在筆者看來，寧德時代仍然是全球動力電池和儲能電池領(lǐng)域的絕對領(lǐng)先者，其研發(fā)能力、產(chǎn)業(yè)鏈整合能力和全球客戶資源無可替代。但從增長周期角度分析，公司的高速增長期可能已經(jīng)過去，未來或會更多依賴行業(yè)穩(wěn)定發(fā)展、技術(shù)突破、國際布局以及新業(yè)務(wù)開拓所帶來的漸進(jìn)式增長，而不再是前期那種爆發(fā)式增長。

宋清輝 著名經(jīng)濟學(xué)家

【滬港通錦囊】從寧德時代看轉(zhuǎn)型高質(zhì)量增長之路

寧德時代最新披露的股權(quán)轉(zhuǎn)讓信息，引發(fā)資本市場對其未來增長空間的重新思考。11月24日晚間，公司公告持股5%以上股東黃世霖通過詢價方式轉(zhuǎn)讓了4,563.24萬股股份，占公司總股本的1%，交易金額高達(dá)171.63億元（人民幣，下同）。值得關(guān)注的是，16家機構(gòu)以每股376.12元的價格接盤，而寧德時代轉(zhuǎn)讓當(dāng)日的二級市場最新股價僅為370.55元，前者存在一定溢價。這一動作表明機構(gòu)對寧德時代長期價值的認(rèn)可。

不過，寧德時代在行業(yè)格局變化背景下正面臨「增長天花板」問題。作為全球動力電池龍頭企業(yè)，寧德時代曾長期享受行業(yè)高速擴張的紅利，其業(yè)績增速在過去數(shù)年持續(xù)維持在高位，市值至今已達(dá)1.70萬億元。隨著新能源車滲透率逐步提高、行業(yè)競爭加劇、海外市場政策不斷變化，寧德時代的增速自2023年以來出現(xiàn)明顯放緩。盡管公司仍保持領(lǐng)先的技術(shù)優(yōu)勢和穩(wěn)固的市場份額，但高速增長階段的驅(qū)動力正在逐步減弱，這也是市場重新審視其估值邏輯的重要原因。

面臨三大挑戰(zhàn) 規(guī)模擴張遇瓶頸

首先，新能源車行業(yè)的增長節(jié)奏已經(jīng)顯著放緩。過去十年，中國新能源汽車市場處于「從0到1」的爆發(fā)式增長階段，而當(dāng)前整體滲透率已經(jīng)超過50%，部分一線城市更是逼近市場容量的上限。在此背景下，動力電池需求的增速自然受到抑制，行業(yè)須從高速增長轉(zhuǎn)向高質(zhì)量增長的新周期。寧德時代作為行業(yè)領(lǐng)頭羊，在體量不斷擴大的同時，已經(jīng)不可避免地面臨企業(yè)越做越「重」、增速越來越「慢」的發(fā)展特征。

其次，競爭格局的變化正在沖擊寧德時代的市場占有率。比亞迪等「整車+電池」一體化企業(yè)正依靠內(nèi)部自供優(yōu)勢不斷蠶食外供市場，而欣旺達(dá)、中創(chuàng)新航等公司則憑藉價格策略與技術(shù)進(jìn)步加速追趕。動力電池開始呈現(xiàn)出「多極化競爭」趨勢，寧德時代市場份額亦從過去的絕對碾壓優(yōu)勢轉(zhuǎn)為相對領(lǐng)先。與此同時，固態(tài)電池、鈉離子電池等新技術(shù)的快速迭代，也可能在未來對其現(xiàn)有產(chǎn)品體系構(gòu)成潛在替代。

再次，國際市場的不確定性增加了寧德時代擴張的難度。美國與歐洲出于本土產(chǎn)業(yè)鏈安全和地緣政治考量，對中國電池企業(yè)實施更嚴(yán)格的政策限制，導(dǎo)致其在海外產(chǎn)能布局和客戶擴張方面面臨壁壘。雖然公司積極推動本地化生產(chǎn)與技術(shù)合作，但與內(nèi)地數(shù)倍增長速度相比，海外擴張無法持續(xù)貢獻(xiàn)高速增長動力。此外，全球鋰價波動、貿(mào)易政策變化、原材料供應(yīng)風(fēng)險等外部因素，也在一定程度上影響了公司的盈利穩(wěn)定性與戰(zhàn)略規(guī)劃。

用技術(shù)優(yōu)勢鎖定未來市場地位

面對上述挑戰(zhàn)，寧德時代內(nèi)部相信已進(jìn)入了「從規(guī)模擴張轉(zhuǎn)向效率提升」的轉(zhuǎn)型期。筆者觀察到，公司的研發(fā)投入持續(xù)提升，麒麟電池、凝聚態(tài)電池等創(chuàng)新成果不斷推出，這表明寧德時代正試圖用技術(shù)優(yōu)勢鎖定未來市場地位。然而，技術(shù)升級的投入周期長、成本高，短期內(nèi)很難帶來爆發(fā)式收益，更多體現(xiàn)為長期戰(zhàn)略儲備。此外，公司在儲能、換電、鈉離子電池、材料體系等多領(lǐng)域擴張，固然有助于構(gòu)建新的增長曲線，但同樣意味著資金消耗、管理復(fù)雜度和戰(zhàn)略磨合周期的增加。

在筆者看來，寧德時代仍然是全球動力電池和儲能電池領(lǐng)域的絕對領(lǐng)先者，其研發(fā)能力、產(chǎn)業(yè)鏈整合能力和全球客戶資源無可替代。但從增長周期角度分析，公司的高速增長期可能已經(jīng)過去，未來或會更多依賴行業(yè)穩(wěn)定發(fā)展、技術(shù)突破、國際布局以及新業(yè)務(wù)開拓所帶來的漸進(jìn)式增長，而不再是前期那種爆發(fā)式增長。

作者為著名經(jīng)濟學(xué)家宋清輝，著有《中國韌性》。