2026年2月24日，重慶召開“新春第一會”。

在這次會議上，重慶高層人士強調，全面放大智能網聯新能源汽車產業引領優勢，加快建設低空經濟創新發展強市，著力培育壯大具身智能機器人等未來產業，高標準建設以成渝中線科創走廊為主軸、西部（重慶）科學城和兩江新區科創城為極核的市域科創走廊，持續釋放“兩院一灣”建設牽引效應，大力建強高能級科創平臺，加快建設西部金融中心和國際消費中心城市。

重慶走的是“產業+科技+金融”的道路，這其中，金融扮演著非常重要的作用。

四個月前，重慶國資系統召開了一個閉門會議，重慶銀行、重慶農商行、西南證券、重慶三峽銀行、重慶聯交所集團、重慶三峽擔保集團、三峽人壽、安誠保險等8家金融機構都去了，重慶國資委一把手的要求是，金融機構要在“十五五”期間通過市場化增資等方式壯大規模能級。

重慶資本圈當時的坊間傳聞是，西南證券很有可能率先啟動增資，因為對于現在的重慶而言，需要的是直接融資而非間接融資，證券公司的重要性遠遠大于銀行，一家千億元市值的證券公司才能支撐得起西部金融中心的名頭，才能鞏固壯大重慶“33618”的現代制造業集群體系。

果不其然。

2026年2月13日晚間，西南證券（600369.SH）拋出了一個不超過60億元的定增方案。

黃桷樹財經認為，重慶以前喜歡各自為戰，重慶國企和重慶區縣之間不會打配合，但是現在，重慶講究協同作戰，重慶國企和重慶區縣之間正在形成一種攜手共進的局面。以西南證券為例，重慶給予它全方位的支持，第一，組建由姜棟林、楊雨松領銜的管理團隊，這算得上是“給人”；第二，西南證券謀劃定增募資60億元，這算得上是“給錢”；第三，西南證券陸續與重慶多個區縣簽署戰略合作協議，在國企改革、資產盤活、上市培育、產業招商等領域獲得優先合作權，這算得上是“給業務”。給人給錢給業務，這讓西南證券的增長確定性顯著提升。

西南證券這一次的定增方案，核心內容有四點。

一是定增股票數量不超過本次發行前西南證券總股本的30%，即不超過19.94億股。

二是發行價格不低于定價基準日前20個交易日股票交易均價的80%與發行前最近一期末經審計的歸屬于母公司股東的每股凈資產值的較高者。

三是重慶渝富控股集團和重慶水務環境集團將參與認購，認購金額分別為15億元和10億元。

四是重慶渝富控股集團及重慶水務環境集團本次認購的股票鎖定期為5年。

顯而易見的是，重慶國企試圖通過慷慨認購和超長鎖定期，給外界傳遞強烈的信心。

但有一些小股東仍然擔憂，定增會攤薄每股收益，影響短期回報。

按照西南證券公布的模擬測算，假設定增募資60億元，發行19.93億股，若西南證券業績增長在0-20%這個區間，不做定增的話，2026年，西南證券的每股收益為0.14元/股-0.17元/股；做了定增的話，2026年，西南證券的每股收益為0.11元/股-0.13元/股。

現實當中，攤薄效應不會有這么大。

黃桷樹財經注意到，截至2026年2月25日收盤，西南證券最近20個交易日的交易均價為4.58元/股，乘以80%即為3.66元/股，西南證券最近一期未經審計的每股凈資產為3.90元/股，即定增價格不會低于3.90元/股。由此來看，定增股票數量會少于15.38億股，攤薄效應會遠低于模擬測算結果。

站在西南證券的角度，它需要進一步擺脫“靠天吃飯”，轉向靠資本驅動發展的路徑。

2025年前三季度，西南證券的投資收益+公允價值變動收益（注：主要是投資業務收入）為12.83億元，占營業收入的比例為50.94%，達到了半壁江山。而利息凈收入（注：主要是兩融業務收入）為3.80億元，占營業收入的比例為15.09%；手續費及傭金凈收入（注：主要是經紀業務和投行業務收入）為7.55億元，占營業收入的比例為29.98%。

西南證券一直在默默地加大投資力度。

2025年年初，西南證券的自營權益類證券及其衍生品/凈資本為10.24%，自營非權益類證券及其衍生品/凈資本為190.01%。2025年9月末，自營權益類證券及其衍生品/凈資本提升至15.77%，自營非權益類證券及其衍生品/凈資本提升至226.49%。

西南證券在銀行間市場發布過一個公告，截至2024年末借款余額356.37億元，截至2025年末借款余額為531.12億元，累計新增借款金額為174.75億元，其中主要系賣出回購金融資產款和收益憑證增加所致。

黃桷樹財經認為，西南證券不惜借錢也要去做投資，說明投資收益是遠遠大于借款成本的，這一筆賬是完全算得過來的，但受限于凈資本的約束，西南證券不可能無限加杠桿，因此定增融資非常有必要。

這一次定增融資60億元，有15億元用于證券投資業務，除此之外，5億元用于財務管理業務，2.5億元用于投資銀行業務，9億元用于資產管理業務，6億元增加子公司投入，7.50億元用于信息技術與合規風控建設，15億元用于償還債務及補充其他營運資金，因此這一次的定增，能顯著提升西南證券的綜合實力。

站在重慶的角度，它正在告別依賴舉債擴張的舊路徑，擁抱資本驅動城市升級的新路徑。

2026年2月5日，金融支持西部陸海新通道建設工作會議在重慶召開，中國人民銀行行長潘功勝親自到場，見證陸海新通道金融服務中心揭牌。會上傳遞的信息很明確：重慶是一個戰略樞紐，資金要流向這里。

在中央嚴控地方隱性債務、約束非民生類政府投資的監管框架下，重慶主動收縮低效基建與債務擴張，將資源重心從“借債搞建設”轉向“引資做產業”，以國企重組、資本運作、產業基金撬動社會資本，替代傳統政府加杠桿模式。

在這個過程中，一家強大的本土券商，重要性不亞于一臺“資本造血機”，能夠源源不斷地為城市輸送資本。

重慶資本圈的一個共識是，重慶正在打造西部金融中心，需要匹配一家市值千億的證券公司，正如4000億元市值的中信證券之于深圳，3400億元市值的國泰海通之于上海。一旦重慶擁有了一家強大的證券公司，有望在本地培育出大量的上市公司，整個城市的資本市場會更加活躍，整個城市的產業結構將得到極大優化，這是“大券商”與“大重慶”之間的雙向賦能。

站在資本的角度，西南證券算是一個“進可攻，退可守”的投資標的。

從基本面來看，西南證券的PB僅有1.17，安全墊足夠厚；股息率為1.86%，遠超一年期定存。從成長空間來看，西南證券是重慶唯一的本土券商，而重慶打造西部金融中心正在賦予它很大的想象空間。

黃桷樹財經認為，大量的央企正在趕赴重慶投資。在過去的兩三年里，一些嗅覺敏銳的央企是很樂于入股重慶地區上市公司的。因此，不排除一些央企可能會積極參與西南證券的定增。