杉杉集團(tuán)破產(chǎn)重整，國(guó)資接盤。

這是春節(jié)這幾天的大新聞。

對(duì)民營(yíng)企業(yè)來(lái)說(shuō)，這個(gè)案子真的是教科書級(jí)的。

鄭永剛，一個(gè)傳奇人物。把一個(gè)代工廠搞成服裝品牌，連續(xù)盈利時(shí)，又果斷進(jìn)軍新能源。

1999年，當(dāng)時(shí)大家連新能源是個(gè)啥都不知道。八年虧損，才等到智能手機(jī)的爆發(fā)，杉杉一躍成為全球鋰電負(fù)極材料出貨量第一。

2020年，老鄭又花11億美金，收購(gòu)韓國(guó)LG化學(xué)的偏光片業(yè)務(wù)，再次拿下一個(gè)全球龍頭，手握兩大世界級(jí)主業(yè)。

但是，2023年2月，鄭永剛突發(fā)心臟病在日本逝世，享年65歲。

這時(shí)，杉杉的股價(jià)還在17塊以上，市值500億。鄭家通過(guò)杉杉集團(tuán)和一致行動(dòng)人，對(duì)上市公司杉杉股份的持股比例達(dá)50%。

那為何，時(shí)隔兩年，杉杉會(huì)走向破產(chǎn)重整，整個(gè)鄭氏家族，都黯然出局呢？

01.

鄭永剛猝死給家屬留下了什么

首先最遺憾的是，沒(méi)有遺囑。

長(zhǎng)子鄭駒是和前妻生的，一直作為接班人培養(yǎng)。

但遺孀周婷育有三名子女，加上配偶身份，按法定繼承份額也不少，于是，奪權(quán)開(kāi)始。

本來(lái)董事會(huì)全票選舉鄭駒當(dāng)選董事長(zhǎng)，但周婷帶著幼子會(huì)場(chǎng)發(fā)難，后來(lái)又以繼承糾紛起訴。

其次，還留了幾百億的債。

老鄭是高舉高打，杉杉業(yè)績(jī)亮眼，把股權(quán)高比例質(zhì)押，再加上個(gè)人超強(qiáng)信用，融資鏈很通暢。

但母子爭(zhēng)產(chǎn)，消息一出，銀行的征信立刻下調(diào)。金融機(jī)構(gòu)愿意相信鄭永剛，但相信不了內(nèi)斗的繼承人。

接著股價(jià)也跌去了一半，2024年杉杉甚至出現(xiàn)了虧損。

在這種情況下，債權(quán)人們會(huì)干什么呢？

要求增信，提前還款，抽貸斷貸。

杉杉集團(tuán)一下子就面臨了擠兌、踩踏。

2023年二季度至2024年三季度，合計(jì)16家銀行對(duì)杉杉系企業(yè)抽貸、斷貸，累計(jì)壓縮授信額度超過(guò)80億元。 同期，杉杉系發(fā)行的兩期公司債因無(wú)法回售，觸發(fā)交叉違約條款。 2025年2月，管理人共收到504家債權(quán)人申報(bào)債權(quán)，最終確認(rèn)債權(quán)335.5億元。

債務(wù)逾期，股權(quán)就被強(qiáng)制執(zhí)行。輪候凍結(jié)，司法拍賣，又觸發(fā)強(qiáng)制平倉(cāng)。控股股東的持股比例從46%腰斬到23%。鄭駒個(gè)人的杉杉股份也被拍賣清零。

這個(gè)時(shí)候，就已經(jīng)不只是家族的風(fēng)險(xiǎn)了。

如果任由債權(quán)人搶執(zhí)行，杉杉股份的控制權(quán)會(huì)被肢解，全球龍頭企業(yè)將無(wú)人掌舵、方寸大亂。

在這里，我必須要好好解釋一下破產(chǎn)重整。

很多老板對(duì)這幾個(gè)字本能恐懼。但是，重整不是葬禮，而是手術(shù)，是來(lái)救企業(yè)的！

杉杉的這個(gè)局面，就是很多債務(wù)困境企業(yè)的典型寫照：

債權(quán)人一擁而上搶執(zhí)行，經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)被拆解得支離破碎。本來(lái)還有現(xiàn)金流，全部套進(jìn)擔(dān)保鏈

，甚至把個(gè)人、家庭的財(cái)產(chǎn)、信用全押進(jìn)去。

我前幾天還見(jiàn)到一個(gè)老板，連岳母的養(yǎng)老錢都搭進(jìn)去了。最后不僅是企業(yè)救無(wú)可救，個(gè)人也救無(wú)可救。

2025年初，多家債權(quán)銀行，聯(lián)合申請(qǐng)對(duì)杉杉集團(tuán)進(jìn)行破產(chǎn)重整。寧波鄞州法院裁定受理。

一進(jìn)重整，所有單獨(dú)的強(qiáng)制執(zhí)行立刻解除，司法拍賣戛然而止。

這就像什么？

本來(lái)一堆人在搶肉，你撕一塊我扯一塊，最后盤子打翻，肉掉地上。

重整，就是先把肉端回廚房。大家坐上桌，好好來(lái)商量怎么分。司法重整，就是用法律強(qiáng)制力把各方按回談判桌，以時(shí)間換空間。

02.

兩任投資人的鮮明對(duì)比

重整中最關(guān)鍵的是什么？

投資人。

杉杉案例，前后兩個(gè)中標(biāo)投資人，又恰恰形成了鮮明對(duì)比。

去年9月，本來(lái)確定的重整投資人是新?lián)P子商貿(mào)牽頭的民營(yíng)聯(lián)合體，穿透后實(shí)控人是“船王”任元林。出資32.84億，計(jì)劃取得杉杉股份約23.36%的表決權(quán)。

但在隨后的債權(quán)人會(huì)議上，重整計(jì)劃很罕見(jiàn)地被債權(quán)人組、出資人組雙雙否決。

為什么？表面上，是內(nèi)訌。原來(lái)參與聯(lián)合競(jìng)投的賽邁科，主營(yíng)石墨材料，也是聯(lián)合體中唯一一家與杉杉主業(yè)沾邊的，投訴被惡意排擠，簽協(xié)議時(shí)沒(méi)有通知就把他給換下去了。

實(shí)際上呢？新?lián)P子商貿(mào)的主營(yíng)業(yè)務(wù)是船舶制造與貿(mào)易，和杉杉一毛錢關(guān)系沒(méi)有，談不上產(chǎn)業(yè)賦能。投資人看中的是股價(jià)套利，炒上去了變現(xiàn)離場(chǎng)。

而且普通債權(quán)清償率極低，個(gè)位數(shù)，重組變成了“抄底”。

重整的魅力又在于，雖是司法程序，其中的商業(yè)決策，比方說(shuō)各組投票，本質(zhì)上還是市場(chǎng)選擇。投資人實(shí)力不濟(jì)、誠(chéng)意不夠，中標(biāo)了也照樣被踢出局。

杉杉又開(kāi)啟第二輪投資人招募，引來(lái)方大炭素、寶安等眾多候選人。今年2月9日，答案終于揭曉，就是大家所知的安徽國(guó)資皖維集團(tuán)。

這次出價(jià)是71.56 億元，比上輪翻了一倍。

很多人沒(méi)看懂重整投資方案，其實(shí)幾句話就解釋清楚了：

第一，錢給到位。對(duì)于“干凈股權(quán)”，直接50億真金白銀買走。

第二，穩(wěn)住優(yōu)先債權(quán)人。有幾個(gè)點(diǎn)的股權(quán)，上面是有擔(dān)保、有凍結(jié)的，債權(quán)關(guān)系復(fù)雜。為了避免像之前一樣都來(lái)?yè)屩袡?quán)，造成混亂，國(guó)資出面來(lái)保底。3年內(nèi)，誰(shuí)都別動(dòng)。想要錢的，先給你錢。愿意拿在手上看一看、又擔(dān)心股價(jià)會(huì)跌的，皖維3年后給你保底價(jià)收購(gòu)。

這就是在桌子上談出來(lái)的方案。

第三，皖維給出了“戰(zhàn)略溢價(jià)”。皖維的產(chǎn)品是杉杉偏光片的原材料。安徽又正在打造新能源汽車產(chǎn)業(yè)集群，杉杉的鋰電負(fù)極材料正是所需。這種上下游垂直整合，能帶來(lái)戰(zhàn)略協(xié)同的想象空間。

本來(lái)要按正常并購(gòu)，杉杉控制權(quán)股份恐怕要值個(gè)200來(lái)億。這一鬧騰，進(jìn)入重整，72億拿下，對(duì)省級(jí)國(guó)資來(lái)說(shuō)，也是一筆很劃算的投資。

但鄭氏家族呢？

出資人權(quán)益調(diào)整，完全出局。

一代梟雄打下的商業(yè)帝國(guó)，最終沒(méi)能留在家人手里。

如果，早點(diǎn)寫下了一張遺囑；

如果，把接班人傳承寫進(jìn)書面，甚至寫進(jìn)章程里，做進(jìn)股權(quán)架構(gòu)里；

如果，親人互信，團(tuán)結(jié)互利；

如果，早一點(diǎn)應(yīng)對(duì)債務(wù)危機(jī)，不至讓債權(quán)人哄搶，被動(dòng)進(jìn)重整……

可惜沒(méi)有如果。再大的家業(yè)，一場(chǎng)爭(zhēng)斗就被擊穿。

三十年杉杉，留下了一個(gè)時(shí)代樣本。

來(lái)源：瞰法

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