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“這是價值事務所的第2074篇原創文章”

在上一期講東誠藥業的文章中所長講過（PS：沒讀過的朋友可以在后臺消息對話框輸入“東誠藥業”查看研究合集），別看創新藥是個永續性增長的好行業，里面的很多熱門靶點都前途無量，動輒大幾百甚至上千億的市場，但其實絕大多數都卷得不行。再好的靶點，如果有一堆企業在里面卷，也會成為爛靶點，牛叉的企業再牛叉，撐死領先個兩三年，那這個錢賺起來就相當之累了。

而核藥區別于一般創新藥的點在于，它有相當強的供應鏈運輸壁壘，因為有半衰期的限制，所以不能像普通藥品一般大量生產、存儲、長距離運輸銷售，且生產地必須靠近醫療機構。因此，相關企業會建設很多核藥房來滿足終端需求，每個核藥房覆蓋方圓百里左右的醫療機構。單個核藥房建設周期在 3 年以上，投資約 3000-5000 萬。

所以，研發出一款不錯的核藥其實只是剛邁出了長征第一步，因為要想賣出去，想要賣到全國，還得有遍布全國的核藥房才行呀！而核藥房可不是一夜之間就能冒出來的。

這個特性就決定了，核藥這個賽道非常講究先發優勢，除了研發快外，最重要的是核藥房的布局，否則上市了也賣不好，當然啦，也可以選擇和有核藥房的企業合作。

這其實就是所長對東誠藥業青睞有加的核心原因。

截至2025H1，東誠藥業在全國有31家在營的核藥房，基本覆蓋國內 93.5%人口的核醫學需求，另外還有7個正在建設中。

其實現在東誠藥業并沒有很好地利用自家的核藥房，所以在最新的2025半年度財報中講了這樣一句話，“未來隨著公司研發管線的不斷充實，創新與仿制核藥產品陸續上市，將顯著提升核藥生產中心的邊際效益。”

所以，懂了么，核藥這個賽道真的有點特別。

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在核藥上市之前最好先把核藥房建起，不然等藥上市了就來不及了，但是如果先建好，又會存在一定的閑置和空轉問題，你看東誠在財報講“將顯著提升生產中心的邊際效益”，換句話說就是現如今閑置率較高，比較浪費。

所以對于整個行業而言，效率更高的解法應該是共享，或者說外包，除了自己用的，閑置的給別人用。

這就好比阿里的阿里云業務，打一開始其實是為阿里的電商服務的，因為經常一搞活動服務器就崩，尤其是早年的雙十一，海量用戶集中下單、瀏覽，服務器動不動就宕機，而且一罷工就會罷很久，用戶體驗糟糕不說，也給公司帶來較大損失。

為了解決這個問題有了阿里云，可自家的電商也不是天天都做雙十一大促，所以在正常時期，這些算力就顯得多余，閑置的算力自然要想辦法利用起來，于是就有了對外開放的阿里云。

懂了么？

東誠藥業的核藥房未來完全可以對外開放，成為一個類似凱萊英的生產外包CDMO，當然整個核藥供應鏈，比如具有相應資質的專業運輸車隊也可以對外開放。

東誠藥業本就具備這個開放的基因。

為什么這么講？

因為東誠除了以藍納成為代表的創新核藥研發平臺外，還有以米度生物為代表的一站式服務核藥 CRDMO，米度生物可以為核藥客戶提供從藥學研究、非臨床研究、臨床研究（I 期-IV 期）、注冊申報等全流程一站式 CRO 服務，并提供臨床階段的藥品工藝轉移、工藝優化等 CDMO 服務，目前已助力 20 多個核藥產品獲得臨床試驗批件。

既然有米度生物這個做研發外包的企業，自然也就可以做核藥房、運輸外包，畢竟客戶都是同一撥。

由于核藥這個賽道整體還比較新，上市的藥物較少，不論國內還是海外都是如此，絕大多數企業的在研管線都還比較早期，所以，目前米度生物的重要性還沒有凸顯出來。

作為國內核藥寡頭，東誠早在2014年就布局了，現如今還沒有到收獲期，更別提那些更晚布局的企業了。

隨著時間的推移，核藥賽道的玩家越來越多，米度生物能服務的客戶也就越來越多，隨著客戶未來逐漸成長，米度生物也會跟著慢慢成長，跟著客戶的需求發展出新的業務。

當然不僅僅是米度，除了米度這個近乎CRDMO的存在，東誠還可以開放核藥房、供應鏈以及其他的好東西。

比如東誠現在正與國電投、江西核電等業內知名單位共同投資建設江西九江天紅專用同位素反應堆項目。

這里額外講兩句，核藥的原材料供給其實也很困難，醫用放射性核素80%以上都源于核反應堆制備，目前我國一共只有5 座研究反應堆，但都不是商用的專用堆，沒法用來開展醫用同位素的生產，所以，國內反應堆輻照制備的醫用同位素基本只能依賴加拿大、荷蘭、比利時、澳大利亞等國，十分價格昂貴。

所以在公司的財報中有這樣一段話，“此項目具備規模優勢，是在八部委規劃發布后，國內規模領先的醫用同位素項目之一，充分彰顯了公司在核素領域深厚的技術積累與前瞻性的戰略眼光。項目建成投運后，將切實緩解國內堆產醫用放射性核素的短缺局面，為我國醫療健康事業提供堅實支撐”，這段話還放在了核心競爭力分析的第一段。

這玩意兒以后也可以開放啊！

你看，東誠藥業在核藥領域其實有非常多領先的布局，甚至可以說基本完成了核醫藥行業從原料供應、研發到臨床轉化、生產、銷售的全產業鏈布局，不論是自研還是對外開放都大有可為。

這也是所長想說的，如果我們只盯著一個方向競爭很容易輸，但如果我們構建了一個生態，那就很難被超越了，畢竟別的企業在某一個方面超越你還是有可能的，但當你構建了一個生態，將競爭從單一維度引向了多個維度，那么即便在某個維度輸了，由于整個系統依然保持著綜合的優勢，那就還是領先的。

東誠在核藥方面的布局非常完善且超前，只是核藥領域本身還處于較早期所還不太能體現出來，但所長可以賭五毛，不出5年其布局一定可以在業績上有較好的表現。

前文我們講到的都是生態，現在所長也同大家掰扯一下其自主研發管線中一些比較有看點的核藥。

看看下面這個治療性核藥圖，放眼望去全是爆款，最差的都可以看到10億，最值得一看的是下圖中的第四種藥，國內、FDA雙申報，海外就暫時不提了，是東誠的弱項，國內至少峰值可以看到30億。

診斷類的看點要少一點，就所長圈出來的兩個可以看到10億以上，不過診斷型的進度快，治療性的進度慢嘛！

所長認為東誠在核藥方面真正的看點還真不是自研，而是搭建好生態為別的企業賦能，賦能的同時也還可以投資孵化一批高潛“客戶”，最終就是成長為核藥領域的藥明康德。

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