今日，智譜（02513.HK）在港交所主板掛牌上市，市場迎來“全球大模型第一股”，而這個“第一股”，誕生于中國。

開盤股價報120港元，此后一路上行，最高沖至135港元/股，收盤報131.5元，漲幅達13.17%，總市值接近580億港元。

作為“中國版OpenAI”、大模型六小虎其中一員，智譜成功登陸資本市場，無疑為賽道注入了一劑強心針。

當然，上市只是萬里長征的第一步，掌聲過后，智譜必須要向世界證明，其技術能夠轉化為可持續的商業模式。

全球大模型第一股花落中國，市值超570億

1月8日，智譜（02513.HK）在港交所主板掛牌上市，成為全球首家以AGI基座模型為核心業務的上市公司。

圖源：智譜

智譜本次IPO發行價為每股116.20港元，以120港元/股的價格開盤后，最高沖至135港元/股。

此前公開發售曾獲得月1159.46倍的超額認購，國際發售獲15.28倍認購，一定程度可以看出市場對其的樂觀態度。

本次上市，智譜吸引了一支由北京核心國資、頭部保險資金、大型公募基金、明星私募基金和產業投資人構成的全明星基石投資陣容，11家基石投資者合計認購29.8億港元。

那么問題來了，在“百模大戰”的硝煙尚未散去的當下，為何是智譜率先撞線？

一方面是技術路線的特殊。

ChatGPT一炮而紅后，國內多數企業選擇跟隨國際主流架構，但智譜選擇了另一條路：原創GLM預訓練架構。

多年來，智譜先后發布了中國首個百億模型、首個開源千億模型、首個對話模型、首個多模態模型，以及全球首個設備操控智能體（Agent），并形成全面的模型體系，是國內罕有在原創技術路線上與全球頂尖水平保持同步的廠商。

行業也因此稱其為“中國版OpenAI”。

技術的“慢”換來了商業的“快”。截至2025年6月，其模型覆蓋約8000萬臺終端設備，日均調用規模約4.6萬億Token，中國前十的互聯網公司中有九家使用GLM大模型。

IDC的報告顯示，2024年中國大模型平臺主要廠商市場份額的排名是：百度智能云（*）、阿里云（第二）、商湯科技（第三）、智譜AI（第四）。

圖源：IDC

另一方面，在現有的大模型廠商中，智譜的商業化能力足夠顯著。

數據顯示，智譜GLM系列模型已賦能全球超過12000家企業客戶、8000萬臺終端設備及4500萬名開發者。在中國前十大互聯網公司中，9家都是智譜的客戶。

此前有一張頗具話題性的中國大模型廠商2024年收入排名圖，按照圖中說法，智譜排在第二位，剩下的A、B、C、D推測分別為科大訊飛、阿里巴巴、商湯科技、百度。

圖源：定焦

當然，排名的真實性一時半會我們很難求證，我們來看看另一組數字。

數據顯示，2022年至2024年，智譜收入從5740萬元大幅增長至3.124億元，年復合增長率超過130%，營收增速一直保持在高位。

圖源：智譜招股書

基于以上，智譜將本次上市募資定義為“通往AGI馬拉松征途中的一次‘補給’”：把本次募集資金凈額的70%用于通用AI大模型研發，約10%用于優化MaaS平臺，其余用于業務拓展和營運資金。

換句話說，補充能量，為更漫長、更遠的研發路程蓄力。

據“晚點 LatePost”透露，上市當天，智譜創立發起人兼首席科學家唐杰在內部信中寫道：智譜很快將推出新一代模型 GLM-5。

圖源：晚點LatePost

唐杰表示，今天是“智譜生命中激動人心的一天”。智譜 2025 年如期完成了年初定下的戰略，即 4 月發一個“穩住陣腳”的模型、年中發一個“上牌桌”的模型（成為 one of the best）、年底發一個 Top 1 的模型。

唐杰 圖源：微博

上市為智譜打開了更穩定的融資渠道，但也意味著其必須開始接受資本市場對盈利能力的季度性拷問。

正如一位投資機構合伙人表示，“一旦進入這個賽場，解釋的空間就迅速收窄……技術仍在迭代的故事，將不再能輕易抵消市場對財務指標的關注。商業化，從此從一道選擇題，變成了生存必答題。”

為何此時上市？

大模型公司高速擴張與持續虧損并行，已經成了一種行業共識。

智譜也不例外，財務數據顯示，2025年上半年，智譜AI營收近2億，研發開支約16億，銷售費用約2億，經調整凈虧損17億以上。

視角再往回看，2024年，智譜AI經調整凈虧損達24.7億元，近年累計虧損卻超過60億元。

圖源：新浪財經

可以說，正在逐漸陷入“高投入、高虧損”的泥潭。

然而，一級市場的融資環境卻在2025年下半年發生明顯轉變。

經過2023-2024年的投資熱潮，大模型公司估值已被推至高位，傳統VC/PE投資者開始變得謹慎，更關注企業的盈利模式和時間表。

上市便成了持續獲得資金支持的一個現實選擇。甚至，如此情況下，率先上市意味著能夠享受“行業第一股”的估值溢價，搶占戰略制高點。

與此同時，港交所正積極爭取AI公司上市，政策環境友好。

2025年12月，香港股市迎來了25家科技公司上市，是2019年以來最繁忙的一個月。這一資本窗口期，沒有割舍的道理。

當然，目前來看，實現AGI的道路仍充滿不確定性，上市更像一場豪賭：賭技術終將兌現商業價值，賭AGI不是遙不可及的科幻夢。

智譜也在招股書中明確表示：“無法保證將能夠進展到自我認知階段及意識智能階段。即使公司成功開展研發工作并取得預期成果，仍可能在將研發成果商業化時遇到實際困難。”

但無論如何，作為先行者，智譜當下走的每一步探索，都將是行業的重要參考。

智譜，是一家怎樣的公司？

進一步了解智譜AI，首先要了解它的“出身”。

2019年6月，智譜成立。

創業之初，條件十分艱苦。智譜總裁王紹蘭稱，當時算力只有一臺臺式電腦加一臺筆記本電腦，花了幾百天時間才抓取了200萬個數據，而且要自己設計網站界面，因為雇不起美工。

2020年，智譜推出自研大模型算法架構GLM，嘗試訓練100億參數基座模型。但當時取得的結果距離夢想中的AGI（通用人工智能）還有著很長一段距離。

轉折點出現在2021年。

智譜創始人唐杰稱，當時團隊決定賭一把，用更多數據訓練1300億參數大模型。這個決策很難，因為不能影響公司總體發展節奏。

2022年，ChatGPT-3.5發布的前三個月，智譜發布了千億級大模型GLM-130B。當年，斯坦福大學大模型中心對全球30個主流大模型進行全方位評測，智譜的GLM-130B成為2022年亞洲唯一入選斯坦福評測的全球主流大模型。

這一成績也讓智譜一舉成名。

然而，就在技術取得突破的同時，資金問題卻日益顯現。張鵬曾笑談：“當初一個有趣場景是，公司一只眼看著訓練的數據量輸入越來越少，另一只眼看著銀行賬戶上的儲備現金輸出越來越多”。

轉機出現在2023年，ChatGPT一炮而紅，投資圈對大模型的態度發生了180度大轉彎： 之前融資需要把大模型的方方面面解釋得非常清楚，才會有一些機構感興趣。但過完2023年春節，熱度最高的時候，每天要接待三波投資人。

2023年，智譜AI成功融資超過25億人民幣，扭轉了資金困境的局面。

回顧2023-2024年的狂歡期，唐杰在內部信寫道：“我們那時候可能也有失誤，有技術的也有商業的。現在復盤，可能原因是我們自己在追逐AGI的路上有迷失的時候，會被眼前的短期收益、短期熱鬧所迷惑。”

短短兩句話，既是復盤，也是智譜對于腳下道路的解釋：在翻涌的行業浪潮里，繼續堅定走自己的路。

作者 | 宋輝