歐林生物謀“A+H”：赴港前控股股東剛套現2.79億元

疫苗行業“內卷”，企業分化加劇。當昔日“疫苗之王”科興生物（SVA.O）近日收到退市函時，歐林生物（688319.SH）卻正式開啟“A+H”之旅。

11月25日，歐林生物向港股遞交招股書，距離其宣布終止推進一年多的A股定增預案，剛過去不到3個月的時間。

但時代的一粒灰，落在個人頭上，就是一座山，于單個企業，同樣適用。銀莕財經注意到，2021年登陸A股時，歐林生物成為少數上市首年即盈利的疫苗企業之一，凈利潤達1.08億元。不過，上市即巔峰后，最近幾年其凈利潤均僅維持在2000萬元上下，日子同樣不太好過。

穿透招股書，銀莕財經注意到，近年來，歐林生物的營收幾乎全靠應收賬款苦苦支撐，凈利潤更是長期依賴政府補助。同時，盡管公司毛利率常年維持在90%以上的高位，但凈利率始終未能突破5%。

另外，今年以來，公司A股股價大幅拉升，控股股東在赴港之前已減持套現2.79億元。

（1）上市即巔峰

歐林生物是一家面向全球、創新驅動的生物制藥公司，致力于創新疫苗的研究、開發、生產及商業化。憑借對技術創新及產品開發的不懈追求，已形成“階梯有序、重點突破、多產品儲備”的產品研發格局。公司的戰略重心聚焦于“超級細菌疫苗”及“成人疫苗”兩大重大未滿足醫療需求領域。

公司實控人樊紹文、樊釩二者為父女關系，前者擔任董事長，后者為副董事長。樊紹文畢業于西南師范大學區域經濟專業，研究生學歷，主任技師、執業藥師，深耕生物制藥領域近五十載，在研發與商業化領域積累了深厚經驗。

其女樊釩則于2004年在英國曼徹斯特城市大學取得國際酒店管理文學士學位，于2006年在英國倫敦大學帝國理工學院取得管理學理學碩士學位，并于2015年在中國西南政法大學取得法律史博士學位。從求學經歷來看，樊釩與生物醫藥毫無關系，剛進公司時也是選擇從行政和人力干起。

不過，今年7月，歐琳生物發布《成都歐林生物科技股份有限公司關于調整核心技術人員的公告》，稱樊釩已獲中國發明專利13項，先后獲得“天府青城計劃”創業領軍人才、四川企業技術創新突出貢獻人物、中國生產力促進（發展成就獎）等多項榮譽，將其認定為公司核心技術人員。

在“父女檔”掌舵之下，2022-2024年、2025H1，歐林生物實現的營收分別為5.47億元、4.94億元、5.86億元和3.05億元，凈利潤分別為2657.6萬元、1144.2萬元、1571.9萬元和1323.1萬元。

值得一提的是，根據歐林生物在A股披露的定期報告，2021年A股上市當年，公司實現營收4.87億元、凈利潤1.08億元。顯然，近幾年公司屬于典型的增收不增利。

另外，2022-2024年、2025H1，公司的政府補助金額分別高達2718.1萬元、1575.9萬元、1013.3萬元和748.6萬元，占當期凈利潤的比例分別為102.28%、137.73%、64.46%和56.58%。而2021年政府補助金額僅959.22萬元，占比也僅8.8%。

（政府補助情況，圖源：港股招股書，下同）

不僅盈利靠政府補助，歐林生物賬面上的營收也多為應收賬款。

（貿易應收款項情況）

2022-2024年、2025H1，公司貿易應收款項分別為5.24億元、5.25億元、6.11億元和6.94億元。其中，虧損撥備分別為0.33億元、0.34億元、0.45億元和0.77億元，貿易應收款項凈額分別為4.91億元、4.91億元、5.66億元和6.17億元，貿易應收款項凈額占營收的比例分別高達89.76%、99.39%、96.59%和202.30%。

貿易應收款項不斷增加的同時，歐林生物的貿易應收賬款周轉天數也在持續攀升，2022-2024年、2025H1，分別為290天、382天、349天及385天。這也給歐林生物的現金流帶來了不小的壓力。

2022-2024年、2025H1，歐林生物經營活動現金流量凈額分別為-2169.3萬元、4980.8萬元、-573.7萬元和-1763.3萬元，僅2023年為正。銀行貸款則分別高達1.25億元、2.33億元、3.61億元和3.72億元。

（2）高毛利卻低凈利

銀莕財經注意到，歐林生物的毛利率其實很高，2022-2024年、2025H1，分別錄得92.3%、93.1%、94.0%和92.3%；但凈利率偏低，分別僅4.86%、2.32%、2.68%和4.34%。

從營業成本來看，公司同期的營業成本分別僅為4216.1萬元、3427.8萬元、3491.3萬元和2334.6萬元，帶來較高的毛利率。

（歐林生物主要財務數據）

即便對比同行，歐林生物的凈利率也顯著低于同行。今年上半年，華蘭生物（002007.SZ）凈利率為29.07%，康華生物（300841.SZ）為23.67%，成大生物（688739.SH）為17.30%。

歐林生物極低的凈利率，主要源于公司費用的高企。這其中，銷售費用與研發費用占據了絕大部分營收。

2022-2024年，歐林生物的銷售及分銷開支分別為2.88億元、2.58億元、3.03億元和1.45億元，銷售費用率分別高達52.7%、52.2%、51.7%和47.5%。研發開支分別為1.22億元、1.15億元、1.34億元和0.59億元，研發費用率為22.3%、23.2%、22.9%和19.3%。

對比同行來看，歐林生物的研發費用率與銷售費用率均顯著高于同行。

（同行上市公司數據對比，圖源：銀莕財經）

此外，公司的行政開支分別為5894.9萬元、5973.0萬元、7057.0萬元和2514.4萬元，財務成本分別為506.5萬元、717.8萬元、1445.9萬元和750.9萬元，也均為不小的數目。

即使是高達94%的毛利率，在各項費用的擠壓之下，歐林生物的凈利率也只能處在極低的個位數之上。

值得一提的是，歐林生物的產能利用明顯不足。2022-2024年、2025H1，分別僅為55.2%、55.2%、55.2%和54.5%。而其平均存貨周轉天數在持續增加，分別為490天、524天、606天和426天。

（3）赴港前控股股東套現2.79億元

港股招股書顯示，歐林生物此次募資擬用于rHPV候選疫苗的臨床前及臨床開發、rFSAV的臨床開發及適應癥擴展、生產設施的戰略升級、推進基于細胞生產的流感疫苗產品組合的臨床開發、新型給藥系統的開發及引進授權、治療性單克隆抗體研發管線的研發工作、全球市場拓展及國際合作以及用于營運資金及其他一般企業用途。

實際上，2024年4月，歐林生物就曾開始籌劃A股定增融資，并于當年6月公布了定增預案。按照當時的定增預案，發行對象為11名投資者，發行價格為13.71元/股。根據發行的競價結果，發行對象擬認購金額合計為1.75億元，募集資金擬用于現有疫苗研發生產基地技術的改造項目。

而在今年8月更新的定增預案中，歐林生物將募集資金總額下調到1.25億元。但最終該定增未能落地。8月31日，歐林生物公告稱，鑒于當前市場情況，結合公司實際情況及發展規劃等諸多因素，公司決定終止以簡易程序向特定對象發行股票事項，并撤回相關申請文件。

但公司表示，原計劃投入募集資金建設的“疫苗研發生產基地技術改造項目”仍將按計劃有序推進。在此次港股招股書中，歐林生物并未提及將募集資金用于該項目。

值得一提的是，去年10月之后，隨著A股行情轉暖，歐林生物也出現股價反轉。截至12月1日，歐林生物A股股票年內累計漲幅達140.79%，總市值突破百億元大關。

不過，在股價大漲之下，歐林生物卻遭逢控股股東減持。

7月23日，歐林生物公告稱，公司控股股東上海武山生物技術有限公司（以下簡稱“上海武山”）計劃根據市場情況于2025年8月13日-11月12日，通過集中競價或者大宗交易的方式減持其所持有的IPO前公司股份不超過1217.80萬股，擬減持股份數量占公司當前總股本的比例不超過3%。

根據11月1日的公告，上海武山在9月1日-10月31日區間累計減持1217.80萬股，減持比例3%，減持價格區間在19.28-30.67元/股，累計套現2.79億元。

（上海武山減持計劃實施結果，來源：公司公告）

需要注意的是，減持公告中特別強調，公司實控人樊紹文、樊釩以及公司董事陳愛民承諾通過上海武山間接持有的股份不參與本次減持。

資料顯示，上海武山的股東有樊紹文、樊釩、陳愛民、陳愛國、邱宇謀、艾星和李洪光，分別持股47.22%、6.78%、20%、13%、6%、5%和2%。換句話說，除上述不參與減持的樊紹文、樊釩和陳愛民外，此次減持的股東出自另外四位。

銀莕財經梳理發現，李洪光此前為歐林生物的副總經理、核心技術人員，其于2022年5月卸任副總經理，2025年7月也不再認定為核心技術人員。根據公司7月31日的公告，李洪光歷任公司研發總監、質量總監，現任公司質量總監。

另外，公司一名高管也進行了減持。2025年09月29日-10月31日期間，歐林生物副總經理、財務負責人譚勇過集中競價方式減持公司股份12.87萬股，占公司總股本的0.0317%，套現約357.67萬元。