軟件巨頭甲骨文對(duì)外宣布一項(xiàng)規(guī)模高達(dá) 450 億至 500 億美元的募資計(jì)劃，宣稱(chēng)將用于擴(kuò)充云基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)容量，以滿(mǎn)足 AMD、Meta、英偉達(dá)、OpenAI 等頭部客戶(hù)的合約需求。

然而，在這份看似雄心勃勃的擴(kuò)張計(jì)劃背后，是甲骨文深陷資本危機(jī)的窘迫現(xiàn)實(shí)。高企的債務(wù)杠桿、融資渠道的持續(xù)收窄、資本市場(chǎng)的信任崩塌，正將這家昔日的企業(yè)軟件王者推向生死攸關(guān)的十字路口。

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從表面看，甲骨文的募資方案設(shè)計(jì)得頗為周全——公司計(jì)劃通過(guò)股權(quán)與債務(wù)融資各占一半的方式完成目標(biāo)，其中股權(quán)融資部分包括發(fā)行強(qiáng)制可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股、推進(jìn)規(guī)模最高 200 億美元的市價(jià)發(fā)行股權(quán)計(jì)劃；債務(wù)融資則依賴(lài)于 2026 年初發(fā)行優(yōu)先無(wú)擔(dān)保債券。但這一 “雙輪驅(qū)動(dòng)” 的融資策略，實(shí)則是在資本壓力下的無(wú)奈之舉。

回溯甲骨文的資本擴(kuò)張之路，其危機(jī)的種子早已埋下。一切的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，源于 2025 年 9 月與 OpenAI 簽署的那份價(jià)值 3000 億美元的五年算力合同。為了兌現(xiàn)為 OpenAI 提供 4.5 吉瓦算力的承諾，甲骨文需要采購(gòu)約 300 萬(wàn)塊 GPU，僅這一單的資本支出就高達(dá) 1560 億美元。而疊加與 Meta、英偉達(dá)等企業(yè)的合作項(xiàng)目，甲骨文的總剩余履約義務(wù)（RPO）飆升至 5230 億美元。

為了支撐這場(chǎng)豪賭，甲骨文開(kāi)啟了瘋狂的舉債模式。2025 年 9 月單月發(fā)行 180 億美元債券，隨后兩個(gè)月內(nèi)又籌資 580 億美元，分別投向德州、威斯康星和新墨西哥的數(shù)據(jù)中心項(xiàng)目。

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瘋狂燒錢(qián)的后果，直接體現(xiàn)在其岌岌可危的財(cái)務(wù)報(bào)表上。截至 2025 年 11 月 30 日的 2026 財(cái)年中報(bào)顯示，甲骨文資產(chǎn)合計(jì) 2049.84 億美元，負(fù)債合計(jì)卻高達(dá) 1745.27 億美元，資產(chǎn)負(fù)債率超過(guò) 85%，歸母股東權(quán)益僅剩 299.51 億美元。

更令人擔(dān)憂的是，公司的資本支出呈現(xiàn)爆炸式增長(zhǎng) —— 從 2022 財(cái)年前每年 10 億至 20 億美元的水平，飆升至 2025 財(cái)年的 212.5 億美元，2026 財(cái)年的資本支出預(yù)期更是被推高至 500 億美元。

與之形成鮮明對(duì)比的是，甲骨文的凈利潤(rùn)十多年來(lái)始終徘徊在 20 億至 30 億美元區(qū)間，并未因大規(guī)模 AI 投資獲得實(shí)質(zhì)性改善，毛利率更是從 2021 年的 79% 滑落至 2025 年的 68.54%，有分析師預(yù)計(jì)到 2030 年可能進(jìn)一步降至 49%。

雪上加霜的是，甲骨文賴(lài)以生存的融資渠道正在加速崩塌。曾為其數(shù)據(jù)中心項(xiàng)目提供資金支持的美國(guó)銀行紛紛收緊貸款，部分銀行甚至直接撤出相關(guān)項(xiàng)目。即便有少數(shù)愿意放貸的金融機(jī)構(gòu)，也將利率溢價(jià)提升至接近非投資級(jí)公司的水平。此前深度綁定的核心融資伙伴 Blue Owl Capital，也因租約條款 “不夠理想”，退出了甲骨文密歇根州價(jià)值 100 億美元的 1 吉瓦數(shù)據(jù)中心項(xiàng)目。這一事件直接引發(fā)市場(chǎng)恐慌，導(dǎo)致甲骨文股價(jià)單日暴跌 5.1%，市值蒸發(fā)超百億美元。

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甲骨文的資本困局，實(shí)則是 AI 基建軍備競(jìng)賽的一個(gè)縮影。其與 OpenAI 的深度綁定，更是將自身置于極高的風(fēng)險(xiǎn)敞口之中。數(shù)據(jù)顯示，OpenAI 年收入僅 100 億至 120 億美元，卻要承擔(dān)每年約 600 億美元的云計(jì)算費(fèi)用，只能依賴(lài)持續(xù)融資來(lái)支付賬單。

更糟糕的是，OpenAI 已開(kāi)始將部分算力需求轉(zhuǎn)移至微軟和亞馬遜，而甲骨文此前為其租賃的 5.2 吉瓦數(shù)據(jù)中心產(chǎn)能，正面臨閑置風(fēng)險(xiǎn)。

對(duì)于甲骨文而言，500 億美元的募資計(jì)劃絕非擴(kuò)張的號(hào)角，而是一場(chǎng)關(guān)乎存亡的背水一戰(zhàn)。巴克萊銀行已將其債務(wù)評(píng)級(jí)下調(diào)至 “減持”，警告其現(xiàn)金儲(chǔ)備可能在 2026 年耗盡；摩根士丹利、摩根大通等機(jī)構(gòu)則直言，甲骨文的債務(wù)規(guī)模或?qū)⒊掷m(xù)攀升，當(dāng)前的 AI 基建投資熱潮堪比當(dāng)年的電信泡沫，過(guò)度杠桿可能引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。