作者 | 城投君

重大資產(chǎn)重組后核心盈利子公司出表

2026年1月26日至27日，西安經(jīng)發(fā)集團(tuán)有限責(zé)任公司（下稱“經(jīng)發(fā)集團(tuán)”或“公司”）三場(chǎng)債券持有人會(huì)議結(jié)果連續(xù)出爐。債券持有人以高比例的反對(duì)和棄權(quán)票，否決了“關(guān)于公司轉(zhuǎn)售股權(quán)后維持債券發(fā)行條款不變繼續(xù)存續(xù)”的議案。涉及債券包括“21 西經(jīng)發(fā)”“23 西發(fā) 01”“23 西發(fā) 02”。

這一結(jié)果直接回應(yīng)了經(jīng)發(fā)集團(tuán)于2025年年末發(fā)布的出售轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)公告——公司擬以4151.23萬(wàn)元轉(zhuǎn)讓西安經(jīng)開(kāi)金融控股有限公司（下稱“經(jīng)開(kāi)金控”）1%股權(quán)，受讓方為西安經(jīng)開(kāi)產(chǎn)業(yè)投資運(yùn)營(yíng)有限公司；股權(quán)調(diào)整后，公司持有經(jīng)開(kāi)金控股權(quán)由50%降為49%，不再將這家貢獻(xiàn)近60%凈利潤(rùn)的重要子公司納入合并列表。

2025年中期凈利潤(rùn)降幅近89%

經(jīng)發(fā)集團(tuán)成立于2001年9月，是西安經(jīng)濟(jì)技術(shù)開(kāi)發(fā)區(qū)重要的開(kāi)發(fā)建設(shè)與公共服務(wù)主體之一，承擔(dān)區(qū)域內(nèi)城市運(yùn)營(yíng)服務(wù)、供水供熱等職能。截至2025年6月末，公司注冊(cè)資本和實(shí)繳資本均為107.87億元，控股股東為西安經(jīng)發(fā)控股（集團(tuán)）有限責(zé)任公司（下稱“經(jīng)發(fā)控股”），實(shí)際控制人為西安經(jīng)濟(jì)技術(shù)開(kāi)發(fā)區(qū)管理委員會(huì)。2024年由中證鵬元評(píng)定的主體信用等級(jí)為AA；2025年6月公司決定終止評(píng)級(jí)。

公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示，經(jīng)發(fā)集團(tuán)2025年中期營(yíng)業(yè)收入為18.81億元，同比下降19.04%；利潤(rùn)總額4352.24萬(wàn)元，凈利潤(rùn)713.01萬(wàn)元，同比下降88.82%；總資產(chǎn)553.34億元，總負(fù)債371.00億元，資產(chǎn)負(fù)債率67.05%；凈資產(chǎn)182.33億元；經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~-23.31億元；流動(dòng)比率189.88%。

截至2024年末，公司營(yíng)業(yè)收入為66.35億元，同比下降13.44%；利潤(rùn)總額5.31億元；凈利潤(rùn)4.03億元，同比下降9.94%；總資產(chǎn)531.80億元，總負(fù)債350.08億元，資產(chǎn)負(fù)債率 65.83%；凈資產(chǎn)181.72億元；經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~-25.80億元；流動(dòng)比率193.74%。

經(jīng)發(fā)集團(tuán)2024年業(yè)務(wù)綜合毛利率為19.58%。從具體項(xiàng)目來(lái)看，商品房銷售收入19.10億元，毛利率29.39%；供應(yīng)鏈服務(wù)收入13.75億元，包括有色金屬、煤炭等商品貿(mào)易，毛利率僅1.08%；物業(yè)服務(wù)收入9.25億元，毛利率14.79%；工程施工收入8.60億元，主要為市政基礎(chǔ)設(shè)施施工、管道施工等，毛利率11.53%；城市運(yùn)營(yíng)服務(wù)收入6.21億元，毛利率2.23%。

綜合來(lái)看，公司業(yè)務(wù)板塊多元化，部分公共服務(wù)業(yè)較穩(wěn)定、持續(xù)性較好；但房地產(chǎn)業(yè)務(wù)在建項(xiàng)目面臨較大投資壓力，同時(shí)利潤(rùn)空間持續(xù)緊縮，受市場(chǎng)影響需關(guān)注去化情況。

非經(jīng)營(yíng)性往來(lái)占款和資金拆借約17億

截至2024年末，經(jīng)發(fā)集團(tuán)總資產(chǎn)531.80億元；流動(dòng)資產(chǎn)375.48億元，占比70.61%；非流動(dòng)資產(chǎn)156.32億元，占比29.39%。

其中，存貨192.68億元，包括自制半成品、庫(kù)存商品、合同履約成本等；其他應(yīng)收款項(xiàng)69.99億元；應(yīng)收賬款52.62億元；貨幣資金28.27億元。長(zhǎng)期股權(quán)投資75.77億元；其他權(quán)益工具投資22.17億元；投資性房地產(chǎn)19.46億元。

經(jīng)發(fā)集團(tuán)2024年受限資產(chǎn)賬面價(jià)值為29.03億元，占同期凈資產(chǎn)的比重為15.98%，其中受限貨幣資金為0.49億元；受限原因主要為抵質(zhì)押借款。

值得注意的是，2024年末公司未收回的非經(jīng)營(yíng)性往來(lái)占款和資金拆借合計(jì)16.62億元，均為控股股東及其他關(guān)聯(lián)方占款或資金拆借。

綜合來(lái)看，公司資產(chǎn)以流動(dòng)性資產(chǎn)為主；但考慮到房地產(chǎn)項(xiàng)目開(kāi)發(fā)成本占比較高，受市場(chǎng)影響回收存在不確定性，且其他應(yīng)收款項(xiàng)主要為對(duì)控股股東和關(guān)聯(lián)方的應(yīng)收款，對(duì)資金形成較大規(guī)模占用；公司資產(chǎn)整體流動(dòng)性一般。

350億負(fù)債下經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流連續(xù)三年為負(fù)

截至2024年末，經(jīng)發(fā)集團(tuán)總負(fù)債為350.08億元，資產(chǎn)負(fù)債率65.83%。其中流動(dòng)負(fù)債193.81億元，非流動(dòng)負(fù)債156.27億元。具體而言，應(yīng)付賬款53.69億元；其他應(yīng)付款項(xiàng)46.99億元；一年內(nèi)到期的非流動(dòng)負(fù)債36.45億元；短期借款33.13億元；合同負(fù)債13.87億元。長(zhǎng)期借款99.54億元；應(yīng)付債券44.28億元；長(zhǎng)期應(yīng)付款11.07億元，2024年大幅增長(zhǎng)主要系增加借款所致。

從債務(wù)結(jié)構(gòu)來(lái)分析，2024年經(jīng)發(fā)集團(tuán)有息債務(wù)211.18億元，1年內(nèi)到期的債務(wù)為66.99億元，超過(guò)1年到期的債務(wù)為144.19億元。從融資渠道來(lái)看，涵蓋銀行借款、債券發(fā)行、融資租賃、債權(quán)融資計(jì)劃等。

現(xiàn)金流方面，2022年-2024年，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-15.08億元、-18.16億元、-25.80億元，投資活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-52.38億元、-20.68億元、19.09億元，籌資活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為52.35億元、27.99億元、5.14億元。經(jīng)發(fā)集團(tuán)因建設(shè)項(xiàng)目需投入大量資金，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量?jī)纛~持續(xù)為負(fù)；2024年因收回參股公司部分股權(quán)，投資現(xiàn)金流量?jī)纛~轉(zhuǎn)凈流出為凈流入；因償還債務(wù)支付現(xiàn)金增加，2024年籌資現(xiàn)金流量?jī)纛~下滑。

償債指標(biāo)方面，2024年公司流動(dòng)比率193.74%，速動(dòng)比率75.34%，EBITDA利息保障倍數(shù)為2.44倍；考慮到公司存貨規(guī)模較大，流動(dòng)資產(chǎn)對(duì)流動(dòng)負(fù)債的實(shí)際保障偏弱。

綜合來(lái)看，經(jīng)發(fā)集團(tuán)面臨較大項(xiàng)目支出壓力，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流持續(xù)凈流出；公司以流動(dòng)負(fù)債為主，短期債務(wù)規(guī)模持續(xù)上升使公司面臨較大短期償債壓力；2024年末對(duì)外擔(dān)保余額達(dá)42.12億元，占同期凈資產(chǎn)比重為23.18%，存在一定或有負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)。

數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告、年報(bào)、債券年度報(bào)告、債券受托管理事務(wù)報(bào)告、企業(yè)預(yù)警通等公開(kāi)數(shù)據(jù)。