2026年2月24日，重慶召開“新春第一會(huì)”。

在這次會(huì)議上，重慶高層人士強(qiáng)調(diào)，全面放大智能網(wǎng)聯(lián)新能源汽車產(chǎn)業(yè)引領(lǐng)優(yōu)勢，加快建設(shè)低空經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新發(fā)展強(qiáng)市，著力培育壯大具身智能機(jī)器人等未來產(chǎn)業(yè)，高標(biāo)準(zhǔn)建設(shè)以成渝中線科創(chuàng)走廊為主軸、西部（重慶）科學(xué)城和兩江新區(qū)科創(chuàng)城為極核的市域科創(chuàng)走廊，持續(xù)釋放“兩院一灣”建設(shè)牽引效應(yīng)，大力建強(qiáng)高能級科創(chuàng)平臺(tái)，加快建設(shè)西部金融中心和國際消費(fèi)中心城市。

重慶走的是“產(chǎn)業(yè)+科技+金融”的道路，這其中，金融扮演著非常重要的作用。

四個(gè)月前，重慶國資系統(tǒng)召開了一個(gè)閉門會(huì)議，重慶銀行、重慶農(nóng)商行、西南證券、重慶三峽銀行、重慶聯(lián)交所集團(tuán)、重慶三峽擔(dān)保集團(tuán)、三峽人壽、安誠保險(xiǎn)等8家金融機(jī)構(gòu)都去了，重慶國資委一把手的要求是，金融機(jī)構(gòu)要在“十五五”期間通過市場化增資等方式壯大規(guī)模能級。

重慶資本圈當(dāng)時(shí)的坊間傳聞是，西南證券很有可能率先啟動(dòng)增資，因?yàn)閷τ诂F(xiàn)在的重慶而言，需要的是直接融資而非間接融資，證券公司的重要性遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于銀行，一家千億元市值的證券公司才能支撐得起西部金融中心的名頭，才能鞏固壯大重慶“33618”的現(xiàn)代制造業(yè)集群體系。

果不其然。

2026年2月13日晚間，西南證券（600369.SH）拋出了一個(gè)不超過60億元的定增方案。

黃桷樹財(cái)經(jīng)認(rèn)為，重慶以前喜歡各自為戰(zhàn)，重慶國企和重慶區(qū)縣之間不會(huì)打配合，但是現(xiàn)在，重慶講究協(xié)同作戰(zhàn)，重慶國企和重慶區(qū)縣之間正在形成一種攜手共進(jìn)的局面。以西南證券為例，重慶給予它全方位的支持，第一，組建由姜棟林、楊雨松領(lǐng)銜的管理團(tuán)隊(duì)，這算得上是“給人”；第二，西南證券謀劃定增募資60億元，這算得上是“給錢”；第三，西南證券陸續(xù)與重慶多個(gè)區(qū)縣簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，在國企改革、資產(chǎn)盤活、上市培育、產(chǎn)業(yè)招商等領(lǐng)域獲得優(yōu)先合作權(quán)，這算得上是“給業(yè)務(wù)”。給人給錢給業(yè)務(wù)，這讓西南證券的增長確定性顯著提升。

西南證券這一次的定增方案，核心內(nèi)容有四點(diǎn)。

一是定增股票數(shù)量不超過本次發(fā)行前西南證券總股本的30%，即不超過19.94億股。

二是發(fā)行價(jià)格不低于定價(jià)基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日股票交易均價(jià)的80%與發(fā)行前最近一期末經(jīng)審計(jì)的歸屬于母公司股東的每股凈資產(chǎn)值的較高者。

三是重慶渝富控股集團(tuán)和重慶水務(wù)環(huán)境集團(tuán)將參與認(rèn)購，認(rèn)購金額分別為15億元和10億元。

四是重慶渝富控股集團(tuán)及重慶水務(wù)環(huán)境集團(tuán)本次認(rèn)購的股票鎖定期為5年。

顯而易見的是，重慶國企試圖通過慷慨認(rèn)購和超長鎖定期，給外界傳遞強(qiáng)烈的信心。

但有一些小股東仍然擔(dān)憂，定增會(huì)攤薄每股收益，影響短期回報(bào)。

按照西南證券公布的模擬測算，假設(shè)定增募資60億元，發(fā)行19.93億股，若西南證券業(yè)績增長在0-20%這個(gè)區(qū)間，不做定增的話，2026年，西南證券的每股收益為0.14元/股-0.17元/股；做了定增的話，2026年，西南證券的每股收益為0.11元/股-0.13元/股。

現(xiàn)實(shí)當(dāng)中，攤薄效應(yīng)不會(huì)有這么大。

黃桷樹財(cái)經(jīng)注意到，截至2026年2月25日收盤，西南證券最近20個(gè)交易日的交易均價(jià)為4.58元/股，乘以80%即為3.66元/股，西南證券最近一期未經(jīng)審計(jì)的每股凈資產(chǎn)為3.90元/股，即定增價(jià)格不會(huì)低于3.90元/股。由此來看，定增股票數(shù)量會(huì)少于15.38億股，攤薄效應(yīng)會(huì)遠(yuǎn)低于模擬測算結(jié)果。

站在西南證券的角度，它需要進(jìn)一步擺脫“靠天吃飯”，轉(zhuǎn)向靠資本驅(qū)動(dòng)發(fā)展的路徑。

2025年前三季度，西南證券的投資收益+公允價(jià)值變動(dòng)收益（注：主要是投資業(yè)務(wù)收入）為12.83億元，占營業(yè)收入的比例為50.94%，達(dá)到了半壁江山。而利息凈收入（注：主要是兩融業(yè)務(wù)收入）為3.80億元，占營業(yè)收入的比例為15.09%；手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入（注：主要是經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)和投行業(yè)務(wù)收入）為7.55億元，占營業(yè)收入的比例為29.98%。

西南證券一直在默默地加大投資力度。

2025年年初，西南證券的自營權(quán)益類證券及其衍生品/凈資本為10.24%，自營非權(quán)益類證券及其衍生品/凈資本為190.01%。2025年9月末，自營權(quán)益類證券及其衍生品/凈資本提升至15.77%，自營非權(quán)益類證券及其衍生品/凈資本提升至226.49%。

西南證券在銀行間市場發(fā)布過一個(gè)公告，截至2024年末借款余額356.37億元，截至2025年末借款余額為531.12億元，累計(jì)新增借款金額為174.75億元，其中主要系賣出回購金融資產(chǎn)款和收益憑證增加所致。

黃桷樹財(cái)經(jīng)認(rèn)為，西南證券不惜借錢也要去做投資，說明投資收益是遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于借款成本的，這一筆賬是完全算得過來的，但受限于凈資本的約束，西南證券不可能無限加杠桿，因此定增融資非常有必要。

這一次定增融資60億元，有15億元用于證券投資業(yè)務(wù)，除此之外，5億元用于財(cái)務(wù)管理業(yè)務(wù)，2.5億元用于投資銀行業(yè)務(wù)，9億元用于資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，6億元增加子公司投入，7.50億元用于信息技術(shù)與合規(guī)風(fēng)控建設(shè)，15億元用于償還債務(wù)及補(bǔ)充其他營運(yùn)資金，因此這一次的定增，能顯著提升西南證券的綜合實(shí)力。

站在重慶的角度，它正在告別依賴舉債擴(kuò)張的舊路徑，擁抱資本驅(qū)動(dòng)城市升級的新路徑。

2026年2月5日，金融支持西部陸海新通道建設(shè)工作會(huì)議在重慶召開，中國人民銀行行長潘功勝親自到場，見證陸海新通道金融服務(wù)中心揭牌。會(huì)上傳遞的信息很明確：重慶是一個(gè)戰(zhàn)略樞紐，資金要流向這里。

在中央嚴(yán)控地方隱性債務(wù)、約束非民生類政府投資的監(jiān)管框架下，重慶主動(dòng)收縮低效基建與債務(wù)擴(kuò)張，將資源重心從“借債搞建設(shè)”轉(zhuǎn)向“引資做產(chǎn)業(yè)”，以國企重組、資本運(yùn)作、產(chǎn)業(yè)基金撬動(dòng)社會(huì)資本，替代傳統(tǒng)政府加杠桿模式。

在這個(gè)過程中，一家強(qiáng)大的本土券商，重要性不亞于一臺(tái)“資本造血機(jī)”，能夠源源不斷地為城市輸送資本。

重慶資本圈的一個(gè)共識(shí)是，重慶正在打造西部金融中心，需要匹配一家市值千億的證券公司，正如4000億元市值的中信證券之于深圳，3400億元市值的國泰海通之于上海。一旦重慶擁有了一家強(qiáng)大的證券公司，有望在本地培育出大量的上市公司，整個(gè)城市的資本市場會(huì)更加活躍，整個(gè)城市的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)將得到極大優(yōu)化，這是“大券商”與“大重慶”之間的雙向賦能。

站在資本的角度，西南證券算是一個(gè)“進(jìn)可攻，退可守”的投資標(biāo)的。

從基本面來看，西南證券的PB僅有1.17，安全墊足夠厚；股息率為1.86%，遠(yuǎn)超一年期定存。從成長空間來看，西南證券是重慶唯一的本土券商，而重慶打造西部金融中心正在賦予它很大的想象空間。

黃桷樹財(cái)經(jīng)認(rèn)為，大量的央企正在趕赴重慶投資。在過去的兩三年里，一些嗅覺敏銳的央企是很樂于入股重慶地區(qū)上市公司的。因此，不排除一些央企可能會(huì)積極參與西南證券的定增。