文源 | 源媒匯

作者 | 利晉

編輯 | 蘇淮

華潤集團入主之后，康佳迎來“巨震”。

近日，深康佳A（康佳集團股份有限公司，下稱“康佳”）發(fā)布了2025年度業(yè)績預告。

營收為90億至105億元，同比下降5.53%至19%；原本巨額虧損的凈利潤則再度出現(xiàn)倍數(shù)級擴大：預計歸母凈利潤虧損125.81億至155.7億元，同比虧損翻了3.8倍至4.7倍。扣非歸母凈利潤虧損99.53億至102.63億元，同比虧損翻了3倍多。

截自企業(yè)公告

更嚴重的是，康佳歸屬于上市公司的凈資產(chǎn)出現(xiàn)了巨額虧損，預計虧損53.34億至80.01億元，上年同期為約23.7億元。

相比之前的三季報，康佳2025年度業(yè)績預告各項數(shù)據(jù)呈斷崖式下滑。

2025年三季度，康佳的營收為76.79億元，歸母凈利潤為-9.82億元，扣非歸母凈利潤為-15.22億元，歸屬于上市公司的凈資產(chǎn)為12.66億元。

自2025年7月末華潤正式成為控股股東之后，透過康佳一系列公告可以看到，除了公司對外借貸展期、大規(guī)模發(fā)行新債之外，另外一個值得注意的點是：被隱藏起來的經(jīng)營虧損也對外披露了。

同時，華潤迅速改組康佳董事局，其中在換屆時，周彬卸任副董事長、聶勇卸任財務總監(jiān)、李春雷卸任董事會秘書，不久后，康佳副總裁楊波、總裁曹士平也卸任。

就在康佳發(fā)布2025年度業(yè)績預告前一天，公司原董事局副主席周彬、原副總裁李宏韜因涉嫌嚴重違紀違法，正接受調(diào)查。

曾經(jīng)的“彩電之王”，正在經(jīng)歷大洗牌。

01

虧損還在擴大

康佳巨額虧損來源于哪里？

在年度業(yè)績預告中，康佳稱，2025年，基于謹慎性原則，公司對存貨、應收賬款、股權(quán)投資、財務資助、低效無效資產(chǎn)等計提減值準備及確認部分預計負債，并同比大幅增加，導致期內(nèi)歸母凈利潤虧損并歸屬上市公司凈資產(chǎn)為負。

實際上，自2019年以來，康佳一直在進行大規(guī)模計提資產(chǎn)減值準備。到了2024年，合計新增計提資產(chǎn)減值總額達73.78億元，主要包括應收票據(jù)壞賬、其他應收賬壞賬、存貨跌價、長期股權(quán)投資減值。

其中，前三項虧損來源為其他應收款壞賬準備、應收票據(jù)壞賬準備、存貨跌價準備，期內(nèi)合計新增值分別為21.89億元、15.2億元和15億元，占比總額比例為29.67%、20.66%和20.39%。

為什么過去6年時間已經(jīng)計提減值多達73.78億元，到了2025年仍會導致公司出現(xiàn)巨額虧損？

理由很簡單：經(jīng)營策略及投資無序。

2017年，與華僑城進入“蜜月期”的康佳，開始提出“科技+產(chǎn)業(yè)+城鎮(zhèn)化”的經(jīng)營策略；次年，康佳大舉布局產(chǎn)業(yè)小鎮(zhèn)、產(chǎn)業(yè)園區(qū)和舊廠房改造業(yè)務，拿下包括宜賓天鵝堡、滁州康佳明湖康養(yǎng)小鎮(zhèn)、南京康星云網(wǎng)總部基地、淄博高端裝備產(chǎn)業(yè)園等項目。

華僑城是“文旅+地產(chǎn)”模式，康佳則是“產(chǎn)業(yè)+地產(chǎn)”模式。

康佳參與產(chǎn)業(yè)地產(chǎn)項目，是通過自身向控股子公司或參股公司提供借款或進行擔保。

表面上看，康佳的資產(chǎn)負債率常年控制在“80%”紅線之下，但這些游離在報表之外的“隱性負債”卻呈爆發(fā)式增長，特別是在轉(zhuǎn)向產(chǎn)城融合經(jīng)營模式之后，對外擔保金額開始高速增長。

2017年，康佳對外擔保金額為18.9億元，占凈資產(chǎn)比例為23.6%；但在2024年，擔保金額升至124.4 億元，占凈資產(chǎn)比例為525%；到了2025年上半年，這一數(shù)字微降至120.3億元，但占凈資產(chǎn)比例高達646%。

算上表外負債，康佳2023年凈資產(chǎn)已經(jīng)發(fā)生實質(zhì)性虧損。

并且，這還是康佳高管“隱藏”之下的結(jié)果。

據(jù)南方都市報報道，2025年4月，康佳控股子公司江西康佳新材料科技有限公司原董事長、股東朱新明公開指控，公司高管涉嫌通過“過橋資金”虛增2018年利潤4000余萬元，并借出9552萬元協(xié)助交易操作。其中，核心交易為2018年康佳出售子公司開開視界（KKTV）5%股權(quán)予廣東南方愛視娛樂科技有限公司。

盡管康佳對外回應舉報內(nèi)容嚴重不實，然而在2025年12月末，關(guān)于這筆交易，深交所對康佳及當事人出具了監(jiān)管函。

監(jiān)管函指出，上述交易不滿足投資收益確認條件，但康佳在2018年半年報中相關(guān)披露不準確，時任董事長劉鳳喜、總經(jīng)理周彬、財務總監(jiān)李春雷對相關(guān)問題負有主要責任。

華潤入主之后，一邊直接披露了康佳多年巨額虧損的根本，另一邊也在開始著手解決這些“頑疾”。

02

多方面拯救康佳

透過2025年8月以來康佳的公告可以看到，華潤率先開始增厚康佳的流動性資金，包括提供融資擔保、子公司和參股公司債務展期、提供股東借款額度、出售投資公司股權(quán)和減少認繳基金出資等方式。

其中，控股股東磐石潤創(chuàng)（深圳）信息管理有限公司（下稱“磐石潤創(chuàng)”）及其關(guān)聯(lián)方華潤股份，合計向康佳提供了39.7億元借款額度。同時，磐石潤創(chuàng)對康佳進行了永續(xù)債權(quán)融資50億元。

天眼查顯示，磐石潤創(chuàng)為華潤全資子公司，注冊資本為11.71億元，僅有一家對外子公司，即持有康佳21.76%股份。

除了提供貸款之外，華潤也在嘗試盤活康佳的一些存量資產(chǎn)，比如推進緩慢的東莞康佳舊廠房改造項目重新對外出租、減少烏鎮(zhèn)佳域基金剩余未投資款的同比例認繳資金等。

盡管華潤從多方面拯救康佳，但窟窿實在太大了，需要更多資金進行填補。

實際上，過往發(fā)展過程中，康佳除了向控股及參股公司提供借款、擔保之外，也為自身旗下子公司代墊費用。

從非經(jīng)營性資金占用及其他關(guān)聯(lián)資金往來情況來看，2025年6月末，康佳與其原控股股東華僑城集團存在往來款金額為9279.47萬元，與子公司及其附屬公司代墊費用、借款金額約70.96億元。

同時，康佳與子公司少數(shù)股東3位自然人存在往來款9317.04萬元，與其他關(guān)聯(lián)方及其附屬企業(yè)借款資金約39.88億元。

上述四項非經(jīng)營性資金及其他關(guān)聯(lián)資金往來合計金額多達112.69億元，其中大部分都歸入到其他應收款。2025年6月末，康佳母公司其他應收款為78.38億元，占資產(chǎn)比例約25.4%，加上應收賬款、預付賬款，合計占比高達48.5%。

換言之，康佳母公司大部分都是無法轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)金流的資產(chǎn)，償債能力存疑。并且，應收賬款、其他應收款、預付賬款“三高”，往往存在虛增資產(chǎn)、虛增利潤的可能性。

進一步透過上述新增計提資產(chǎn)圖表可以發(fā)現(xiàn)，應收賬款、應收票據(jù)、其他應收款，恰是康佳減值準備的重災區(qū)。

康佳2025年度歸母凈利潤虧損同比倍數(shù)級擴大、歸屬上市公司凈資產(chǎn)錄得虧損背后，也是華潤對康佳進行“返璞歸真”。

不過，當前華潤對康佳的“救治”，更多是從盤活不良資產(chǎn)的底層邏輯層面出發(fā)。而康佳走上“產(chǎn)業(yè)+地產(chǎn)”經(jīng)營模式之后，原本作為核心的家電業(yè)務已經(jīng)逐漸掉隊：彩電業(yè)務收入從2021年的73億元下滑到2024年的50.3億元，2025年上半年同比增長6%至22.45億元，白電業(yè)務在40億元上下波動。

康佳具有未來前景和“增長敘事”的，無疑是PCB、半導體兩大業(yè)務。其中，PCB業(yè)務產(chǎn)品主要聚焦新能源、汽車電子、通信及數(shù)據(jù)中心和新消費電子，過去幾年收入超過4億元。

但無論是白電、彩電，還是半導體及存儲芯片業(yè)務，康佳當前都面臨著一個問題：不賺錢。

過去一段時間，康佳白電的毛利率曾保持在8%-10%，但2024年僅錄得0.49%，2025年上半年仍在下跌；彩電是微利，半導體則是虧損。

康佳也在2025年度業(yè)績預告中表示，公司消費電子業(yè)務受產(chǎn)品競爭力不足影響，營業(yè)收入下滑，雖整體費用同比有所壓降，但毛利仍未有效覆蓋費用支出，消費電子業(yè)務仍處虧損狀態(tài)。

不過，康佳早在2019年便開始布局的半導體業(yè)務，目前仍處在產(chǎn)業(yè)化轉(zhuǎn)型階段。市場普遍認為，華潤看中的恰是旗下華潤微電子與康佳在半導體業(yè)務上的整合和產(chǎn)業(yè)協(xié)同。

當華潤完成大洗牌、導入華潤微電子資產(chǎn)，屆時或?qū)⒊霈F(xiàn)一個新康佳。在此之前，康佳還將處于陣痛之中。

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