12月21日，成立僅3年的大模型獨角獸MiniMax（稀宇科技）正式通過港交所聆訊。如果一切順利，它將刷新全球AI公司從成立到IPO的最快紀錄。

這本應(yīng)是一個關(guān)于“中國AI速度”的范本，但招股書披露的財務(wù)數(shù)據(jù)，卻讓市場嗅到一絲“求生”的緊迫感。招股書顯示，MiniMax在2024年的收入雖然激增近8倍，但同期凈虧損也高達4.65億美元（約合人民幣32.7億元）。招股書預(yù)測，截至2025年12月31日，每月現(xiàn)金消耗將達到約2.8億美元（約合人民幣19.7億元）。

截至2025年9月30日，MiniMax賬上的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物總計約10.5億美元。如果按照每月2.8億美元的預(yù)計消耗速度，MiniMax賬上的錢，恐怕連4個月都撐不過去。

在智譜AI剛剛遞表、字節(jié)跳動豆包猛烈進攻、DeepSeek強勢崛起的當下，MiniMax的火速上市，不再僅僅是資本的狂歡，更像是一場生死時速的博弈。

估值300億的“C端之王”

MiniMax，是典型的“天才少年”與“頂級資本”共舞的故事。

MiniMax的掌舵人閆俊杰，年僅36歲，曾是商湯科技的副總裁。2021年，他帶著對通用人工智能（AGI）的野心離職創(chuàng)立MiniMax。與他一同創(chuàng)業(yè)的，還有年僅31歲的贠燁祎。

這支平均年齡不到30歲的團隊，在短短三年間，不僅研發(fā)出了萬億參數(shù)的MoE模型，更在商業(yè)化落地上一騎絕塵。與智譜AI深耕B端企業(yè)服務(wù)不同，MiniMax從一開始就堅定選擇了C端路線。其打法極具互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)品的“狼性”。

AI陪伴應(yīng)用Talkie是公司的“現(xiàn)金牛”。2024年，Talkie貢獻了公司近64%的收入，它讓用戶可以創(chuàng)建虛擬角色進行沉浸式對話，精準擊中了Z世代的情感需求。海螺AI作為視頻生成和生產(chǎn)力工具，海螺AI在2025年異軍突起，前三季度收入占比飆升至33%，成為第二增長曲線。

截至2025年9月，MiniMax的原生產(chǎn)品矩陣累計用戶數(shù)已突破2.12億。在“大模型六小龍”中，MiniMax無疑是最懂C端產(chǎn)品、最像互聯(lián)網(wǎng)公司的那個。

這種“技術(shù)+產(chǎn)品”的雙輪驅(qū)動，也吸引了中國頂級資本的入局。招股書顯示，MiniMax身后站著一排顯赫的股東：阿里巴巴持股13.66%，是最大外部機構(gòu)股東。“二次元教父”米哈游持股6.4%；騰訊持股2.58%。此外，IDG、高瓴創(chuàng)投等老牌基金也赫然在列。

經(jīng)過7輪融資，MiniMax累計吸金超15億美元，估值達到42.4億美元（約合人民幣300億元），甚至超過了早兩天遞表的智譜AI。

然而，豪華的股東陣容和亮眼的用戶數(shù)據(jù)，并不能掩蓋硬幣的另一面——大模型商業(yè)模式的極度脆弱。

“吞金獸”兇猛

剝開高增長的外衣，MiniMax面臨的是所有大模型公司共同的夢魘：賺得少，燒得多。

MiniMax在海外市場風生水起，超過70%的營收來自境外，但其核心產(chǎn)品Talkie的變現(xiàn)效率卻令人擔憂。數(shù)據(jù)顯示，盡管擁有過億的用戶基數(shù)，但MiniMax產(chǎn)品的整體付費率僅為1.2%左右。以Talkie為例，其主要營收甚至依賴于廣告，而非用戶的主動訂閱。截至2025年9月，Talkie每位付費用戶的平均支出僅為5美元。

這是C端產(chǎn)品的通病：用戶愿意嘗鮮，愿意聊天，但真要讓他們掏錢訂閱，意愿依然薄弱。相比收入，MiniMax的支出堪稱“豪擲千金”。2022年至2025年前三季度，MiniMax的累計虧損已達13.2億美元（約合人民幣93億元）。即使剔除股份支付等因素，調(diào)整后凈虧損依然高達37億元。

那么錢都去哪了？答案是：算力。

大模型是吞噬算力的怪獸。招股書顯示，與模型訓(xùn)練相關(guān)的計算服務(wù)成本在研發(fā)投入中的占比，已從2022年的不到40%飆升至2025年的近80%。僅2025年前三季度，MiniMax在訓(xùn)練算力上就燒掉了1.42億美元，推理成本也高達3799萬美元。

隨著模型參數(shù)量的指數(shù)級躍升，以及視頻生成模型（海螺AI）的推廣，對GPU資源的需求呈幾何級數(shù)增長。OpenAI的虧損已經(jīng)證明，在這場游戲中，技術(shù)領(lǐng)先是靠錢“堆”出來的。

最讓投資者心驚的，是招股書中關(guān)于現(xiàn)金流的預(yù)測。MiniMax預(yù)計，2025年每月的現(xiàn)金消耗將約為2.8億美元。這是什么概念？這意味著公司每個月要燒掉近20億元人民幣。雖然公司賬上躺著10.5億美元現(xiàn)金，但在這種級別的燒錢速度面前，這筆巨款也顯得捉襟見肘。如果不進行IPO融資，或者不大規(guī)模削減開支，MiniMax的資金鏈可能在半年內(nèi)枯竭。

這就是MiniMax為何沖刺港股的根本原因。在一級市場融資環(huán)境趨冷的當下，再想通過私募市場拿到數(shù)十億美元融資已非易事。而國內(nèi)大廠如字節(jié)跳動（豆包）、百度（文心一言）都在不計成本地進行價格戰(zhàn)和流量爭奪。對MiniMax而言，上市不僅是為了給早期投資人一個交代，更是為了籌集購買GPU、擴建數(shù)據(jù)中心、維持高昂研發(fā)投入的“救命錢”。

智譜AI已經(jīng)搶先一步遞表，零一萬物、月之暗面也在虎視眈眈。港股的窗口期稍縱即逝，MiniMax必須在資金耗盡之前，完成驚險一躍。

MiniMax的IPO，對閆俊杰和他的團隊來說，敲響港交所的鑼聲只是開始。如何在上市后，用融來的錢真正構(gòu)建起技術(shù)壁壘，提高造血能力，證明自己不是曇花一現(xiàn)的“吞金獸”才是終局。畢竟，在商業(yè)世界里，現(xiàn)金流永遠比估值更誠實。