作者｜睿研金融 編輯｜MAX

來源｜藍(lán)籌企業(yè)評論

今年以來，大盤指數(shù)節(jié)節(jié)攀升創(chuàng)近十年新高，主動權(quán)益類基金也終于“揚(yáng)眉吐氣”，大幅跑贏主流寬基指數(shù)。

不少基金公司憑借優(yōu)異的成績實現(xiàn)規(guī)模的躍遷，廣發(fā)基金今年前三季度主動權(quán)益規(guī)模增長360億元，增量位居全市場第四。但規(guī)模增長背后，廣發(fā)基金主動權(quán)益產(chǎn)品有超4成跑輸大盤，9只產(chǎn)品年內(nèi)收益率為負(fù)值，其中7只均由明星基金經(jīng)理王明旭管理。

規(guī)模與業(yè)績的剪刀差下，廣發(fā)基金主動權(quán)益的“繁華表象”需要更多扎實的業(yè)績支撐。

主動權(quán)益規(guī)模激增，業(yè)績不均衡現(xiàn)象嚴(yán)重

今年前三季度，公募基金行業(yè)整體規(guī)模實現(xiàn)穩(wěn)健增長。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2025年11月13日，公募基金市場總規(guī)模達(dá)到35.93萬億元，較年初增長3.69萬億元，再創(chuàng)歷史新高。其中，股票型基金規(guī)模達(dá)5.41萬億元，混合型基金規(guī)模達(dá)3.83萬億元，分別較年初增長34.84%和20.65%。

按照不同類型基金看，由于今年主動權(quán)益類基金（包含普通股票型、偏股混合型、靈活配置型、平衡混合型）的業(yè)績表現(xiàn)出色，主動權(quán)益類基金規(guī)模迎來顯著增長。Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，截至2025年三季報，主動權(quán)益類基金規(guī)模達(dá)4.1萬億元，其中有11家公司主動權(quán)益規(guī)模超1000億元，4家公司超2000億元。

從規(guī)模增長量來看，永贏基金和中歐基金的主動權(quán)益規(guī)模表現(xiàn)尤為搶眼。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，永贏基金和中歐基金前三季度主動權(quán)益規(guī)模增長量均超700億元，富國基金、廣發(fā)基金、易方達(dá)基金的規(guī)模增長量均超350億元，位列行業(yè)前五。

進(jìn)一步深挖這些規(guī)模較大的龍頭公司，不難發(fā)現(xiàn)，業(yè)績分布不均衡是普遍存在的現(xiàn)象。以廣發(fā)基金為例，雖有廣發(fā)成長領(lǐng)航一年持有A（016243.OF）等市場排名前列的“尖子生”，但從全部主動權(quán)益產(chǎn)品看，整體業(yè)績表現(xiàn)并不理想。

Wind數(shù)據(jù)顯示，今年以來截至2025年11月17日，廣發(fā)基金旗下共有152只主動權(quán)益類基金（只計算主代碼），其中61只產(chǎn)品今年以來收益率跑輸上證指數(shù)，占比約為40.13%。在這些跑輸大盤的基金中，不乏有規(guī)模超百億的明星產(chǎn)品。像傅友興管理的廣發(fā)穩(wěn)健增長A（270002.OF），2020年底基金規(guī)模最高達(dá)282.04億元，如今規(guī)模僅103.03億元。

從絕對收益來看，廣發(fā)基金旗下有9只主動權(quán)益產(chǎn)品今年以來收益率為負(fù)值。其中，表現(xiàn)最差的產(chǎn)品廣發(fā)價值優(yōu)勢（008297.OF），年內(nèi)收益率達(dá)到-13.83%，近一年跑輸業(yè)績比較基準(zhǔn)近30個百分點，在全市場主動權(quán)益基金中排名倒數(shù)。

在管8只產(chǎn)品，7只負(fù)收益

在9只收益率為負(fù)的廣發(fā)基金產(chǎn)品中，7只均由基金經(jīng)理王明旭管理。這位曾經(jīng)的百億明星基金經(jīng)理，今年以來的業(yè)績表現(xiàn)令人大跌眼鏡。

根據(jù)Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計，王明旭目前共管理8只公募基金產(chǎn)品，除廣發(fā)盛錦A（012526.OF）今年以來取得正收益外，其余產(chǎn)品均出現(xiàn)不同程度虧損，均大幅跑輸各自業(yè)績比較基準(zhǔn)。截至2025年三季報，王明旭在管規(guī)模82.60億元，較巔峰時期的306.52億元，縮水超7成。

王明旭何許人也？公開資料顯示，王明旭曾任東北證券研究所策略研究員，生命人壽資管中心組合投資經(jīng)理，恒泰證券資產(chǎn)管理部資深投資經(jīng)理，東方證券研究所首席策略師，現(xiàn)任廣發(fā)基金管理有限公司總經(jīng)理助理、投資管理部總經(jīng)理。

研究基金持倉發(fā)現(xiàn)，王明旭的投資風(fēng)格偏重低估值及藍(lán)籌大盤股，強(qiáng)調(diào)“均衡配置”和“穩(wěn)健增長”。從持倉結(jié)構(gòu)來看，以廣發(fā)價值優(yōu)勢為例，2024年年報顯示，前十大重倉股以證券、銀行、房地產(chǎn)、白酒板塊為主。今年一季度，王明旭減持了證券和銀行，二季度增持了TCL電子、美的集團(tuán)等家電板塊。

雖然今年整體市場風(fēng)格以成長為主，半導(dǎo)體、人工智能、創(chuàng)新藥等板塊是主升浪，但將基金業(yè)績的虧損歸結(jié)于行業(yè)的緣故也有所偏頗。Wind數(shù)據(jù)顯示，今年以來，截至11月19日，除白酒指數(shù)有所下跌外，其余的銀行指數(shù)、房地產(chǎn)指數(shù)、家電指數(shù)都在不同程度的上漲。

中報開始，王明旭的重倉股中也逐漸增加了過去從未有過的身影，朗新集團(tuán)、四方精創(chuàng)等軟件公司首次進(jìn)入前十大重倉股。三季報中，協(xié)鑫能科、晶科科技等光伏公司再次步入眼簾。此次調(diào)倉，或許是為挽救凈值的下滑，但是到目前為止，這些公司在下半年都經(jīng)歷了股價的快速調(diào)整，拉低了凈值整體表現(xiàn)。

值得注意的是，王明旭目前管理的8只產(chǎn)品中虧損的7只在投資策略和重倉股組合上高度相似，這也導(dǎo)致7只產(chǎn)品業(yè)績表現(xiàn)高度相關(guān)。這種“一拖多”模式雖然提高了管理效率，但也可能帶來風(fēng)險集中的問題。

唯一采取不同重倉的廣發(fā)盛錦A，也是今年唯一一只實現(xiàn)正收益的在管產(chǎn)品。該基金過去長期重倉工業(yè)、材料和醫(yī)藥，但是2021年8月-2024年8月凈值虧損50%。后來調(diào)整持倉至金融、地產(chǎn)和消費(fèi)，凈值實現(xiàn)止跌。2025年三季報顯示，中際旭創(chuàng)、新易盛、萬辰集團(tuán)等今年的大牛股基金皆有重倉，但是由于第三季度才重倉買入，所以今年以來截至11月19日基金僅實現(xiàn)收益率16.30%，不僅跑輸大盤，還遠(yuǎn)不及其他科技類基金產(chǎn)品。

對于未來的投資思路，王明旭在其管理基金的三季報中表示，將繼續(xù)堅持基于中觀行業(yè)景氣選股，盡量選擇“行業(yè)景氣已經(jīng)發(fā)生、但市場定價并不充分”的方向，同時從中選擇業(yè)績增速快、兌現(xiàn)確定性高、競爭優(yōu)勢清晰的龍頭標(biāo)的。在宏觀經(jīng)濟(jì)“U”型修復(fù)兌現(xiàn)的預(yù)期下，A股的中期趨勢依然值得繼續(xù)看好。

在規(guī)模至上的公募行業(yè)，廣發(fā)基金主動權(quán)益規(guī)模的增長固然令人欣喜，但規(guī)模與業(yè)績的剪刀差也是面臨的挑戰(zhàn)之一。畢竟對于主動權(quán)益基金來說，業(yè)績是維系規(guī)模的生命線，如何讓規(guī)模增長與業(yè)績表現(xiàn)同步，是每家頭部基金公司必須面對的課題。

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