銅銅銅，快要高攀不起了

一方認為是反映未來的“結構性短缺”，另一方則看作是由關稅預期和套利驅動的“地理性庫存錯配”。但，永遠要記?。簺]有只漲不跌的行情。

文/每日資本論

別眼巴巴地盯著黃金了，銅，快要高攀不起了。

12 月初，瑞士大宗商品交易巨頭摩科瑞公司的一個舉動，在全球銅市迅速掀起了驚濤駭浪。這家公司從倫敦金屬交易所（LME）的亞洲倉庫一次性提走了超過4萬噸銅，這批貨值高達 4.6 億美元的紅色金屬并沒有流向傳統的亞洲消費市場，而是很快改變了目的地，橫跨太平洋運往了美國。

消息一出，部分后知后覺的投資者猛然驚醒——一場席卷全球的“搶銅大戰”早已悄然打響，銅這個工業金屬的王者，正在完成從大宗商品到戰略資源的價值躍遷。

市場數據已經釋放出強烈的信號。紐約商品交易所（COMEX）的銅庫存已突破40萬噸大關，較去年年底增加了超過300%，占據了全球三大交易所總庫存的62%。

與之形成鮮明對比的是，倫敦金屬交易所的可用銅庫存正在持續下降，截至12月3 日，LME 銅庫存僅為162150噸，較年內高點縮水近半，其注冊倉單更是大幅減少50225 噸，注銷倉單達到56875噸，占總庫存的35%。

這家總部位于日內瓦的公司在全球能源交易領域擁有舉足輕重的地位，2022年總營收已達1740億美元。它的金屬業務負責人近期發出警告：“如果繼續這樣下去，到2026年第一季度，世界其他地區可能會面臨無銅可用的局面。”

慣性問題是，2026年銅價還會繼續大漲嗎？

要理解這場搶銅大戰的激烈程度，首先要聚焦于期貨市場的價格表現。從國際市場來看，倫敦金屬交易所3個月銅期貨價格在2025年的表現堪稱驚艷，年內漲幅超過20%。12月5日其價格摸高11705美元/噸，創出歷史新紀錄。紐約商品交易所的銅價也同步走高，CHCC銅價達到了549美元/磅，已接近歷史高點附近。

國內市場的銅期貨價格同樣不甘示弱，以上海期貨交易所的滬銅主連合約為例，其價格從 2025 年4月的7萬元/噸附近，一路震蕩上行，截至發稿已摸高92820元/噸，上漲勢頭強勁。

從價格走勢的時間線回溯，這場“搶銅大戰”的序幕表面上看起來是在2025年一季度就已拉開。當時，市場對美國加征銅關稅的預期持續升溫，直接導致COMEX銅相對LME和上海期貨交易所銅價出現較大幅度價差。這一價差為貿易商創造了可觀的套利空間，刺激貿易商開始將精銅向美國市場轉移。

但事實上，早在2023年10月，美國商務部宣布將銅列入《國防儲備法案》關鍵礦產清單，允許政府在“緊急情況下”動用戰略儲備；與此同時，歐盟也在醞釀類似政策，計劃將銅納入《關鍵原材料法案》優先清單。全球兩大經濟體對銅的“爭奪”，正在重塑市場定價權。

于是，2023年三季度，全球銅庫存開始呈現“結構性分化”：LME亞洲倉庫庫存從8月的12萬噸驟降至12月的不足5萬噸，而COMEX庫存卻從25萬噸激增至40萬噸。這種“此消彼長”的格局，與美國大規模囤積銅的跡象高度吻合。據美國地質調查局（USGS）數據，2023年前10個月，美國銅進口量同比增長34%，其中來自亞洲的供應占比從28%躍升至45%。摩科瑞的“提貨-轉運”操作，正是這一趨勢的縮影。

美聯儲的降息周期也為大宗商品打開了估值修復的空間。2025年美聯儲進入利率下行通道，美元指數的走弱讓以美元計價的銅資產獲得了天然的溢價。同時，美國對2020年釋放的天量流動性回收有限，市場整體流動性保持寬裕，大量宏觀配置資金開始涌入大宗商品市場，銅作為兼具工業屬性和金融屬性的品種，成為了資金的重點配置標的。

此外，特朗普政府的關稅政策讓市場通脹預期維持在高位，進一步提升了銅的抗通脹配置價值，這些宏觀層面的因素共同構成了銅價上漲的貨幣基礎。

需求端強勁也是助推劑。隨著全球能源轉型加速，銅在光伏、風電、新能源汽車等領域的消耗量呈指數級增長。國際能源署（IEA）預測，到2030年，全球清潔能源領域對銅的需求將較2020年增長55%，占銅總需求的比例從12%提升至25%。以新能源汽車為例，每輛純電動車的用銅量是傳統燃油車的4倍（約83公斤），而充電樁、電網升級等配套設施的銅需求同樣可觀。

地緣問題進一步放大了供需矛盾。2023年，全球銅供應鏈遭遇多重沖擊：非洲剛果（金）的鈷銅礦因政局動蕩減產；南美秘魯的社區抗議活動導致多座礦山停運；俄羅斯銅因西方制裁出口受阻……這些事件雖未直接導致全球銅產量大幅下降，卻嚴重干擾了供應鏈的穩定性，迫使下游企業提前囤貨，進一步推高價格。

此外，金融市場更是起到了推波助瀾的作用。2023年，全球大宗商品市場迎來“再通脹”交易潮，銅因其“工業金屬+金融屬性”的雙重特性，成為資金追捧的標的。

值得注意的是，區域間的價差套利進一步加劇了市場的供應緊張。COMEX與LME之間的銅價溢價持續存在，盡管三季度和四季度的溢價較二季度有所回落，但均值仍維持在100到300美元/噸。這一價差吸引了大量貿易商將銅運往美國市場，導致非美地區的流通銅持續偏緊。

肯定有人會問，中國作為銅消費大國，而且對進口銅高度依賴，如何應對？

的確如此。中國銅資源的對外依存度已超過80%，且主要進口來源國集中在智利、秘魯、剛果（金）等政治風險較高的地區。而且，中國銅供應鏈是“兩頭在外”——資源依賴進口，加工品依賴出口。一旦主要供應國出現政策變動或地緣沖突，國內銅供應可能面臨斷供風險。

也沒有什么特別的方法，為降低對外依存度，必須開源節流。在開源方面，國內企業加大了海外資源并購力度。2014年，中國五礦集團收購秘魯Las Bambas銅礦，成為了中國金屬礦業史上迄今最大的境外收購。而紫金礦業2015年則以4.12億美元收購剛果（金）卡莫阿-卡庫拉銅礦近乎一半的股權，該項目已成為全球第三大銅礦。

節流則是提高銅資源利用效率?！督洕請蟆返膱蟮里@示，中國再生有色金屬產量約占全球產量的三分之一，成為全球有色金屬再生產業的生力軍。2021年至2023年，再生銅產量分別為365萬噸、375萬噸和410萬噸。到2026年再生金屬產量要突破2000萬噸，預計到2030年，我國再生有色金屬產量將達2800萬噸，占有色金屬總產量比重將提升至30%。

但即便如此，也只是有望在未來5-10年內將銅對外依存度降至70%以下。因此，銅的供應鏈安全仍是未來中國資源供給安全中不可忽視的問題。

重點來了！??！2026年，銅周期是機遇還是風險？

直接上干貨。多方認為結構性短缺已經開啟。花旗銀行預測，在利率放寬、美國財政擴張及能源轉型等多重因素推動下，銅價將在2026年第二季度達到每噸13000美元。摩根大通則將當前定義為“更急、更看漲的中場階段”，認為美國市場的“虹吸效應”將迫使非美地區買家持續搶購現貨。

國內部分券商的研究報告來看也持相同意見——2026年的銅市將延續供需緊平衡的格局，且遠期缺口呈現擴大趨勢，這一基本面將支撐銅價重心繼續上移，但同時也需要警惕市場情緒和政策變化帶來的波動風險。

當然，謹慎派則認為當前價格已偏離基本面。也有部分分析師預計明年全球銅市將出現一部分的供應過剩，因此價格難以長期維持在11000美元以上。他們認為，真正的全球性供應短缺預計要到2029年才會出現。還有觀點認為，盡管銅價格明年可能波動并觸及新高，但每噸11000美元以上的水平不可持續，因為全球市場實際供應并不緊張。

雙方的差異核心在于對市場狀態的定性：一方認為是反映未來的“結構性短缺”，另一方則看作是由關稅預期和套利驅動的“地理性庫存錯配”。

“每日資本論”認為所有的所謂“不跌只漲”的金字招牌都逃不出一個命運，那就是瘋狂之后必然是收割韭菜。想想當年的茅臺，再看看如今的黃金……一句話，沒有只漲不跌的行情。

以這個道理為前提，就有了應對的辦法。對于產業資本而言，銅價的長期上行趨勢明確，通過鎖定上游資源和套期保值，可以在產業鏈中獲取穩定的利潤，尤其是銅礦環節將成為利潤的主要集中地。

對于金融投資者而言，短期需要警惕銅價沖高后的回調風險。畢竟，當前銅價已經處于歷史高位，價格的波動會明顯加大，而長期來看，供需缺口擴大的基本面支撐下，銅依然具備配置價值，但需要選擇合適的入場時機，不宜在情緒過熱時追高。

最后啰嗦一句，對于投資者來說，在銅“高攀不起”的時代，需要的是更清醒的認知和更理性的布局，在周期的浪潮中，尋找到真正具備長期價值的標的——越瘋狂越需要冷靜。

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