穿越存儲波動周期，聯想以韌性鞏固頭部優勢

存儲波動周期給產業鏈蒙上了一絲不確定性，但對于龍頭公司來說，卻是鞏固并擴大其頭部優勢的良機。聯想集團（HKSE：992）（ADR：LNVGY）剛剛交出的一份成績單，足以讓市場重新審視其價值。

2月12日， 聯想集團發布了截至2025年12月31日的2025/26財年第三財季業績，本財季營收1575億元人民幣，同比增長超18%，顯著高于市場一致預期，且再創歷史新高；經調整后的凈利潤同比增長36%，遠超市場預期，利潤增速更是達到營收增速的2倍——眾所周知，只有內生潛力足夠強，才能做到這一點。

此前，聯想曾承諾“收入雙位數增長并盈利”。在存儲芯片價格快速上行、供應鏈波動加劇、“AI泡沫”論的環境下，市場一度擔憂其兌現能力。此次“說到做到”，不僅彰顯出聯想的業績含金量，更是系統性地驗證了聯想的運營韌性和供應鏈話語權。

市場已經認識到，“在不確定的時代，供應鏈自主性本身就是最稀缺的核心競爭力”。當整個行業進入驗證期，能穩定兌現業績的公司理應獲得估值修復。

一、供應鏈自主性鑄造“戰略護城河”

去年以來，全球AI產業鏈的關鍵詞是“短缺”與“漲價”，迫使不少廠商在高位鎖定庫存，或因交付能力不足而導致訂單流失。

然而，聯想的財報卻透露了不一樣的解題思路。

本財季，集團三大業務全部實現雙位數強勁增長：IDG智能設備業務集團營收超過1100億元人民幣，同比增長14.3%，保持行業領先的盈利水平，PC銷量增速連續十個季度高于市場，推動2025年度市場份額創歷史新高；ISG基礎設施方案業務集團營收達到367億元人民幣，同比增長超31%，創歷史新高并進一步接近盈利性增長；SSG解決方案與服務業務集團營收同比增長18%，連續第十九個季度實現雙位數增長，同時運營利潤率進一步提升至22.5%，推動了集團整體盈利能力的提升。

萬物都有周期起伏。在成本上行周期中保持利潤擴張，這本身就是一個強烈的信號。

1月，聯想集團在CES期間舉辦史上最大規模聯想創新科技大會，出現了全球四大芯片巨頭CEO和聯想CEO楊元慶同框的名場面，彰顯了其在全球AI產業鏈中的“鏈主”地位。通過與核心供應商的長期穩定合作，聯想提前鎖定了供應鏈優勢。

與此同時，在地緣不確定下，聯想在全球多地的制造中心，正蝶變為戰略護城河，既能以合理成本鎖定關鍵供給，也能通過跨區域產能調配保障交付的穩定性。這種交付能力，本身就是稀缺的核心資產。

通過以上舉措，聯想構筑起了難以復制的競爭壁壘，也讓其在行業波動中更具避險能力。

二、在波動周期中“平滑沖擊”

半導體行業有一條鐵律：周期上行時，過度囤貨會吞噬現金流；周期下行時，庫存不足會丟失市場份額。如何在供需錯配的夾縫中拿捏平衡，考驗的是廠商對產業鏈的穿透力。

本財季，聯想IDG業務營收超1100億元人民幣，同比增長超14%；ISG業務營收同比增長超31%至367億元，創歷史新高，同時手握高達155億美元的AI服務器訂單儲備。

這組數據揭示了一個關鍵事實：聯想并未因供應鏈緊張而收縮業務邊界，而是依托大數據分析與全球供應鏈協同優勢，維持健康的庫存水位，既規避了庫存積壓，又保障了交付穩定性，為營收與利潤的雙增長提供了堅實支撐。

AI服務器的訂單儲備與交付能力的同步高增，證明聯想已經打通了從芯片采購、液冷方案集成到整機交付的完整價值鏈條。當友商還在為GPU交貨周期焦慮時，聯想已部署首個基于GB300 NVL72的機架式解決方案，并在推理側推出覆蓋數據中心到邊緣場景的完整產品矩陣。

能夠在供應鏈擾動中保持交付穩定，進而將訂單轉化為收入，這是聯想在周期波動中超預期增長的根本原因。

三、周期波動中擴大頭部優勢

供應鏈擾動，對于龍頭則是逆市擴大優勢的良機。

聯想憑借多元化業務布局+AI轉型戰略+強大運營韌性，不僅對沖了單一業務的周期風險，更在波動中擴大了頭部優勢。

目前，聯想已構建起以IDG為核心，ISG與SSG為關鍵支撐的“三位一體”業務生態，第三財季全部實現雙位數強勁增長。

更具戰略意義的是，AI轉型戰略的深度落地，進一步強化了聯想的周期應對能力。

第三財季，聯想的AI相關營收同比增長72%，占集團總營收比重提升至32%，已成為集團重要增長引擎。其中，AI PC、AI智能手機、AI服務器、AI服務營收均實現高速增長。

AI PC作為聯想的核心優勢產品，不僅滲透率快速提升，均價也顯著高于行業平均水平，進一步鞏固了其全球PC市場的領先地位——第三財季聯想PC全球市場份額提升至25.3%，2025自然年市場份額達24.9%，刷新歷史紀錄，連續八個季度擴大與第二名廠商的差距至5.2個百分點。

在AI產業加速向B端、C端滲透之際，聯想率先布局混合式AI戰略，無疑占盡了先機。正如聯想集團董事長兼CEO楊元慶指出，“展望未來，隨著AI深度融入個人的日常生活和企業的運營發展，我們將持續推動混合式AI來把握AI普惠帶來的機遇，加速增長并進一步改善盈利，為股東創造長期可持續的切實回報?！?/p>

這意味著，聯想在PC時代積累的對全球供應鏈的深度掌控能力，正為AI終端與AI基礎設施業務提供加速度，已成為這一輪算力分配權轉移的核心樞紐。

此外，面對行業供需失衡，聯想強大的運營韌性與資源整合能力，使其能夠擴大頭部優勢。這在前文已經提及，不再贅述。

四、機構瞄準中國硬核資產

很長一段時間里，市場從消費電子周期視角對聯想進行估值，糾結于PC出貨量波動、元器件價格漲跌等變量。

最新一季的財報，正在打破這種路徑依賴。

當聯想能夠在存儲芯片漲價周期中實現利潤擴張，在AI服務器需求井噴時保障訂單交付，在供應鏈擾動頻發的環境下擴大市場份額差距，足以說明：聯想的競爭壁壘已經從“規模優勢”升級為“系統韌性”。

2025年的地緣擾動已經證明，供應鏈自主性不再是防御性資產，而是戰略性武器，需重新評估其價值。

近期，摩根大通大舉增持聯想集團，坐實了核心機構股東的地位；高盛、摩根士丹利將聯想列入核心推薦名單，本質上都是在押注同一個邏輯：

1）低至8.8倍的市盈率+豐厚的股息率+穩固下游采購需求，為聯想股價提供了堅硬的底部。

2）隨著AI硬件爆發+混合式AI賦能千行百業，聯想在AI終端、AI基礎設施與AI服務領域的優勢將進一步凸顯。

3）當供應鏈持續擾動，聯想的交付能力最強，且能擴大頭部優勢。

國際機構已經意識到，一旦市場開始用“AI解決方案提供商+供應鏈自主”的邏輯來為聯想重新定價，其估值修復空間之大，將遠超已處于高位的美國科技股。

這一個樸素的投資邏輯，正通過聯想的最新財報體現出來。