文：權衡財經iqhcj研究員 李力

編：許輝

江陰市賽英電子股份有限公司（簡稱:賽英電子）擬在北交所上市，保薦機構為東吳證券。公司擬向不特定合格投資者公開發行股票不超過1,080萬股（含本數，不含超額配售選擇權）。公司及主承銷商將根據具體發行情況擇機采用超額配售選擇權，采用超額配售選擇權發行的股票數量不超過本次發行股票數量的15%，即不超過162萬股（含本數）。

公司擬投入募集資金2.7億元，用于功率半導體模塊散熱基板新建生產基地及產能提升項目、新建研發中心項目和補充流動資金。本次募投項目建成達產后，公司將新增1,200萬片平底型封裝散熱基板與600萬片針齒型封裝散熱基板產能；同時，項目竣工后的每年需要新增折舊攤銷1,212.26萬元。

實控人系夫妻及女兒女婿四人控股近8成，IPO前兩股東套現近5000萬元；2022年-2024年毛利率下滑，經營現金流轉負；供應商、客戶集中度均較高，現個位數參保前五大供應商；應收賬款攀升，存貨周轉率低于行業均值。

實控人系夫妻及女兒女婿四人控股近8成，IPO前兩股東套現近5000萬元

截至招股說明書簽署日，陳國賢直接持有公司33.94%的股份，陳國賢配偶秦靜直接持有公司20.00%股份，陳國賢與秦靜之女陳蓓璐直接持有公司4.63%股份，陳蓓璐配偶陳強直接持有公司2.78%股份，陳蓓璐與陳強通過分別持有賽英投資42.50%、25.00%的份額且陳蓓璐為賽英投資執行事務合伙人而間接控制公司18.52%的表決權，四人合計控制公司79.87%表決權，故公司控股股東、實際控制人為陳國賢、秦靜、陳蓓璐和陳強。

截至招股說明書簽署日，陳國賢擔任公司董事長，秦靜、陳蓓璐擔任公司董事，陳強擔任公司董事、總經理。為進一步維持公司控股權穩定，推動公司現代化治理機制，2022年1月1日，陳國賢、秦靜、陳蓓璐和陳強簽署一致行動人協議。

2024年11月4日，毅達玉澄、中小貳號、進取三期、進取四期、江陰金投、江陰聯投分別以貨幣認購公司新增的注冊資本61萬元、59萬元、23.45萬元、16.55萬元、40萬元、40萬元，增資價格均為25元/股。

陳國賢將增資前持有公司2.14%的股份（對應增資前注冊資本64.13萬元）以1,475萬元轉讓給中小貳號，將增資前持有公司2.21%的股份（對應增資前注冊資本66.30萬元）以1,525萬元轉讓給毅達玉澄；余亞平將增資前持有公司1.76%的股份（對應增資前注冊資本52.77萬元）以1,213.71萬元轉讓給進取三期，將增資前持有公司1.24%的股份（對應增資前注冊資本37.23萬元）以856.29萬元轉讓給進取四期。通過股權轉讓，兩人合計套現近5000萬元之多，公司稱原股東余亞平因個人的資金安排等因素擬轉讓其所持的公司股權。

權衡財經iqhcj注意到，截至2025年8月31日，東吳證券全資子公司東吳創新資本管理有限責任公司直接持有進取三期11.8483%的份額；東吳證券及其全資子公司東吳創新資本管理有限責任公司分別持有蘇州資產投資管理集團有限公司12.4655%、22.9843%出資額，蘇州資產投資管理集團有限公司持有蘇州資產管理有限公司55.5713%出資額，蘇州資產管理有限公司持有進取三期11.8483%份額；東吳證券合計間接持有進取三期14.1824%份額。類似的東吳證券合計間接持有進取四期2.2803%份額，截至2025年8月31日，東吳證券合計間接持有公司0.3715%股份。

國發集團合計間接持有進取三期5.5415%份額及合計間接持有進取四期4.4876%份額；截至2025年8月31日，國發集團合計間接持有公司0.2048%股份，國發集團為東吳證券控股股東及實際控制人。保薦機構與賽英電子于2025年6月16日簽署了《保薦協議》，進取三期、進取四期入股賽英電子成為公司股東發生在2024年12月。

2022年9月20日，公司向股東分配1,500.00萬元的現金股利；2024年8月26日，公司向股東分配1,500.00萬元的現金股利，兩次分紅合計3000萬元。而此次公司募資同等的3000萬元用于補充流動資金。

2022年-2024年毛利率下滑，經營現金流轉負

賽英電子是專業從事陶瓷管殼和封裝散熱基板等功率半導體器件關鍵部件研發、制造和銷售的國家高新技術企業。公司產品主要應用于晶閘管、IGBT和IGCT等功率半導體器件，應用領域覆蓋發電、輸電、變電、配電、用電等電力系統全產業鏈，在特高壓輸變電、新能源發電、工業控制、新能源汽車、智算中心、軌道交通等領域發揮重要作用，市場前景廣闊。

2022年-2025年1-6月，賽英電子營業收入分別為2.19億元、3.206億元、4.573億元和2.889億元，凈利潤分別為4392.18萬元、5506.83萬元、7390.15萬元和4386.58萬元。

公司預計2025年實現營業收入5.6億元-5.9億元，較上年同期增長22.47%-29.03%；歸屬于母公司所有者的凈利潤為8,500萬元-9,000萬元，較上年同期增長15.02%-21.78%；扣除非經常性損益后歸屬于母公司所有者的凈利潤為8,400-8,900萬元，較上年同期增長13.95%-20.73%，主要原因系2025年公司主要客戶需求旺盛，銷量較上年有所增長所致。

報告期各期，賽英電子經營活動產生的現金流量凈額分別為2,370.44萬元、1,720.43萬元、-772.26萬元和-748.86萬元，低于各期凈利潤較多，主要原因為：公司業務處于快速增長期，對部分客戶的貨款期末尚處于信用期內，暫未回款；同時，公司的主要原材料系銅材等大宗金屬材料，通常信用期較短，亦短于公司對客戶的信用期，使得經營活動產生的現金流量凈額較低。

報告期內，公司主要產品可分為陶瓷管殼、封裝散熱基板兩大類。報告期內，公司電網領域產品主要為陶瓷管殼及配件，主要應用于晶閘管、壓接式IGBT等功率半導體器件，最終應用于電網領域。受電網項目招標工作進程、存續電網項目數量、客戶中標情況等因素影響，2023年公司電網領域陶瓷管殼及配件銷售規模有所下降。

報告期內賽英電子散熱基板業務持續增長，下游主要涉及工業控制、車規產品、光伏等領域，在新能源汽車、光伏逆變器等領域，IGBT產品國產化率快速提升。

報告期內，賽英電子主營業務毛利率分別為33.02%、31.36%、30.09%和31.53%，可比公司毛利率均值分別為33.43%、31.51%、26.71%和23.38%。報告期內，公司其他業務毛利率分別為11.05%、0.56%、2.55%和1.62%，主要受邊角余料及報廢品的毛利率較低影響。

報告期內，公司研發費用主要為職工薪酬、直接投入等，分別為831.15萬元、1,027.74萬元、1,446.00萬元和1,091.29萬元，占同期營業收入的比例分別為3.80%、3.21%、3.16%和3.78%。公司研發費用占比低于同行業上市公司的平均水平5.49%、5.74%、6.42%和4.51%。

截至報告期末，賽英電子有研發人員20人，占員工總數183人的10.93%，銷售人員僅6占3.28%；從員工學歷上看，公司本科及以上學歷24人，僅13.11%；專科學歷有24人，占13.11%；大部分是專科以下學歷135人，占比73.77%；公司員工學歷普遍較低。

供應商、客戶集中度均較高，現個位數參保前五大供應商

賽英電子產品的主要原材料為銅材，銅材價格變動是公司生產成本變化的主要因素之一，報告期內，銅材平均采購價格分別為6.57萬元/噸、6.54萬元/噸、7.16萬元/噸和7.36萬元/噸，總體呈上升趨勢。隨著公司銷售收入的增加，銅材消耗量也逐年增加。如果未來銅材價格持續大幅波動，將直接影響公司的生產成本，從而影響公司的利潤。

報告期內，賽英電子向前五大供應商的采購金額分別為1.056億元、1.907億元、2.805億元和1.659億元，占采購總額的比例分別為71.45%、85.63%、82.21%和81.01%，供應商集中度較高。其中常州市明聯物資有限公司常年的參保人數僅為5人-7人；江陰市匯洲銅業有限公司常年為公司第五大供應商，成立于2007年參保人數迄今僅1人。

賽英電子主要客戶中車時代、客戶A、英飛凌、日立能源、斯達半導、宏微科技等均為功率半導體行業內知名企業，規模較大。報告期內，公司向前五大客戶的銷售收入占營業收入的比例分別為90.50%、82.22%、80.92%和79.46%，客戶集中度較高。

宏微科技為2021年9月上交所科創板上市的企業，證券代碼為688711，據賽英電子的招股書顯示，此客戶報告期分列第三大和第四大客戶，報告期向公司采購2,741.28萬元、3,612.16萬元、3,181.20萬元和1,983.15萬元，占比分別為12.52%、11.27%、6.96%和6.86%。賽英電子未進入客戶的前五大供應商行列了。公開環保資料顯示，宏微科技2026年進行了一次違法違規建設項目的反饋。

報告期內，賽英電子對中車時代的銷售金額分別為9,326.99萬元、1.092億元、1.866億元和9,803.32萬元，對客戶A的銷售金額分別為0萬元、7,394.57萬元、8,505.82萬元和5,501.47萬元，2022年至2024年均呈快速增加趨勢，主要系受益于封裝散熱基板等業務處于景氣周期，客戶需求旺盛，公司對客戶銷售迅速增加導致的。

值得權衡財經iqhcj注意的是，金田股份為賽英電子2022年第三大、2023年-2025年1-6月第一大供應商，公司向其采購金額分別為2047.50萬元、1.078億元、1.613億元和8710.89萬元；同時金田股份為公司2024年和2025年1-6月第五大客戶，公司向其銷售金額分別為2093.07萬元和1189.63萬元。

應收賬款攀升，存貨周轉率低于行業均值

報告期各期末，賽英電子應收賬款余額分別為6,091.50萬元、8,780.59萬元、1.328億元和1.413億元，占各期營業收入比重分別為27.82%、27.39%、29.05%和48.92%。隨著公司收入規模的持續增長，公司應收款項可能進一步上升。

報告期各期末，賽英電子存貨賬面價值分別為7,040.34萬元、7,805.25萬元、1.034億元和1.042億元，占流動資產的比例分別為37.74%、34.72%、28.17%和25.33%，金額較高。

報告期內，公司存貨周轉率低于同行業可比公司平均水平，主要系低于菲高科技與黃山谷捷，具體原因為：公司包括陶瓷管殼及封裝散熱基板兩類主要業務，材料及產品種類相對較多；同時，公司陶瓷管殼的工序流程亦長于黃山谷捷及菲高科技，綜合使得原材料、在產品及半成品等的金額亦相對較高。

報告期內，賽英電子受到的行政處罰如下：2023年6月7日，因賽英電子未根據危險化學品的種類和危險特性在作業場所設置相關安全設施設備、未在生產經營場所設置明顯的安全警示標志，以及未在水處理沉淀池設置有限空間安全警示標志，江陰市應急管理局作出“（蘇錫澄）應急罰[2023]D-13號”《行政處罰決定書》，決定對賽英電子處以罰款共計人民幣8萬元。

注冊制下，IPO企業更應該注重信披質量，其經營指標能否滿足上市要求，后續的可持續經營狀況，行文有限，權衡財經iqhcj無法一一指明，本文行文均來自信源，也僅為權衡財經iqhcj提醒利益相關方投資者更應關注的企業風險所在，不作全面的參照。