文：權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj研究員 李力

編：許輝

固德電材系統(tǒng)（蘇州）股份有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)：固德電材）擬在創(chuàng)業(yè)板上市，保薦機(jī)構(gòu)為東吳證券。本次擬公開(kāi)發(fā)行股份數(shù)量不超過(guò)2,070萬(wàn)股，發(fā)行完成后公開(kāi)發(fā)行股數(shù)占發(fā)行后總股本的比例不低于25%。公司擬投入募集資金11.76億元，用于年產(chǎn)新能源汽車(chē)熱失控防護(hù)新材料零部件725萬(wàn)套及研發(fā)項(xiàng)目、陸河麥卡動(dòng)力電池?zé)崾Э胤雷o(hù)材料生產(chǎn)基地建設(shè)項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金（3億元）。

固德電材分紅7521萬(wàn)元補(bǔ)流3億元，董事長(zhǎng)收警示函；外銷(xiāo)占比走高，美國(guó)關(guān)稅影響利潤(rùn)總額；核心客戶(hù)需求變化，應(yīng)收賬款和存貨走高；研發(fā)人員占比未及10%，報(bào)告期多次環(huán)保處罰。

分紅7521萬(wàn)元補(bǔ)流3億元，董事長(zhǎng)收警示函

公司控股股東、實(shí)際控制人為自然人朱國(guó)來(lái)。朱國(guó)來(lái)直接持有公司46.76%股份，為公司第一大股東，并通過(guò)蘇州國(guó)浩、蘇州虢豐分別控制公司9.12%、3.55%的表決權(quán)；朱英直接持有公司1.12%股份，系朱國(guó)來(lái)的一致行動(dòng)人。綜上，公司控股股東、實(shí)際控制人及其一致行動(dòng)人合計(jì)可以控制公司60.55%的表決權(quán)。同時(shí)，朱國(guó)來(lái)?yè)?dān)任公司董事長(zhǎng)、總經(jīng)理，在股東會(huì)表決、董事會(huì)成員選任、公司經(jīng)營(yíng)管理等決策中均居于主導(dǎo)地位。朱英系朱國(guó)來(lái)配偶，朱旻系朱英兄長(zhǎng)。

報(bào)告期固德電材股權(quán)轉(zhuǎn)讓較為頻繁，分別為2023年的2月、3月和6月，2024年的12月四次。

截至2025年6月30日，公司共有5家全資子公司，分別為麥卡電工、固德攀、固德墨西哥、固德美國(guó)、固德歐洲；2家控股子公司，分別為固德彈性、固瑞德；1家參股公司為固德德陽(yáng)，1家分公司為麥卡電工深圳分公司。

2025年6月20日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)江蘇證監(jiān)局出具《江蘇證監(jiān)局關(guān)于對(duì)朱國(guó)來(lái)采取出具警示函措施的決定》（〔2025〕81號(hào)），對(duì)固德電材時(shí)任董事長(zhǎng)、總經(jīng)理朱國(guó)來(lái)因知悉張愛(ài)娟與朱英、張愛(ài)娟與李響根之間的股權(quán)代持事項(xiàng)而未告知公司及其他董事、監(jiān)事、高級(jí)管理人員，導(dǎo)致公司2016年年度報(bào)告、2017年半年度報(bào)告等文件中存在股東信息披露不真實(shí)、不準(zhǔn)確的情形采取出具警示函的行政監(jiān)管措施。

報(bào)告期固德電材的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額分別為-3,023.20萬(wàn)元、2,858.44萬(wàn)元、8,335.88萬(wàn)元和1.243億元；公司期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額分別為6,174.08萬(wàn)元、1.451億元、2.694億元和2.392億元。

2022年-2024年，公司現(xiàn)金分紅金額分別為2818.50萬(wàn)元、1552.50萬(wàn)元和3105萬(wàn)元，合計(jì)分紅7521萬(wàn)元。報(bào)告期大額分紅外，此次IPO募資用于單獨(dú)補(bǔ)流的資金是3億元。

外銷(xiāo)占比走高，美國(guó)關(guān)稅影響利潤(rùn)總額

固德電材主營(yíng)業(yè)務(wù)為新能源汽車(chē)動(dòng)力電池?zé)崾Э胤雷o(hù)零部件及電力電工絕緣產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷(xiāo)售。公司主要產(chǎn)品為新能源汽車(chē)動(dòng)力電池?zé)崾Э胤雷o(hù)零部件及電力電工絕緣產(chǎn)品，其下游市場(chǎng)涉及新能源汽車(chē)、發(fā)電及輸配電等領(lǐng)域，其市場(chǎng)需求與宏觀經(jīng)濟(jì)及新能源行業(yè)、電力行業(yè)發(fā)展密切相關(guān)。

2022年-2025年1-6月，固德電材實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.751億元、6.509億元、9.079億元和4.576億元；各期凈利潤(rùn)分別為6423.41萬(wàn)元、9802.75萬(wàn)元、1.66億元和8062.52萬(wàn)元。權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj注意到，公司預(yù)測(cè)2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.9億元，同比增長(zhǎng)20.05%；預(yù)測(cè)2025年扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)為1.753億元，同比增長(zhǎng)1.30%，公司業(yè)務(wù)增速有所放緩。

報(bào)告期內(nèi)，固德電材新能源汽車(chē)動(dòng)力電池?zé)崾Э胤雷o(hù)零部件業(yè)務(wù)收入分別為2.431億元、4.051億元、6.605億元和3.017億元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為51.60%、62.63%、73.71%和67.30%，最近三年金額及占比均逐年上升，是公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的主要來(lái)源。2025年1-6月，受關(guān)稅政策頻繁變動(dòng)影響，新能源汽車(chē)動(dòng)力電池?zé)崾Э胤雷o(hù)零部件產(chǎn)品的外銷(xiāo)收入占比下降，進(jìn)而導(dǎo)致該類(lèi)產(chǎn)品收入和占比略有下滑。

報(bào)告期內(nèi)，固德電材內(nèi)銷(xiāo)金額分別為3.982億元、4.604億元、4.992億元和2.722億元，占當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為84.50%、71.18%、55.71%和60.72%，占比較高。

固德電材外銷(xiāo)金額分別為7,304.53萬(wàn)元、1.864億元、3.969億元和1.761億元，占當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為15.50%、28.82%、44.29%和39.28%，2022年至2024年，外銷(xiāo)收入占比呈上升趨勢(shì)，公司依托在新能源汽車(chē)動(dòng)力電池?zé)崾Э仡I(lǐng)域的深厚積累和持續(xù)創(chuàng)新，與多家全球知名整車(chē)制造商及電池生產(chǎn)商的一級(jí)供應(yīng)商建立合作關(guān)系，亦通過(guò)Rogers Foam Co、Grand Traverse Plastics Corp.、BENTELER Automobiltechnik GmbH、麥格納等一級(jí)汽車(chē)零部件供應(yīng)商向其提供配套熱失控防護(hù)產(chǎn)品和解決方案，隨著海外客戶(hù)定點(diǎn)項(xiàng)目的逐步量產(chǎn)，公司外銷(xiāo)收入快速增長(zhǎng)。2025年1-6月，受關(guān)稅政策頻繁變動(dòng)影響，外銷(xiāo)收入占比下降。

報(bào)告期內(nèi)，固德電材部分下游客戶(hù)為美國(guó)企業(yè)，固德電材新能源汽車(chē)熱失控防護(hù)業(yè)務(wù)直接出口美國(guó)的產(chǎn)品銷(xiāo)售收入分別為5,131.50萬(wàn)元、1.132億元、2.245億元和7,063.67萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為10.80%、17.38%、24.73%和15.44%。

2025年10月，中美舉行經(jīng)貿(mào)磋商，自2025年11月10日起，美國(guó)取消針對(duì)中國(guó)商品加征的10%的關(guān)稅，對(duì)中國(guó)商品加征的24%的“對(duì)等關(guān)稅”將繼續(xù)暫停一年，本次調(diào)整后，公司產(chǎn)品直接出口美國(guó)的關(guān)稅稅率為47.70%，較2025年初增加了20%。根據(jù)敏感性測(cè)算，關(guān)稅上升10%，報(bào)告期內(nèi)對(duì)毛利率的影響分別為0%、-0.92%、-1.20%和-0.83%，對(duì)利潤(rùn)總額的影響比例分別為0%、-5.20%、-5.62%和-4.27%。由于美國(guó)關(guān)稅政策變化頻繁，公司難以預(yù)測(cè)未來(lái)關(guān)稅政策變化及關(guān)稅水平，若主要出口市場(chǎng)長(zhǎng)期維持或加碼高關(guān)稅等貿(mào)易限制政策，可能導(dǎo)致公司境外銷(xiāo)售增速放緩及境外銷(xiāo)售毛利率下滑，將對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)斐刹焕绊憽?/p>

報(bào)告期內(nèi)，固德電材主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為28.02%、33.14%、37.73%和33.92%，2022年到2024年毛利率穩(wěn)步上升，主要系公司新能源汽車(chē)熱失控防護(hù)零部件產(chǎn)品銷(xiāo)售毛利率較高且占比逐年提升所致，2025年1-6月，毛利率下降主要系受終端車(chē)型銷(xiāo)量波動(dòng)及關(guān)稅政策變動(dòng)等因素影響，新能源汽車(chē)熱失控防護(hù)零部件產(chǎn)品中毛利率較高的外銷(xiāo)收入占比下降所致。

核心客戶(hù)需求變化，應(yīng)收賬款和存貨走高

固德電材業(yè)績(jī)受核心客戶(hù)車(chē)型規(guī)劃、銷(xiāo)量表現(xiàn)影響，其供應(yīng)份額與持續(xù)獲取客戶(hù)新增車(chē)型、新平臺(tái)的項(xiàng)目定點(diǎn)相關(guān)。報(bào)告期內(nèi)部分核心客戶(hù)對(duì)應(yīng)車(chē)型銷(xiāo)量出現(xiàn)下滑，隨著終端車(chē)企新車(chē)型迭代、新平臺(tái)推出常態(tài)化，若公司未能在新增項(xiàng)目定點(diǎn)競(jìng)爭(zhēng)中持續(xù)勝出，或核心客戶(hù)調(diào)整電動(dòng)化戰(zhàn)略、推遲新車(chē)型上市、新車(chē)型市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力不足，將影響配套產(chǎn)品量產(chǎn)交付與份額維持。

此外，盡管公司持續(xù)推進(jìn)客戶(hù)結(jié)構(gòu)多元化，但通用汽車(chē)、Stellantis、T公司、寧德時(shí)代等頭部客戶(hù)仍為業(yè)績(jī)重要貢獻(xiàn)者，若核心客戶(hù)因自身經(jīng)營(yíng)調(diào)整、供應(yīng)鏈體系變化等減少對(duì)公司的采購(gòu)，或因行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致訂單份額下降，將對(duì)公司業(yè)績(jī)穩(wěn)定性產(chǎn)生影響。同時(shí)，客戶(hù)訂單交付受行業(yè)政策、終端需求影響存在周期性波動(dòng)，若短期內(nèi)核心客戶(hù)訂單釋放節(jié)奏放緩，可能導(dǎo)致公司產(chǎn)能利用率下降及業(yè)績(jī)波動(dòng)。

報(bào)告期內(nèi)，固德電材對(duì)前五名客戶(hù)的銷(xiāo)售總額占比分別為37.14%、39.90%、44.27%和41.94%。其中東方電氣，寧德時(shí)代、T公司和特變電工常居前五大。

湖北隆勝四海新材料股份有限公司常年為公司提供樹(shù)脂，交易額為856.14萬(wàn)元、1,466.67萬(wàn)元和1,297.21萬(wàn)元，占比3.70%、5.27%和3.65%。據(jù)環(huán)保資料顯示，2023年6月28日，環(huán)保局因其廢氣污染處罰4萬(wàn)元。

山東頤和盛金屬制品有限公司2023年為公司提供銅鋁材料1,375.65萬(wàn)元，占比4.94%，公開(kāi)工商資料顯示，2020年-2024年其參保人數(shù)為3人、4人和4人。

報(bào)告期內(nèi)，固德電材應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為1.426億元、1.868億元、2.288億元和2.079億元，占公司流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為41.25%、38.88%、30.15%和29.10%，占比較高。

報(bào)告期內(nèi)，公司存貨賬面價(jià)值分別為5,141.48萬(wàn)元、7,406.94萬(wàn)元、1.228億元和1.273億元，占公司流動(dòng)資產(chǎn)的比例分別為14.88%、15.42%、16.18%和17.82%，存貨規(guī)模增長(zhǎng)較快。公司部分存貨因市場(chǎng)價(jià)格下跌、客戶(hù)需求變動(dòng)等面臨減值風(fēng)險(xiǎn)，報(bào)告期各期末，存貨跌價(jià)準(zhǔn)備金額分別為516.06萬(wàn)元、783.92萬(wàn)元、972.42萬(wàn)元和373.82萬(wàn)元。

研發(fā)人員占比未及10%，報(bào)告期多次環(huán)保處罰

報(bào)告期各期末，固德電材及其子公司員工人數(shù)分別為585人、836人、1,127人和992人。2024年之前，公司員工人數(shù)不斷增長(zhǎng)，到了2025年上半年，公司的員工總數(shù)減少了135人之多。

截至2025年6月30日，公司員工的構(gòu)成中，生產(chǎn)人員高達(dá)786人，占比達(dá)79.23%。研發(fā)為86人，占比8.67%，不及高新企業(yè)要求的研發(fā)技術(shù)人員10%占比。

報(bào)告期內(nèi)，公司研發(fā)費(fèi)用分別為2,156.92萬(wàn)元、2,786.04萬(wàn)元、4,027.37萬(wàn)元和1,935.75萬(wàn)元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為4.54%、4.28%、4.44%和4.23%。剔除博菲電氣后，同行業(yè)可比公司研發(fā)費(fèi)用率均值分別為4.67%、4.68%、4.46%和4.08%，與公司研發(fā)費(fèi)用率不存在重大差異。

報(bào)告期固德電材公積金繳納比例分別為51.28%、90.67%、96.98%及98.08%，2022年繳納比例較低，未繳納人員高達(dá)285人，公司稱(chēng)放棄繳納達(dá)216人，主要系公司子公司麥卡電工繳納人數(shù)較低所致。麥卡電工的員工多為外地赴陸河務(wù)工的人員，麥卡電工也為其提供了職工宿舍，因此多數(shù)員工沒(méi)有在當(dāng)?shù)囟ň踊蛸?gòu)房的需求，繳納意愿較低。麥卡電工于2023年6月起開(kāi)始為員工繳納住房公積金，報(bào)告期內(nèi)繳納比例逐年提高。

報(bào)告期內(nèi)，公司及其子公司受到4項(xiàng)行政處罰，處罰包括：麥卡電工宿舍樓項(xiàng)目涉嫌竣工驗(yàn)收合格后超期未辦理工程竣工驗(yàn)收備案；固德電材部分危險(xiǎn)化學(xué)品（如倉(cāng)庫(kù)內(nèi)發(fā)現(xiàn)標(biāo)記為清洗液的含甲苯二甲苯物料、標(biāo)記為易燃液體和蒸汽的有機(jī)硅樹(shù)脂）違規(guī)存放于一般物料的倉(cāng)庫(kù)內(nèi)，不符合危險(xiǎn)化學(xué)品儲(chǔ)存條件；固德彈性不及時(shí)消除火災(zāi)隱患；麥卡電工超過(guò)大氣污染排放標(biāo)準(zhǔn)排放大氣污染物。

注冊(cè)制下，IPO企業(yè)更應(yīng)該注重信披質(zhì)量，其經(jīng)營(yíng)指標(biāo)能否滿(mǎn)足上市要求，后續(xù)的可持續(xù)經(jīng)營(yíng)狀況，行文有限，權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj無(wú)法一一指明，本文行文均來(lái)自信源，也僅為權(quán)衡財(cái)經(jīng)iqhcj提醒利益相關(guān)方投資者更應(yīng)關(guān)注的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)所在，不作全面的參照。