美團收購叮咚：一個時代結束，一個時代開啟

文來源：走馬財經，作者：走馬的漢子。本文經授權轉載，如需轉載請聯系文章原出處。

2月5日港股收盤后，美團發布公告，宣布以7.17億美金（最高上限）全資收購叮咚買菜，收購完成后，叮咚將成為美團全資子公司，叮咚業績將并入美團財務報表。

截止昨日美股收盤，叮咚市值6.94億美金，較歷史高點已經下跌約93%，公告中說，賣方可以最多先行提取2.8億美金（前提是公司現金儲備不能低于1.5億美金），這意味著美團的最終實付價將視賣方提取現金多寡調整，但雙方對整個叮咚的估價就是7.17億美金，幾乎為0溢價收購。

在筆者看來，這意味著一個時代的終結，也是一個新時代的開啟。

本文將重點討論兩個主題：交易折射的歷史進程；對美團有什么價值。

1

獨立生鮮電商時代終結

巨頭資源整合時代開啟

叮咚買菜于2021年6月美股上市，筆者有幸參加過它們的上市發布會，彼時創始人梁昌霖意氣風發，今日資本的徐新代表投資人發言。

上市后叮咚股價一度沖高到46美金，市值達到99.82億美金。

此后股價一路震蕩下行，昨日美股收盤價為3.2美金。

如今，叮咚以近乎0溢價出售，未免讓人唏噓，梁昌霖和他的團隊行事風格穩健、低調，他們做對了一切，唯獨無法對抗時代逆流。

但是，能夠順利出售，未嘗不是一種幸運，時代巨輪之下，能夠全身而退，已屬不易。

更早之前，每日優鮮在流血上市后，仍然倒在了疫情復蘇的黎明之前。

每日優鮮成立于2014年，此后是2016年成立的樸樸超市，美團小象超市成立于2019年，過去十年是生鮮前置倉跑馬圈地的時代，樸樸屯兵華南，叮咚扎根華東，小象坐穩華北后揮師南下，這陣仗像極了三國時的魏蜀吳。

如今，每日優鮮成為先烈，叮咚賣身美團，只剩下樸樸獨自對抗“魏吳聯軍”，未來恐怕兇多吉少。從這個角度來看，獨立生鮮電商的時代結束了，樸樸最好的結局，可能是賣給巨頭。

下一個十年，是互聯網巨頭在生鮮零售領域資源整合的時代。

美團坐擁即時零售領域最成熟的履約基礎設施，美團閃購+小象雙拳出擊，閃購鎮守平臺模式，小象強攻自營供應鏈，如今再獲叮咚強援，如虎添翼，毫無疑問是中國生鮮即時零售領域最重要的玩家。

阿里的即時零售基礎設施在增強，生鮮自營業務盒馬過去兩年也因為盒馬NB換發新機，它只需要做好閃購+盒馬+盒馬NB的資源整合，就能穩居生鮮即時零售一極。

京東七鮮不溫不火，京東外賣虎頭蛇尾，京東到家屢敗屢戰，收購叮咚的傳言始于京東，收購樸樸據說也倒在臨門一腳，京東給人感覺是架勢很大，但是肌理不足，傳統電商自營業務的集大成者，在即時零售時代仍然需要繼續修煉，不然可能成為時代的眼淚。

拼多多和字節是離生鮮即時零售比較遠但所有人都不敢忽視的選手，多多買菜獨吞社區團購市場后，一直在試探縮短時效、曲線進軍即時零售的野心；抖音小時購經過多年測試效果寥寥，但它的流量和電商生態仍然讓人恐懼。

當巨頭擠上牌桌，獨立生鮮平臺體面退場的時機就到了，這個時間窗口也不會太長，稍不留意，最后可能成為巨頭攻伐炮火下的犧牲品。

2

傳統電商的時代走向尾聲

即時零售的時代序幕拉開

很多跡象顯示，傳統電商的時代正在走向尾聲，當然，這并不是說傳統電商不再增長，而是說，作為一個整體，這個行業正在進入成熟期，電商行業仍在以雙倍于社零的增速發展，但驅動電商行業增長的核心動能正在轉移，傳統的貨架電商很快將來到5%左右的行業增速，而即時零售行業將維持多年20%以上的高速發展態勢。

2025年，美團閃購GTV接近4000億，四季度日均單量接近2000萬，同比增速超過30%；小象超市GTV大約400億，增速同樣超過30%，加上并購的叮咚買菜大約260億，合計GTV約4650億，同比增速約30%。

淘寶閃購過去一年發展迅猛，非餐閃購進展更是如此，四季度淘閃非餐日均訂單約1300萬，季度GTV約1000億（計入了盒馬等即時零售單量），全年GTV約2000億。

京東到家（含外賣非餐）過去一年GTV大約1200億，沃爾瑪山姆約500億，樸樸約400億，全行業規模已經超過萬億。

外賣閃購已經成為一種生活方式，在年輕一代中尤其如此，現在的中學生甚至小學生都會偷閑點外賣，而閃購是外賣習慣的延伸。

除了原生即時零售玩家推動的供應鏈創新，傳統電商也在加速推進傳統電商與即時零售的融合，今天你在貨架電商下單的商品，系統最終有可能直接用即時零售的供給提供履約，你原本以為要以天為單位收貨，實際上30分鐘就可能送達。

而美團收購叮咚，意味著巨頭在整合內部資源后，開始整合外部資源，試圖強化自身的行業規模與優勢，當這一切向前走，競爭將走向新的維度，因此，我們毫不懷疑，即時零售的黃金時代正在開啟，行業將維持多年的高增速階段。

3

互聯網創業時代終結

AI主導一切

獨立生鮮電商創業者逐漸退出歷史舞臺，這不是他們的能力不足，是互聯網的時代紅利終結信號已來，用戶規模見頂，技術創新停滯，生鮮電商最能反應供應鏈的積累和壁壘，而這些活通常與互聯網無關，他們更像水泥、土地。

當人口和技術紅利不再，行業發展又極度依賴資源為基礎的供應鏈整合，獨立創業者退出就是不可避免的，這個時候，資本將主導競爭，這是巨頭的舞臺，不再是獨立創業者的機會。

但是，另一面，AI又是另一番景象。

過去兩年，無論美股港股，又或是一級市場，攪動風云的是跟AI敘事相關的一切，阿里強勢是因為AI與云結合開花結果，并不是因為在即時零售領域打仗；谷歌起死回生是因為大模型Gemini突破，云業務也因此受益；英偉達、AMD、博通這些AI核心概念股就更不用講了，港股中的核能、AI廣告概念、大模型、機器人概念都在飛，沒有上市的OpenAI、Anthropic、月之暗面們一個個長線善舞，甚至能反向影響二級市場產業鏈。

零售領域也不例外，即時零售更是如此。

我不知道有多少人愿意承認，購物這件事情，無論是比價、挑選品牌、尋找最快履約商家，還是綜合質量最優的，長期來看，人類都遠不如AI擅長。

我們不僅花費了大量時間，效率極其低下，而且最終選擇還有可能是一個錯誤，要么買貴了，要么買次了，要么買了假貨，要么兼而有之，要么什么都好，只是花費了太多時間。

隨著AI技術的成熟，所有這一切都應該交給AI來解決，人類只需要負責提需求。

那么這種情況下，即時零售的價值將更加凸顯：它的確定性是最高的，而且全程AI處理可以減少大量的商品搬運次數，超級平臺與品牌/工廠源頭直接合作，在全國各地布局前置倉/門店，絕大多數商品可以就近發貨，不再需要像傳統電商那樣貨物在全國亂串——同時產生大量冗余的搬運，這本質上是資源錯配。

而且，跟進一步說，AI時代自營即時零售的價值還將更進一步凸顯，自有品牌將大放光彩，因為這是零售的終極奧義——極致效率下的供應鏈整合，帶來最佳消費體驗，無論是價格、品質、服務、時效都是最棒的。

另外，我們不要忘記，AI向物理世界滲透后，即時零售的履約效率與成本也將得到極大的提升。

4

這筆收購對美團意味著什么

如果你仔細看完了前面的內容，就應該很清楚了，這是美團無法失去的戰場，一場AI時代即時零售的戰略卡位。

美團有最好的即時履約體系，但是隨著即時零售的普及，價值鏈將溯游而上，決勝之巔更多取決于供給側垂直整合，而不是單純的履約配送。

其實，即時零售時代，門店模式還前置倉模式并不重要，我相信他們最終會殊途同歸，重要的是如何將門店/倉儲、配送這些中下游資源，與上游供給側做垂直整合，而收購叮咚，恰恰是在為這個鋪路：叮咚全國有大約20個城市，與美團有部分重疊，但即便重疊的區域，也各自密度不同，互補多于競爭，合并后美團將顯著掌控整個華北和華東市場，華南市場它本身就與樸樸打得難解難分，廣東市場還有后來居上的勢頭。

更進一步往上游走，叮咚雖然規模已不及小象超市，但是它的供應鏈創新一直有口皆碑，叮咚自有品牌的品質、原產區建設做得有聲有色，小象也做得不錯，兩者結合將更加強大、穩定。

由此，美團在前置倉賽道的供給側、履約測、倉儲資源層面，都將取得全國性的領先優勢，他就有更多精力與盒馬展開夸賽道競爭，而不是在前置倉這個細分賽道與更小的對手們內耗。

站在更大的層面來看，過去一年，美團被動卷入了一場聲勢浩大的外賣戰爭，一直在全力防守，收購叮咚，可以視作一場反擊的號角開啟，在即時零售戰場，它不僅要強化餐飲外賣的統治地位，非餐即時零售的主導權，也要不斷增強。

其實，所有人都清楚，AI的時代正在開啟，即時零售的時代即將到來，人們只是不愿意承認，那些輝煌的、仍然龐大的時代——互聯網和傳統電商——行將遠去，如同時代倒影、落日余暉。