作者/星空下的牛油果

編輯/菠菜的星空

排版/星空下的烏梅

自2026年1月16日以來，#漢纜股份（002498）股價(jià)漲勢(shì)強(qiáng)勁。

上漲原因，一方面緣于政策紅利。2026年1月15日，國(guó)家電網(wǎng)明確“十五五”期間固定資產(chǎn)投資預(yù)計(jì)達(dá)4萬億元，較“十四五”增長(zhǎng)40%，年均投資額8000億元，重點(diǎn)聚焦#新型電力系統(tǒng)建設(shè)、#特高壓輸電 等領(lǐng)域，支撐清潔能源基地開發(fā)外送，直接利好漢纜股份核心的特高壓電纜業(yè)務(wù)。另一方面，緣于業(yè)績(jī)。根據(jù)公司業(yè)績(jī)快報(bào)，2025年公司營(yíng)收105億元，首次突破百億大關(guān)。

受政策及業(yè)績(jī)拉動(dòng)，公司股價(jià)持續(xù)上漲。截至2月28日，股價(jià)漲幅近一倍。

來源：東方財(cái)富（截至2026年2月28日）

雖然，在公司持續(xù)優(yōu)化業(yè)務(wù)布局的“努力”下，公司收入大幅增長(zhǎng)。但盈利來看，卻是增收不增利。

一、優(yōu)布局、多支柱

從業(yè)務(wù)來看，公司業(yè)務(wù)以#電線電纜 為主導(dǎo)，根據(jù)應(yīng)用場(chǎng)景不同，主要包括：高端產(chǎn)品、裸電線與電氣裝備用電線電纜、高端及特種電纜、適配AI算力中心的高壓產(chǎn)品。創(chuàng)收結(jié)構(gòu)來看，電力電纜業(yè)務(wù)是公司的第一大收入來源，是公司的核心支撐。2025年上半年，這部分業(yè)務(wù)創(chuàng)收占比約67%。此外，裸電線和電氣裝備用電線電纜創(chuàng)收占比分別為14.09%和6.08%，其他業(yè)務(wù)創(chuàng)收占比較少。

來源：同花順iFinD-營(yíng)業(yè)收入構(gòu)成

2025年，公司通過加強(qiáng)技術(shù)創(chuàng)新、提高生產(chǎn)效率和提升服務(wù)能力等一系列舉措，全年經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健收官。據(jù)披露：2025年，公司在山東、國(guó)網(wǎng)各省網(wǎng)集采中標(biāo)額增長(zhǎng)，排名靠前。在南網(wǎng)市場(chǎng)中，中標(biāo)量更是創(chuàng)歷史新高。

來源：2025年業(yè)績(jī)快報(bào)

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，2025年上半年，除華北和東北地區(qū)外，其他地區(qū)收入均呈增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。其中西北地區(qū)同比增幅高達(dá)108%。在各區(qū)域各產(chǎn)品的雙重加持下，2025年全年公司營(yíng)收同比漲幅約13.04%。

來源：同花順iFinD-營(yíng)業(yè)收入

二、雖增收，不增利

收入雖破百億，但盈利來看，卻沒那么樂觀。

電纜產(chǎn)品的核心原材料為銅和鋁，銅鋁成本占生產(chǎn)成本的比重高達(dá)70%-80%，屬于典型的“料重工輕”行業(yè)。而2025年以來，銅鋁價(jià)格波動(dòng)劇烈且整體處于高位。公開數(shù)據(jù)顯示：2025年上半年，國(guó)內(nèi)銅價(jià)和鋁價(jià)同比漲幅分別為10%和8%。

除了成本的波動(dòng)，電纜行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)也日漸激烈。行業(yè)布局來看，電纜行業(yè)的市場(chǎng)集中度偏低，中小企業(yè)數(shù)量眾多，市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局分散，中低端產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)白熱化。此外，歐盟對(duì)華高壓電纜征收15%的臨時(shí)關(guān)稅，又增加了我國(guó)線纜企業(yè)的出口壓力。雖然，漢纜主攻高端產(chǎn)品，但面對(duì)激烈的行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)，公司部分中低端產(chǎn)品也被迫降價(jià)。

成本上升，又無法“漲價(jià)”轉(zhuǎn)移壓力，導(dǎo)致漢纜的毛利率持續(xù)下滑。2025年前三季度，公司毛利率僅剩14%，扣除各項(xiàng)期間費(fèi)用，公司凈利率僅剩6.51%。

來源：同花順iFinD-銷售毛利率

根據(jù)業(yè)績(jī)快報(bào)，2025年，公司收入雖同比增長(zhǎng)13.04%，但歸屬于上市公司股東的凈利潤(rùn)卻同比降低9.59%，典型的“增收不增利”。

三、財(cái)務(wù)費(fèi)用激增，侵蝕利潤(rùn)

除了毛利率下滑的影響，激增的財(cái)務(wù)費(fèi)用，也對(duì)公司的利潤(rùn)造成了侵蝕。

首先，線纜行業(yè)的下游以電網(wǎng)公司和大型工程企業(yè)為主，回款周期較長(zhǎng)（四個(gè)月左右），導(dǎo)致公司賬面應(yīng)收賬款余額較高。2025年三季度末，公司賬面應(yīng)收賬款余額為37.08億元，超流動(dòng)資產(chǎn)總額的1/3。

回流較慢，但自2020年開始，公司開始啟動(dòng)即墨高電壓和大長(zhǎng)度高壓海纜等基地建設(shè)，2021年又開始推進(jìn)新廠區(qū)搬遷，以及圍繞“特高壓+海纜+智能電網(wǎng)”核心業(yè)務(wù)，同時(shí)布局燃料電池和物聯(lián)網(wǎng)電纜等新興領(lǐng)域，資本投入持續(xù)增加。

來源：同花順iFinD-投資活動(dòng)現(xiàn)金流凈額

為保證營(yíng)運(yùn)現(xiàn)金的充足，公司開始通過外部融資補(bǔ)充。2025年三季度，公司資產(chǎn)負(fù)債率為32.85%，較2024年的28.84%有所增長(zhǎng)。

負(fù)債的增加，直接導(dǎo)致公司財(cái)務(wù)費(fèi)用的增加。2025年前三季度，公司財(cái)務(wù)費(fèi)用同比增速高達(dá)186.6%，導(dǎo)致對(duì)公司凈利潤(rùn)的侵蝕。

來源：同花順iFinD-財(cái)務(wù)費(fèi)用

面對(duì)行業(yè)紅利以及自身業(yè)務(wù)布局，公司的營(yíng)收切切實(shí)實(shí)在穩(wěn)步推進(jìn)，但“增收不增利”的困境也是實(shí)實(shí)在在存在。

注：本文不構(gòu)成任何投資建議。股市有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎。沒有買賣就沒有傷害。