文丨雨山

當第一批迷上滑雪、飛盤和網球的年輕人們，因為一個不經意的急停變向倒在運動場上時，他們或許沒有意識到，自己那根清脆斷裂的前交叉韌帶和撕裂的半月板，正在撐起一條隱秘而龐大的百億賽道。

這便是醫療器械領域中增速最快的細分市場之一——運動醫學。

3月3日，成立八年的北京天星醫療股份有限公司（下稱“天星醫療”）正式向港交所發起上市沖刺。

在招股書中，我們不僅看到了一個典型的“國產替代”商業樣本，更看到了一個反常識的商業真相。

在醫療器械行業，提起“集采”，許多人的第一反應是產品的出廠價腰斬甚至膝斬，企業利潤雪崩似乎是注定的宿命。

但在天星醫療的財務數據里，這一常識被顛覆：2024年，其絕大部分核心植入物產品被納入集采，平均售價暴跌近40%；然而，公司的凈利潤卻大漲67%，并在2025年進一步暴增至1.37億元，整體毛利率逆勢反彈至74.1%。

數據來源：招股書

降價，不僅沒有對利潤造成挑戰，反而成了該公司利潤增長的契機。

所以此次沖刺港股背后，天星醫療的底氣究竟是什么？以及交出了怎樣的成績單？

01

哈工大博士下場創業

締造“國產運動醫學一哥”

在普通人的認知里，骨科手術往往伴隨著巨大的鋼板和駭人的傷口。但運動醫學不同，它處理的是韌帶、肌腱、半月板等軟組織的損傷，主打微創、精準。

在關節鏡下，把撕裂的韌帶重新“釘死”在骨頭上，靠的是極其微小的帶線錨釘、帶袢鈦板等植入物。這些體積不如指甲蓋大的耗材，蘊含著較高的材料學和生物學壁壘。

正因如此，中國運動醫學市場長期以來被外資壟斷。灼識咨詢數據顯示，2024年中國運動醫學設備市場規模為62億元人民幣，但排名前五的玩家占據了59.3%的份額，其中有四家清一色全是國際巨頭，如施樂輝、強生、銳適等。

但在巨頭的鐵壁合圍中，天星醫療硬生生撕開了一道口子。

按2024年銷售收入計，天星醫療在所有品牌中排名第四，市占率為6.5%，在所有國產品牌中位列第一。

圖片來源：招股書

這種突圍能力，與掌舵人的背景密不可分。招股書顯示，天星醫療創始人兼CEO董文興，擁有哈爾濱工業大學先進制造專業博士學位。

更關鍵的是，他在2010年9月至2015年9月期間，曾擔任NMPA醫療器械技術審評中心審評員。

“最懂規則的人下海當了選手”，這讓天星醫療在產品立項、注冊拿證的合規路上進展相對順利。截至最后實際可行日期，天星醫療手握27項第三類醫療器械證書，是國內該領域持證最多的公司。

天星醫療的運動醫學與康復醫學產品 圖片來源：招股書

據招股書，2022年至2025年，天星醫療的營業收入分別為1.47億、2.39億、3.27億和4.03億元；凈利潤更是連年上漲，分別為4034萬、5711萬、9539萬和1.37億元。

短短三年，營收翻了近3倍，凈利潤增至約3.4倍，在醫療行業內卷的今天，這是一份不錯的成績單。

02

集采降價近四成，

利潤為何不降反升？

天星醫療招股書中最精彩、也最反直覺的部分，莫過于它在“集采”中展現出的業績反轉。

2024年起，運動醫學植入物納入了集采。落到天星醫療頭上，其19款植入物中有14款入局。

價格大跳水是明顯的。招股書提到：其植入物的平均售價，從2023年的711.9元/件，跌至2024年的446.3元/件，降幅達37.3%。

正常邏輯下，價格打六折，利潤必然承壓。事實上，2024年天星植入物板塊的毛利率確實短暫回落到了72.4%。

但真正的變量，發生在銷量端與成本端。

首先，是“以價換量”。

過去，因為外資品牌壟斷，運動醫學耗材價格十分昂貴，很多患者望而卻步，或者醫生為了給患者省錢，不得不用縫合線等低成本方案替代。

集采直接打掉了價格門檻。降價后的天星醫療，迎來了下沉市場需求的噴發。

招股書顯示，其植入物銷量從2023年的26.2萬件，直接翻倍躍升至2024年的56.0萬件；2025年前三季度更是賣出了47.2萬件。

借此東風，天星的產品順利打入全國超3000家醫院，其中三級醫院超1000家。

其次，是成本控制與供應鏈紅利。

售價降了近四成，但2025年天星醫療的整體毛利率居然不降反升，逆勢反彈至74.1%，凈利潤率高達34.0%。

利潤率為何能逆漲？招股書揭示了原因。

一是上游原材料價格下跌。生產高端錨釘的核心材料PEEK（即“聚醚醚酮”），早年因依賴進口價格居高不下。

但隨著國內供應增加，其采購價格已從2020年的90萬元/噸，斷崖式暴降至2024年的30萬-40萬元/噸。

原材料成本的腰斬，完美對沖了售價的下跌。

二是規模效應。銷量翻倍后，工廠滿負荷運轉，單位產品分攤的固定折舊和人工成本被攤薄。

同時此前國產品牌想擠走外資巨頭，需要耗費極高的營銷和渠道公關費。而集采不僅不需要支付高昂的進院成本，反而成了最好的“銷售員”。

至此，天星醫療用低成本的規模化優勢完成了放量，不僅吃下了翻倍的市場份額，還使得利潤持續上漲。

03

從A股到港股，

沖刺IPO的底氣

此次向港股遞交招股書，并不是天星第一次沖擊資本市場。

早在2023年9月，天星醫療就曾向上海證券交易所提交科創板上市申請。但在經歷了一輪涉及業務、財務及過往股權變動的問詢后，考慮到“當時的市況以及科創板上市申請獲批所需的時間較長”，公司于2025年6月正式撤回了A股IPO申請，隨后轉戰港交所。

此次沖刺IPO前，天星醫療的背后已站著奧博資本、君聯資本、德福資本、雅惠投資、3W基金等一眾知名機構。

在2021年至2023年期間，這些投資者向公司累計注資了約6億元人民幣。

除了風投機構的背書之外，天星醫療也積極布局出海業務，從而帶來更大市場想象空間。

這也是其招股書中極為亮眼的一筆：2024年其海外收入為2085萬元，到了2025年，這一數字增至7027萬元，占總收入的比重躍升至17.4%。

數據來源：招股書

用中國成熟供應鏈的成本優勢，去歐洲和東南亞進行業務拓展，正在成為天星的新故事。

04
兩個挑戰

與登上更大舞臺

在沖刺IPO的路上，天星醫療也遇到了一些挑戰。

最直接的威脅，是一場突如其來的“專利戰”。

招股書披露，就在2025年9月，即公司籌備轉戰港股的關鍵期，一家運動醫學領域的競爭對手向北京知識產權法院提起了3起專利侵權訴訟。

圖片來源：招股書

原告指控天星醫療的核心產品“半月板修復系統”和“全縫線錨釘”侵犯了其中國發明專利，不僅索賠共計2050萬元（兩起案件各1000萬，另一起50萬），并申請了法院“禁令”，要求天星停止生產和銷售涉案產品。

盡管天星醫療已迅速反擊，向國家知識產權局申請宣告這些專利無效，并在招股書中預估最大財務風險僅約460萬元。

但這無疑折射出：當“國產替代”進入深水區，同行間圍繞底層專利網的貼身肉搏，將是懸在所有頭部企業頭頂的達摩克利斯之劍。

此外，公司在發展中遺留的合規瑕疵也亟待修復。

例如敏感的“第三方付款安排”。招股書披露，為了方便部分受外匯管制的海外客戶，天星在報告期內曾接受客戶通過第三方付款人結清款項。

在國際反洗錢監管日益嚴格的當下，這有一些隱憂。于是在2025年8月，公司緊急終止了所有此類安排。

但不管怎樣，從哈工大博士、前國家食藥監局器械審評員下海創業，到如今年入4億、拿下27張三類證的行業龍頭，天星醫療的發展史，是中國醫療器械企業持續向上的一面鏡子。

它踩中了“中產運動熱”的時代紅利，依托創始人的專業背景完成了技術與合規的原始積累；它打破了“集采一定導致盈利下滑”的刻板印象，以優秀的成本控制和以價換量，成功從跨國巨頭手中拿下了不錯的市場份額。

而此次沖刺IPO，無疑將是其站在更大舞臺的序章。

排版丨喬雨林

制圖丨醫線Insight