文源 | 源媒匯

作者 | 謝春生

編輯 | 蘇淮

過去半年，射頻芯片廠商臻鐳科技，始終處于“是否暴雷”與“能否成為下一個(gè)易中天”的激烈爭論中。

近日，臻鐳科技發(fā)布業(yè)績快報(bào)：2025年全年?duì)I收同比增長42.30%，歸母凈利潤更是激增582.01%。

圖片來源：臻鐳科技2025年業(yè)績快報(bào)

這份業(yè)績狂歡，其實(shí)早在幾個(gè)月前臻鐳科技的股價(jià)中就已上演。Wind數(shù)據(jù)顯示，2025年11月27日至2026年1月27日，短短兩個(gè)月間，臻鐳科技股價(jià)的漲跌幅達(dá)到228.91%。

彼時(shí)，臻鐳科技尚未迎來業(yè)績“報(bào)喜”，懸在頭頂?shù)氖且患堃蛏嫦有畔⑴哆`法違規(guī)的《立案告知書》——2025年12月27日，公司公告稱因涉嫌信披違法違規(guī)被證監(jiān)會(huì)立案調(diào)查。

而在收到立案通知的前一天，公司緊急發(fā)布“會(huì)計(jì)差錯(cuò)更正”公告，披露全資子公司城芯科技2022年?duì)I收中存在842.65萬元收入確認(rèn)依據(jù)不足，導(dǎo)致從2022年半年報(bào)至2025年三季報(bào)的多期財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)出現(xiàn)偏差。

一邊是信披違法違規(guī)遭立案調(diào)查，另一邊卻是股價(jià)與業(yè)績狂歡，外界好奇，因商業(yè)航天概念被捧上神壇的牛股臻鐳科技，真實(shí)成色究竟如何？

如果我們將其與同賽道、境遇截然不同的鋮昌科技放在一起對比，或許更能看清這家公司“冰與火”的真實(shí)一面。

01

商業(yè)航天熱帶飛業(yè)績

先看臻鐳科技這份堪稱驚艷的成績單。

2025年，公司實(shí)現(xiàn)營收和歸母凈利潤分別為4.32億元和1.33億元，同比分別增長42.3%和582.01%。這樣的凈利潤增幅，即使放在同期整個(gè)A股市場，都足以排進(jìn)前列。

對于業(yè)績增長原因，臻鐳科技?xì)w結(jié)為兩個(gè)方面：第一，下游行業(yè)回暖、客戶需求持續(xù)增長，各核心業(yè)務(wù)板塊訂單穩(wěn)步落地；第二，強(qiáng)化成本管控。

圖片來源：臻鐳科技公告

天眼查顯示，臻鐳科技成立于2015年，主營射頻收發(fā)芯片及高速高精度ADC/DAC芯片、電源管理芯片等產(chǎn)品，主要應(yīng)用于數(shù)據(jù)鏈、無線通信終端、相控陣通信等特種領(lǐng)域，以及移動(dòng)通信系統(tǒng)、衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)等民用領(lǐng)域。

2025年，無疑是國內(nèi)商業(yè)航天的爆發(fā)之年。政策層面，“十五五”規(guī)劃首次強(qiáng)調(diào)航天強(qiáng)國建設(shè)，國家航天局商業(yè)航天司正式掛牌；產(chǎn)業(yè)層面，商業(yè)火箭、衛(wèi)星發(fā)射頻次屢創(chuàng)新高。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，2025年國內(nèi)商業(yè)航天領(lǐng)域融資140起，披露金額約163.42億元；全年航天發(fā)射92次，其中商業(yè)發(fā)射50次，占比54%；入軌航天器377顆，商業(yè)衛(wèi)星309顆，占比高達(dá)82%。 資本市場用真金白銀，為這場“太空新基建”投票。

臻鐳科技，正是這波熱潮中最吸睛、也最具爭議的標(biāo)的之一。

注：臻鐳科技各類產(chǎn)品在衛(wèi)星互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)鏈中的應(yīng)用示意圖

根據(jù)wind披露的公司調(diào)研紀(jì)要顯示，2025年上半年，臻鐳科技營收同比增長73.64%，達(dá)到2.05億元。其中，衛(wèi)星通信領(lǐng)域貢獻(xiàn)60%收入，占據(jù)大頭，成為絕對的基本盤。

但撥開概念光環(huán)會(huì)發(fā)現(xiàn)，臻鐳科技這波暴增背后，或藏著一個(gè)被市場忽略的“基數(shù)游戲”。

將時(shí)間拉回到一年前。數(shù)據(jù)顯示，2024年，臻鐳科技的歸母凈利潤由2022年的1.08億元跌至1784.96萬元，扣非凈利潤更是由1.02億元直接轉(zhuǎn)為虧損459.17萬元。經(jīng)歷斷崖式下跌后，2024年公司的盈利基數(shù)已被壓到極低。

可見，即便2025年歸母凈利潤實(shí)現(xiàn)近6倍增長，本質(zhì)上也只是從低谷回到正常盈利軌道的修復(fù)性增長，遠(yuǎn)非可持續(xù)的爆發(fā)式增長。

圖片來源：wind

此外，還有一個(gè)關(guān)鍵時(shí)間差，似乎被市場忽視了。商業(yè)航天低軌衛(wèi)星密集發(fā)射，確實(shí)在2025年下半年為上游元器件帶來訂單，但訂單轉(zhuǎn)化為收入、再沉淀為利潤，需要完整的交付與驗(yàn)收周期。臻鐳科技的股價(jià)先行一步，早已透支了這份預(yù)期。

02

股價(jià)脫離基本面

如果說業(yè)績修復(fù)是基本面，那么股價(jià)走勢則徹底脫離了“地心引力”。

因?yàn)榍捌谪?cái)報(bào)存在842.65萬元收入確認(rèn)依據(jù)不足，臻鐳科技被迫對2022年半年報(bào)至2025年三季報(bào)進(jìn)行會(huì)計(jì)差錯(cuò)更正。而更正公告次日，公司便因信披違法違規(guī)被證監(jiān)會(huì)立案。

圖片來源：臻鐳科技公告

按照常理，這無疑是重大利空。然而，結(jié)果卻讓人大跌眼鏡。

從2025年11月24日開始，臻鐳科技的股價(jià)便進(jìn)入了上行通道，即便在立案消息披露后的2026年1月，股價(jià)依然連續(xù)三個(gè)交易日漲幅偏離值累計(jì)達(dá)到30%。截至1月27日，臻鐳科技報(bào)收于208.10元/股，累計(jì)漲幅超200%，滾動(dòng)市盈率一度高達(dá)358.41倍，顯著高于行業(yè)平均水平。

這背后的推手，正是2025年底商業(yè)航天概念的“史詩級(jí)”爆火。12月，藍(lán)箭航天朱雀三號(hào)的可回收火箭首飛，將整個(gè)板塊的情緒推至頂峰。在資本的想象中，隨著火箭發(fā)射成本的降低，成千上萬顆衛(wèi)星將布滿星空，上游賣“鏟子”的芯片公司自然最先受益。

但情緒的狂歡掩蓋了一個(gè)嚴(yán)峻的事實(shí)：在被監(jiān)管立案調(diào)查的陰影下，這種上漲缺乏堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)支撐。

臻鐳科技在股價(jià)異動(dòng)公告中不得不給自己“降溫”，稱當(dāng)前商業(yè)航天仍處于產(chǎn)業(yè)化初期階段，受限于火箭運(yùn)力、發(fā)射成本、發(fā)射工位等因素，批量化發(fā)射組網(wǎng)進(jìn)展及對公司營收貢獻(xiàn)存在“不可預(yù)見性”。

翻譯成大白話就是：太空故事很美，但能落到公司賬上的收入還說不準(zhǔn)。

03

從另一面鏡子里看到的

要看清臻鐳科技的真實(shí)處境，最好的鏡子，是同行鋮昌科技。

鋮昌科技是相控陣T/R芯片的龍頭企業(yè)，與臻鐳科技同屬集成電路設(shè)計(jì)公司，且同樣深度綁定衛(wèi)星通信和特種領(lǐng)域。如果賽道真的火熱到讓所有參與者都受益，那么鋮昌科技的日子也應(yīng)該不錯(cuò)，但事實(shí)并非如此。

鋮昌科技2024年年報(bào)顯示，公司實(shí)現(xiàn)營收2.12億元，同比下降26.38%；歸母凈利潤虧損0.31億元，同比下降139.04%。雖然2025年一季度因低軌衛(wèi)星芯片批量交付，業(yè)績實(shí)現(xiàn)反轉(zhuǎn)，且2025年預(yù)計(jì)全年歸母凈利潤同比增長405.29%-498.48%，但其面臨的困境極具代表性：下游用戶部分項(xiàng)目計(jì)劃延期、資金撥付審批周期延長，導(dǎo)致交付驗(yàn)收延遲，應(yīng)收賬款回款慢。

這正是當(dāng)前商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)鏈的真實(shí)寫照。“國家隊(duì)”和大型星座計(jì)劃的主導(dǎo)方，往往擁有極強(qiáng)的議價(jià)能力，向上游供應(yīng)商采購時(shí)，付款周期長、計(jì)劃變動(dòng)大是常態(tài)。鋮昌科技2025年一季度應(yīng)收賬款末超5億元，正是行業(yè)現(xiàn)金流吃緊的真實(shí)寫照。

對比之下，臻鐳科技同樣被行業(yè)共性難題困擾。 2024年末，公司應(yīng)收賬款賬面余額高達(dá)4.12億元，遠(yuǎn)超當(dāng)年3.03億元的營收。這意味著，公司大量銷售收入只是賬面數(shù)字，未能轉(zhuǎn)化為真實(shí)現(xiàn)金回流，同期壞賬準(zhǔn)備計(jì)提已達(dá)4756.53萬元。

圖片來源：臻鐳科技2024年年度報(bào)告

應(yīng)收賬款高企，直接導(dǎo)致公司經(jīng)營性現(xiàn)金流大幅波動(dòng)，2024年信用減值損失同比增加1023.22萬元，進(jìn)一步侵蝕本就薄弱的利潤。

剔除低基數(shù)效應(yīng)后不難發(fā)現(xiàn)，臻鐳科技與鋮昌科技一樣，都只是處于“項(xiàng)目延期-訂單恢復(fù)”的修復(fù)階段，遠(yuǎn)未到市場炒作的“爆發(fā)期”。

針對在手訂單、訂單落地以及業(yè)績暴漲等情況，源媒匯日前致函臻鐳科技方面，截至發(fā)稿未獲回復(fù)。

當(dāng)前商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)鏈呈現(xiàn)明顯“倒掛”——下游整星和火箭企業(yè)融資不斷、熱度高漲，但中上游配套企業(yè)仍在艱難消化過去的應(yīng)收賬款和訂單波動(dòng)。

回過頭來看，臻鐳科技股價(jià)的劇烈波動(dòng)，是A股主題投資的一個(gè)縮影。它完美踩中了商業(yè)航天從政策到技術(shù)的每一個(gè)情緒節(jié)點(diǎn)，卻也在監(jiān)管調(diào)查和市場質(zhì)疑聲中暴露了自身的脆弱。

公司業(yè)績快報(bào)中那句“提醒廣大投資者謹(jǐn)慎投資，注意投資風(fēng)險(xiǎn)”，在345億市值（截至3月3日收盤）映照下顯得尤為意味深長。當(dāng)概念熱潮退去，真正支撐股價(jià)的，永遠(yuǎn)是那些實(shí)打?qū)嵉挠唵巍⒔?jīng)得起審計(jì)的報(bào)表，以及持續(xù)健康的現(xiàn)金流。

對于臻鐳科技而言，立案調(diào)查的最終結(jié)論、商業(yè)航天充滿不確定性的營收貢獻(xiàn)以及遠(yuǎn)超同行的高估值如何消化，才是接下來要面對的真正大考。

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