??新博弈

文丨槳聲

在中國，有一支平均年齡29歲的團隊，在被視為“燒錢無底洞”的大模型賽道里，他們僅用行業巨頭OpenAI約1%的研發成本，在全球200多個國家創造了2.12億用戶和超過70%的海外收入。

憑借這一高效的增長曲線，2026年伊始，這支年輕的團隊迎來“天胡開局”。

MiniMax的“天胡開局”

1月9日，中國人工智能企業MiniMax(稀宇科技，00100.HK）在港交所上市。開盤后，MiniMax股價如火箭般攀升，漲幅一度超100%，市值沖破1000億港元，讓這家成立僅四年的公司成為資本市場的焦點。

資本的選擇

在MiniMax上市前的認購環節，出現了一個令人驚訝的數字——其公開發售部分獲得了1837倍超額認購。這一數字刷新了近年來港股科技股IPO的紀錄，甚至超過了2025年寧德時代登陸港股時30倍的認購熱度。

此次參與認購的機構超過460家，包括阿布扎比基金、韓國未來資產等14家頂級基石投資者。值得注意的是，新加坡、南非、中東及加拿大等多家主權基金的單筆認購金額均超過10億美元，長線基金的認購訂單總額超過60億美元。

為什么資本如此青睞這家年輕的AI公司？

一位參與早期投資的風險投資人給出了這樣的觀察：“在AI這個賽道，我們正在見證一個分水嶺時刻。經過幾年的‘百模大戰’，行業已經從單純的技術競賽，進入了商業化能力驗證階段。”

MiniMax的特別之處在于，它展示了一條不同于傳統AI公司的路徑。

與專注B端大客戶的智譜AI不同，也與追求極致技術參數的月之暗面有所區別，MiniMax更像是一個“AI時代的產品公司”，其核心能力是，將技術轉化為普通人愿意付費使用的產品。

這種特質在二級市場尤其受到青睞。相比依賴少數大客戶的項目制收入，基于全球海量用戶的可持續收入模式，為投資者提供了更易理解、更具確定性的增長故事。

而在關于“產品”與“技術”的戰略取舍上，MiniMax的創始人閆俊杰曾經歷一場深刻的內在思考。

當時，他定下“用戶翻十倍、沖擊千萬日活躍用戶數（DAU）”的目標，背后是行業一度普遍的認知邏輯——用戶越多，數據反饋越足，模型就越“聰明”。不過，這種對用戶規模的執著追求并未能帶來預期的效率，反而讓他的團隊陷入了方向焦慮。

直到他逐漸意識到：“智能的提升，并不必然依賴海量用戶。”這種想法的突破，驅使閆俊杰做出了關鍵戰略轉向——不再盲目追求用戶規模的擴張，而是聚焦于技術本身的核心突破與深度創新。這一決策，也標志著MiniMax告別了近半年的戰略徘徊期，更加篤定地走上以技術驅動未來的路徑。

不一樣的AI公司

翻開MiniMax的招股書，有一些數據特別引人注目。

圖源：MiniMax招股書部分截圖

根據MiniMax的財務數據，“AI原生產品”是其絕對支柱。這項業務從2023年相對起步的75.8萬美元收入，迅猛增長至2024年的2180萬美元，并在2025年前九個月達到3802萬美元，占公司總收入的比重超過七成。

《華爾街見聞》分析指出，支撐這一驚人增長的是其產品用戶基數和付費能力的雙重飛躍。

以MiniMax旗下產品如Talkie/星野為例，其月活躍用戶（MAU）從2023年的310萬激增至2025年9月的2760萬。

同樣值得關注的是其商業化質量的提升：其付費用戶數在2025年前9個月達到177.16萬，每位付費用戶的平均支出（ARPPU）從2023年的6美元提升至15美元。

這一系列數據清晰地表明，MiniMax不僅成功吸引了海量用戶，更構建起了一個可持續的“用戶獲取、留存并最終實現價值轉化”的商業閉環。

此外，MiniMax自成立以來的總研發成本約為4.5億美元。放在全球AI研發投入的背景下，這一數字顯得格外“克制”。

然而，看似有限的資源，卻支撐了MiniMax在文本、語音、視頻、音樂全模態領域的技術突破。根據全球權威測評榜單Artificial Analysis數據,MiniMax-M2位居全球大語言模型第五、開源第一；語音模型綜合性能全球第一；視頻模型在權威評測中排名第二。

這種“小成本辦大事”的能力背后，是閆俊杰和他的團隊對“有限資源創新”的深刻理解。

閆俊杰做客《羅永浩的十字路口》節目

“中國算力相比美國存在差距，這種硬約束逼迫中國公司必須回到‘第一性原理’去拆解人工智能。”閆俊杰曾在一次訪談中這般解釋他們的研發哲學。

這種基于現實條件的創新思維，貫穿了MiniMax從算法設計、數據鏈路搭建到訓練效率優化的每一個環節。

而在公司內部，超過80%的代碼由AI生成，大量Agent被部署為“AI實習生”，直接參與代碼開發和優化。這種深度融入研發流程的人機協作模式，重塑了軟件開發的成本結構。

385名員工，平均年齡29歲，研發人員占比超過73%，CEO以下職級不超過三層——這個極度扁平、年輕的團隊結構，是MiniMax能夠保持高效創新的組織基礎。

從第一天起就面向世界

在MiniMax的成長故事中，“全球化”不是一個后期添加的戰略選項，而是從公司創立初期就刻入基因的核心特質。

截至2025年9月，MiniMax擁有來自超過200個國家及地區的2.12億名個人用戶，海外收入占比超過70%。這個比例在兩年前還不到三分之一，顯示出其全球化拓展的加速態勢。

這種“生而全球化”的特質，在MiniMax的產品布局和商業模式上得到了充分體現。

C端產品構成了公司收入的基石。主打海外市場的Talkie和面向國內用戶的星野，通過AI語音聊天功能為用戶提供情感陪伴體驗，累計用戶達1.47億。2024年推出的海螺AI，憑借強大的視頻生成能力，迅速吸引了全球超過4200萬用戶。

在這些產品背后，是一套成熟的商業化設計。Talkie采取了“廣告+訂閱+內購”的混合變現模式；海螺AI則提供從9.99美元到199.99美元不等的月費訂閱方案。這種多元化的收入結構，既保障了穩定的現金流，也為不同消費能力的用戶提供了選擇。

B端業務則堅持輕量化、標準化的API路線。截至2025年9月底，開放平臺已服務來自超過100個國家的約13萬企業客戶和開發者。通過按使用量計費的模式，這部分業務保持著接近70%的毛利率和僅38天的應收賬款周轉周期。

從2023年346萬美元的營收，到2025年前九個月5344萬美元的收入，近15倍的增長背后，是全球化用戶基礎帶來的規模效應和多元業務結構提供的抗風險能力。

如今，回顧MiniMax創始團隊的來時路，從2021年底成立到上市，四年時間里，他們完成了從技術愿景到全球商業化的閉環。

“過去四年，我們從零開始，靠一群年輕人構建了全球領先的全模態能力，服務了全球2億多用戶。”創始人閆俊杰在上市致辭中這樣總結，“但這一切只是剛剛開始。”

在AI這場長跑中，上市不是終點，而是一個新的起點。面對國際巨頭的競爭、全球市場的合規挑戰，以及技術本身的不確定性，這家年輕的中國AI公司，如何將短期的資本熱度轉化為長期的競爭優勢，或將是其下一個四年需要回答的問題。

鏡象娛樂（ID：jingxiangyuler）

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