這輪大宗商品的超級輪動周期，和過去有什么不同？

過去，全球大宗商品的價格，一般會按照黃金先行，白銀接力，銅鋁鋼鐵隨后，原油化工接棒，農產品補漲，最后房地產建材收尾這么一個板塊輪動。反映的是從避險需求到工業復蘇，再到消費擴張和全面通脹的傳導路徑。

不過，在特朗普唐羅主義的影響下，北美、拉美、中東地區的沖突風險同時升溫。全球對大宗商品供應鏈的需求，正從效率優先，變成安全優先。地緣經濟對抗，正在干擾這一輪大宗商品的輪動周期。

什么意思呢？

過去的供應鏈，是“準時制”，我買了一船石油，你準時送到就行。可現在，大家對于大宗商品的需求，不再是以經濟利益為先的短期商業庫存考慮了，而是為了應對戰爭、封鎖、航運中斷等極端風險帶來的生存危機，必須做好戰略儲備。

美國通過紐交所掌控了全球百分之四五十的銅庫存；東方某大國囤積了遠超90天的國際常態標準的石油；這種對安全感的極度渴求，正在重塑從石油到稀有金屬等各類大宗商品的供需格局。我總結了下，按大宗商品的分類，分為三條主線。

第一條線，以黃金為代表的貴金屬，對沖的是貨幣寬松下貨幣貶值的信用風險；也是對這些年各個國家無限大印鈔，大放水的一次反彈。

最近這些年，各個國家的信用一點點被透支，結果錢印得越來愈多，花的也越多，各國的財政赤字也越來越高，國際金融協會報告顯示，截至2025年9月份，全球債務規模已達345.7萬億美元，是全球GDP的3.1倍，其中，單美國一國的債務就逼近39萬億美元。

在避險情緒的驅使之下，全球央行都開始增配黃金，全球的資產配置也從最開始的去美元化，擴展到去紙幣化了。黃金也超過美債，成為美國以外全球央行的第一大儲備資產，重回世界貨幣體系的中心。

第二條線，以銅、鋁、鉛、鋅為代表的戰略和發展金屬，對沖的是供應鏈斷裂風險的金屬做多邏輯；

逆全球化下，各國紛紛加速建立戰略庫存。美國為了大力發展AI和解決電力需求，囤積了超過全球超過的50% 的銅流動庫存。還搞了一個包括60種礦產等關鍵礦產最終清單

歐盟不甘落后，也搞了個《關鍵礦產中心》，還明確表示是為了在美國大局進入全球礦產市場的時候，防止全球礦產資源被美國主導。

最近的格陵蘭問題，巴拿馬問題，包括委內瑞拉的問題，表面上看是地緣的問題，實際上全都是經濟發展和礦產安全的問題。

特別是民族礦產主義的覺醒，又為關鍵礦產的供應提供了新的變數；拿印尼來說，印尼在2014年，就禁止了鋁土礦、鎳礦在內的數十種原礦出口，而且規定，外國的公司要來印尼采礦，必須在印尼設廠，產業鏈還必須采用本地的；外國企業在當地投資經營了若干年后，還必須將51%的控股權轉讓給印尼當地的公司。本來這個條件，很多外國公司是不答應的，但是，誰叫印尼家里有礦呢？

印尼是全球鎳資源最多的國家，占到全球鎳儲量的40%—45%。別的國家要鎳，只能在印尼建廠，就這樣，印尼靠著這個這個組合拳，輕松建立了鎳礦相關的本土產業鏈。印尼也從一個一噸不銹鋼都產不出來的國家，短短三四年，變成一個僅次于中國的全球第二大不銹鋼生產國。

其他亞非拉國家，看到印尼的榜樣，自然就有樣學樣，都想從單純的“賣原料”，變成全產業鏈都能夠“參與分配”，發展出跟礦產相關的本土產業鏈和制造業，資源民族主義的情緒，就在這樣的背景下，星火燎原了。

加蓬宣布將從2029年起停止出口錳礦原礦，剛果（金）實施鈷出口禁令，津巴布韋宣布自2027年起全面禁止鋰精礦出口，埃及也宣布將在2026年啟動太陽能組件本地制造。

這對于那些制造業大國可不是什么好消息，

這些關鍵礦物和戰略金屬，不僅僅是工業的維生素，還是國家的安全閥門。缺了它，戰機飛不了，芯片也造不出來。

第三條主線：以石油天然氣為代表的大宗商品，對沖的是國家安全“生存底線”的邏輯。

2025年至今的全球能源市場，用驚濤駭浪來形容都不為過。美國制裁伊朗，誰購買伊朗的石油將報復性征收25%的關稅，還將俄羅斯兩家最大的油企列入黑名單；剛開年，美國又空襲委內瑞拉，

在這樣的背景下，很多國家都開啟了買買買的節奏。尤其是東方大國，在25年1月1日正式實施的《能源法》中，首次將 “戰略石油儲備” 寫入法律條文。接下來的半年，全球新增的石油庫存中，90%都被東方大國買下。每天進口的原油量，甚至超過了沙特阿拉伯一天的產量。有人算過一筆賬，按照這個購買速度，中國一年囤的石油，能裝滿100 個西湖。即便哪天萬一全球斷供了，中國也能靠目前的石油庫存撐個半年。遠超美國的150天，日本的140天。

而且，還有一個消息可能很多人沒注意，從25年12月底開始，跟石油和天然氣密切相關的化工ETF規模可以說是爆發式增長。25年7月份，化工ETF總規模大致在20多億元，可半年后，化工ETF總規模已經超過了450億元，翻了20多倍。行業預測處于底部的化工板塊，在2026年或將迎來景氣拐點。地緣經濟對抗，正對油氣價格造成劇烈波動。

貴金屬、工業金屬、能源化工三條主線的共振，正式拉開了26年全球大宗商品爭奪戰的序幕。也讓全球對大宗商品的爭奪，正式進入到戰略管控期。

這里介紹下《交易的世界》這本書。它把全球對大宗商品的爭奪，分成了幾個階段。其中，從戰后到1970年前后是地緣套利階段，這個期間，中東石油崛起，打破了埃克森、美孚、英國石油、英荷皇家殼牌等石油“七姐妹”的壟斷，是大宗商品爭奪的第一個階段；第二個階段是布林頓森林體系解體后，衍生品市場崛起，進入到大宗商品的金融化擴張階段；第三個階段從20世紀90年代開始到中國入世，世界分享了蘇聯解體的紅利，核心是對上游資源的鎖定；第四個階段從中國入世到2020年初。這個期間，中國成長為擁有十幾萬億美元GDP的世界工廠，轟轟烈烈的城市化和大基建，讓全球大宗商品進入到一個黃金階段。

第五個階段從20年一直到現在，口罩和地緣沖突暴露了全球供應鏈的脆弱，就像加拿大總理卡尼所說的，基于規則的國際秩序已然崩塌，最輕松最體面的全球化時代已經結束了，人類重新退回到19世紀的叢林時代。各國也紛紛進行出口管制、搞戰略儲備、本土化政策來保障供應鏈的安全，關鍵礦產成為地緣博弈工具。這是大宗商品的戰略管控期，核心是保障生存和發展的安全底線。

供應鏈與經濟發展的“強安全”邏輯重塑了大宗商品的估值邏輯。在戰略管控期的大宗商品，走勢和過去有什么不同？對我們的資產配置有什么影響，又有什么需要我們特別關注的點，歡迎點擊左下角的直播預約，我們來直播間聊。

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