑造了我們的運氣。”

這段文字讓我想起2007年第一次走進奧馬哈時的震撼，這座樸實無華的小城，竟孕育了世界上最偉大的投資家。這恰印證了我的理解，價值投資從來不只是分析報表、計算數字，更是一種根植于特定土壤的生活態度和哲學思考。

在我的《時間的玫瑰》一書再版序中，我曾寫道：“投資考驗的是我們思考的極限——一種蘊含在心靈深處的力量。”而這份力量的源頭，正是巴菲特和芒格所展示的那種對知識的誠實、對能力的清醒認知，以及對道德的堅守。

信中提及的那些奧馬哈人——查理·芒格、斯坦·利普西、唐·基歐，他們比鄰而居、相互扶持，共同走過了半個多世紀的風雨。這種長期主義的人際關系，也恰是價值投資最好的注腳：真正的價值需要時間沉淀，真正的信任需要歲月驗證。

02

道德與商業的悖論

在物欲橫流的資本世界，許多人認為講道德注定吃虧，但巴老和芒格用自己的一生，證明了恰恰相反的真理。

巴老曾坦言：“我父親霍華德告訴我，不要做不能登到報紙頭版上的事情。”

他對伯克希爾全體員工的要求是：“金錢上的損失，甚至是非常大的金錢損失，我們承受得起。但是，名譽上的損失，甚至是一絲一毫的名譽損失，我們都承受不起。”

這種對聲譽的珍視，在當下這個急功近利的時代顯得尤為珍貴。芒格更是一針見血地指出：“我們因為堅守道德而賺了更多錢。我們的經歷表明，本杰明·富蘭克林說的話是對的。他并沒有說誠實是最好的道德品質，他說誠實是最好的為人處世之道。”

回想巴老在信中提到，查理·芒格是他64年的摯友，“我們意見有分歧，但從不吵架”。這種超越商業利益的友誼，正是建立在共同的價值觀和道德標準之上。

而在所羅門兄弟公司危機中，巴老臨危受命，以徹底的坦誠和透明拯救了這家瀕臨倒閉的投資銀行。他沒有掩蓋錯誤，而是坦率承認、公開道歉，最終贏得了監管機構和市場的諒解。誠實不是策略，而是品質，這一理念貫穿了巴老的整個投資生涯。

03

時間的玫瑰與耐心的資本

巴老在謝幕信的結尾寫道：“我比前半生更滿意后半生。別為過去的錯誤自責——學一點教訓，繼續前進。選對榜樣，模仿他們。”

如此樸素的語言，卻道出了價值投資的精髓：長期主義與持續學習。

在《時間的玫瑰》中，我提出：“投資，最難的事是什么？我的閱歷告訴我，就是在最艱難的時刻、在正確的方向上堅持！巴菲特之所以偉大，不在于他75歲的時候擁有了450億美元的財富，而在于他年輕的時候想明白了許多事情，然后用一生的歲月來堅守。”

巴老自己也曾犯過錯誤，他在2025年的致股東信中坦誠，自己最大的錯誤不是犯了錯，而是沒有及時糾正錯誤。這種拖延被芒格形象地稱為“吮拇指”（thumb-sucking），當斷不斷，反受其亂。

他收購伯克希爾紡織廠后，明知這個行業沒有前景，卻因為種種情感因素拖延了20多年才關停。他坦言自己不是一個“狠”人，無法輕易對員工說出“你被解雇了”。

這種人性的柔軟，既是他的弱點，也是他的人格魅力所在。

真正的價值投資，就是與時間做朋友，陪伴優秀企業共同成長。

巴老在信中提到，即使在95歲高齡，他仍然每天去辦公室工作。這種對投資事業的純粹熱愛，正是他能夠穿越多個經濟周期，創造投資奇跡的根本原因。

04

從容告別與投資傳承

巴老在謝幕信中展現的從容與平靜令人動容。他不僅對繼任者格雷格·阿貝爾充滿信心，也對伯克希爾的未來保持樂觀。

他寫道：“我會保留部分A類股，直到股東們對格雷格像信任查理和我一樣放心。那不會太久。”這種放手與信任，體現了一位智者的胸懷。

他將自己的財富捐贈給家族的4個慈善基金會，其中包括以他已故妻子命名的蘇珊·湯普森·巴菲特基金會。他坦言：“我的三個孩子已分別72、70和67歲。我希望在他們仍健康、頭腦清晰時，讓他們主導我幾乎全部的慈善遺產。”

這種“不死后掌權”的智慧，與他在投資中的及時放手如出一轍。他清楚地知道，生命的價值不在于掌控，而在于傳承與延續。

回想起他在信中提到的1938年因闌尾炎住院的經歷，那位深夜堅持送他去醫院的霍茨醫生，那些細心照顧他的修女，還有送他指紋套裝的姨媽。這些童年記憶中的善意與溫暖，塑造了他對世界的信任與回饋。

05

尋找一生的光

巴老在信末勸誡讀者：“記住阿爾弗雷德·諾貝爾的故事：他誤讀了自己的訃告，嚇得改變了人生。你不用等那種意外——現在就決定希望別人如何記住你。”

這段話讓我深思：我們這一代中國投資者，將如何被歷史記住？也讓我想起自己曾在《價值》讀后感中寫下的話：“人最難得的是找到一生都愿追尋的光。”

這道光，對巴老而言，是價值的創造與分享；對芒格而言，是理性的建構與傳承；對每一位投資者而言，都應該是那個超越金錢的更高追求。

張磊先生在《價值》中強調，應在長期投資、價值投資的堅持中尋找內心的寧靜。而這份內心的寧靜，正是我參加巴菲特股東大會時，從兩位智者身上感受到的最寶貴的品質。

站在2025年的今天，回顧巴老近70年的投資生涯，我們看到的不僅是一連串驚人的投資回報，更是一個人格的完成與智慧的圓滿。他從一個撿雪茄煙蒂的價值投資者，成長為陪伴偉大企業長期成長的資本配置者；從一個羞澀內向的男孩，成長為影響全球的價值投資導師。

他在謝幕信中寫道：“偉大不是金錢、名氣或權力，而是善行。善良無價。清潔工和董事長一樣，都是人。”

這種深植于骨髓的平等觀與人文關懷，或許正是他能夠始終保持清醒與謙卑的根本原因。

06

結語：玫瑰終將綻放

在我看來，價值的玫瑰需要時間的澆灌，而真正的價值投資者，像極了默默守望的園丁。如今，巴老這位園丁即將放下他澆灌了半個多世紀的花園，但他的智慧與精神，如同奧馬哈的水土，將繼續滋養著全球的價值投資者。

巴老在信的結尾祝愿：“祝你們感恩節快樂——是的，連那些‘討厭鬼’也一樣；改正永遠不晚。感謝美國給予的機會，即便回報分配并不總是公平。”這種包容與感恩，正是他95年人生沉淀的智慧。

作為中國價值投資的踐行者之一，我將繼續帶著這份智慧，在投資的道路上前行。因為我知道，雖然巴老即將“安靜辭職”，但他點燃的價值投資之火，將在時間的長河中永遠閃耀。

我始終相信，當玫瑰終于綻放，我們鼻尖縈繞的不僅是花香，更是時間的醇厚、孤獨的堅守與信念的力量。這份饋贈，是長期主義者獨有的勛章，是穿越漫長等待后，歲月給予的最珍貴的禮物。

深圳東方港灣投資管理股份有限公司

董事長 但斌

寫于2025年11月12日夜

封面和文中圖片由POOK AI生成。

編輯| 李鈺婷

責編| 岳頂軍

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