出品 | 創(chuàng)業(yè)最前線

作者 | 于瑩

編輯 | 蛋總

美編 | 邢靜

審核 | 頌文

2025年10月，新泉股份創(chuàng)始人唐敖齊逝世，其子女平分44億“家產(chǎn)”的大戲剛落下帷幕，公司又馬不停蹄，開啟赴港股募資之路。

表面上看，這似乎是一家百億營收規(guī)模企業(yè)的正常擴(kuò)張。近年來，憑借新能源汽車的東風(fēng)，作為江蘇車飾巨頭，新泉股份的內(nèi)外飾件裝進(jìn)了理想、吉利、比亞迪、蔚來等熱門車型。

2025年，公司更是通過收購安徽瑞琪汽車零部件有限公司（以下簡稱“安徽瑞琪”）強(qiáng)勢切入座椅業(yè)務(wù)，試圖向Tier1位置挺進(jìn)。此次赴港募資，公司同樣將擴(kuò)建座椅生產(chǎn)線、海外產(chǎn)能布局列為重點(diǎn)。

然而，看似合理的港股IPO背后，卻有著耐人尋味的疑點(diǎn)，比如，其座椅業(yè)務(wù)的產(chǎn)能利用率只有25%，產(chǎn)能閑置卻要募資擴(kuò)建，是否合理？另外，當(dāng)其海外工廠接近完工且已穩(wěn)定盈利時(shí)，為何仍需母公司連續(xù)“輸血”？

最值得關(guān)注的是，新泉股份創(chuàng)始人之子、實(shí)控人唐志華在公司急需資金的關(guān)鍵時(shí)刻減持套現(xiàn)超7億元。新泉股份的募資行為，到底是公司應(yīng)對行業(yè)內(nèi)卷的被迫之舉，還是借擴(kuò)張之名過度融資？

1、業(yè)績高增長背后，現(xiàn)金流存隱憂

公開資料顯示，新泉股份是汽車零部件企業(yè)，擁有較為完善的汽車飾件產(chǎn)品系列，主要產(chǎn)品包括儀表板總成、門板總成和保險(xiǎn)杠總成等，并已實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品在商用車及乘用車應(yīng)用領(lǐng)域的全覆蓋。

近幾年，新泉股份的業(yè)績增長十分迅速。2022年-2024年，公司收入從69.5億元增長至132.6億元，歸母凈利潤也從4.7億元增至9.8億元，營收和凈利潤基本上翻了一番。

進(jìn)入2025年，公司營收進(jìn)一步增長。其2025年前三季度營收達(dá)到114.1億元，但歸母凈利潤有所縮水，為6.23億元。

盡管新泉股份的業(yè)績規(guī)模十分龐大，但公司卻面臨著一定的資金壓力。最主要的原因，或許和公司所處的行業(yè)密切相關(guān)。

「創(chuàng)業(yè)最前線」注意到，隨著新能源汽車的發(fā)展，各項(xiàng)產(chǎn)能持續(xù)更新，作為汽車產(chǎn)業(yè)鏈上的一環(huán)，新泉股份也要被迫陷入行業(yè)的“內(nèi)卷”中，不斷擴(kuò)張業(yè)務(wù)、更新產(chǎn)能以提升自身競爭力，而這些動作往往要伴隨著大額資本開支，但另一方面，公司的回血能力卻趕不上擴(kuò)張速度。

像新泉股份這樣的上游供應(yīng)商，在產(chǎn)業(yè)鏈中往往處于被擠壓地位，與主機(jī)廠談判時(shí)缺乏議價(jià)權(quán)，不少供應(yīng)商被下游車企們大量占款，回款周期較長，讓其面臨不小的現(xiàn)金流壓力。

而上述風(fēng)險(xiǎn)也可以在新泉股份的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)中得到佐證。截至2025年第三季度，公司貨幣資金為9.6億元，而有息負(fù)債卻達(dá)到了31.70億元，其中，其短期借款為3.04億元。

更值得關(guān)注的是公司往來款項(xiàng)規(guī)模。截至2025年前三季度，其應(yīng)付賬款已經(jīng)達(dá)到71.48億元，其應(yīng)收賬款也達(dá)到40.17億元。

「創(chuàng)業(yè)最前線」了解到，新泉股份前五大客戶（主要是新能源車企）貢獻(xiàn)超70%收入，但新能源行業(yè)賬期普遍較長（部分超200天），車企們強(qiáng)勢拉長賬期，導(dǎo)致公司應(yīng)收賬款高企、資金被大量占用，公司雖依靠應(yīng)付賬款緩解現(xiàn)金流壓力，但應(yīng)收與應(yīng)付并不匹配，仍需自身持續(xù)墊資運(yùn)營。

與此同時(shí)，公司經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金，還需持續(xù)投入到工廠建設(shè)與升級中。招股書顯示，2023年、2024年和2025年前三季度公司的資本開支分別為16.4億元、14.1億元和14.9億元。

大額資本開支，疊加資金被上下游占用，使得新泉股份資金情況明顯承壓。2025年前三季度，新泉股份經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為2.57億元，遠(yuǎn)低于同期內(nèi)的凈利潤水平，這意味著，大量利潤只是“賬面富貴”，實(shí)際并未有效回流。

因此，我們也可以看到，自2017年上市以來，新泉股份已經(jīng)在A股經(jīng)歷多輪融資。

2023年8月，公司發(fā)行可轉(zhuǎn)債11.6億元；2021年定向增發(fā)約12億元，2018年發(fā)行可轉(zhuǎn)債4.5億元，加上2017年A股IPO募集資金約5.6億元。由此可見，新泉股份自上市以來已融資約33.7億元。

而這一次，公司又尋求前往港股市場補(bǔ)血。

2、產(chǎn)能閑置卻擴(kuò)建，海外盈利仍“砸錢”？

新泉股份此次赴港IPO，募資將主要用于，擴(kuò)建座椅生產(chǎn)線、海外產(chǎn)能布局及補(bǔ)充營運(yùn)資金。這也正是新泉股份這幾年正在布局的重點(diǎn)。

不過，若仔細(xì)梳理募資用途與公司已有的布局進(jìn)度，會發(fā)現(xiàn)其中存在不少疑點(diǎn)。

首先，從第一個(gè)募資用途來看，新泉股份提到，計(jì)劃擴(kuò)大汽車座椅產(chǎn)能并推進(jìn)座椅及座椅附件業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略布局。「創(chuàng)業(yè)最前線」注意到，早在2025年4月，新泉股份出資1.61億元完成對安徽瑞琪70%股權(quán)的收購。

而安徽瑞琪主營汽車座椅的研發(fā)、制造和銷售。當(dāng)時(shí)，國盛證券研報(bào)指出，憑借此次收購，新泉股份有望整合蕪湖瑞琪的座椅總成能力、座椅零部件生產(chǎn)能力與蕪湖新泉現(xiàn)有儀表板、門板業(yè)務(wù)，形成完整的內(nèi)飾系統(tǒng)解決方案。

據(jù)了解，安徽瑞琪的旗下公司還包括蕪湖李爾，早年間，蕪湖李爾是奇瑞汽車的重要合作伙伴，為其多款車型提供座椅，同時(shí)還為觀致、上海通用、長安福特、東風(fēng)、本田等品牌的轎車提供高配套座椅及相關(guān)汽車零部件，有報(bào)道稱其產(chǎn)能一年能到30萬套。

但后來隨著奇瑞汽車開發(fā)了越來越多的座椅廠商，蕪湖李爾的供應(yīng)份額急劇下滑，以至于幾乎面臨出局的狀態(tài)。

2024年5月，安徽瑞琪正式完成對蕪湖李爾收購，還繼承了廠房、產(chǎn)線、人員，繼續(xù)進(jìn)行座椅發(fā)泡、頭枕發(fā)泡、骨架焊接和座椅組裝等業(yè)務(wù)，也成為了奇瑞汽車的供應(yīng)商之一，但具體份額未知。

由此可見，安徽瑞琪是具備充分的生產(chǎn)組裝能力的。而新泉股份收購安徽瑞琪之后，座椅業(yè)務(wù)也正式出現(xiàn)在其財(cái)務(wù)報(bào)表中，但根據(jù)招股書，新泉股份座椅的產(chǎn)能利用率（大概率來自安徽瑞琪）截至2025年前9個(gè)月僅為25.2%。

那么，新泉股份為何不充分利用安徽瑞琪的產(chǎn)能進(jìn)行生產(chǎn)？而選擇進(jìn)一步擴(kuò)大產(chǎn)能，這樣的募資計(jì)劃又是否合理？

其次，在招股書的募資用途中，新泉股份還指出，資金將用于在墨西哥、歐洲及東南亞購置土地及興建新生產(chǎn)設(shè)施，同時(shí)升級現(xiàn)有廠房以提升產(chǎn)能及營運(yùn)靈活性。

但「創(chuàng)業(yè)最前線」在以往公告中發(fā)現(xiàn)，截至2024年底，墨西哥新泉廠房二期項(xiàng)目投資總額為23259.58萬元，資金來源為自籌，累計(jì)投入金額為21557.26萬元，工程進(jìn)度達(dá)到了92.68%。

這表明公司在墨西哥有生產(chǎn)基地的擴(kuò)建項(xiàng)目，且建設(shè)接近完工。

（圖 / 新泉股份向不特定對象發(fā)行可轉(zhuǎn)換公司債券2025年跟蹤評級報(bào)告）

那么，不到兩年時(shí)間，新泉股份又一次進(jìn)行設(shè)備更新升級，這樣的投入是否有必要，或許需要公司進(jìn)一步披露更多依據(jù)。

此外，在2025年12月，新泉股份還通過全資子公司新泉香港（全稱“新泉發(fā)展香港有限公司”）對其增加投資1.18億美元，增資完成后公司對墨西哥新泉的投資額將從1.81億美元增加至2.99億美元。

而根據(jù)公司披露的數(shù)據(jù)顯示，其在墨西哥的子公司“墨西哥新泉”（全稱Xinquan Mexico Automotive Trim, S. de R.L.de C.V.）2025年前三季度營收和凈利潤（未經(jīng)審計(jì)）分別為16.79億元和1.37億元，占公司2025年前三季度總營收和凈利潤比例分別為14.7%和22%，已實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定盈利。

（圖 / 子公司“墨西哥新泉”的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)）

一個(gè)已經(jīng)穩(wěn)定盈利的海外子公司，是否還需要母公司連續(xù)、大額地追加資金支持？其中是否存在重復(fù)投資、過度投入的情況？針對這些問題，「創(chuàng)業(yè)最前線」已向新泉股份發(fā)出采訪函，但截至發(fā)稿，公司尚未予以回應(yīng)。

除了拓展座椅業(yè)務(wù)，新泉股份受市場關(guān)注的還有人形機(jī)器人業(yè)務(wù)。

新泉股份在招股書中表示，“我們將參與客戶機(jī)器人的產(chǎn)品規(guī)劃，從概念階段開展聯(lián)合開發(fā)，并將現(xiàn)有工藝能力應(yīng)用于機(jī)器人核心零部件及輕量化結(jié)構(gòu)件，從而與車企客戶的機(jī)器人戰(zhàn)略協(xié)同發(fā)展，為第二增長引擎奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。”

在機(jī)器人業(yè)務(wù)布局上，新泉股份主要側(cè)重于與其現(xiàn)有業(yè)務(wù)相關(guān)的零部件、材料及工藝。2025年12月，新泉股份成立了常州新泉智能機(jī)器人有限公司，注冊資本1億元，并計(jì)劃與國內(nèi)外領(lǐng)先機(jī)器人企業(yè)開展戰(zhàn)略合作。

但機(jī)器人行業(yè)本身屬于高投入、長周期領(lǐng)域，對資金、技術(shù)、研發(fā)體系的要求遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)汽車零部件，以新泉股份當(dāng)前的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)和產(chǎn)品路徑，想要真正實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)融合，仍需要跨越不小的障礙。

目前看來，新泉股份同時(shí)在墨西哥擴(kuò)產(chǎn)、歐洲拿地、美國布點(diǎn)，還要大舉推進(jìn)座椅業(yè)務(wù)和人形機(jī)器人，多條戰(zhàn)線全面鋪開，對管理層的全球運(yùn)營管控能力、現(xiàn)金流統(tǒng)籌能力，都構(gòu)成了極大的考驗(yàn)。

3、公司擬赴港急補(bǔ)血，實(shí)控人減持套現(xiàn)超7億

「創(chuàng)業(yè)最前線」注意到，隨著國內(nèi)新能源汽車市場的快速發(fā)展，行業(yè)格局已發(fā)生深刻變化。

中國汽車工業(yè)協(xié)會發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2025年我國新能源汽車產(chǎn)銷量均超1600萬輛，國內(nèi)新車銷量占比已突破50%，遠(yuǎn)超此前突破40%的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，標(biāo)志著新能源汽車市場已徹底從增量紅利期全面進(jìn)入存量內(nèi)卷期。

當(dāng)下，新能源車企之間的價(jià)格戰(zhàn)、技術(shù)戰(zhàn)愈發(fā)激烈，降本增效成為行業(yè)共識。

作為汽車內(nèi)飾核心供應(yīng)商，新泉股份的產(chǎn)品與新能源汽車銷量高度綁定，其擴(kuò)大生產(chǎn)、更新設(shè)備，本質(zhì)上是為了適配下游車企的產(chǎn)能擴(kuò)張需求，提升自身產(chǎn)能規(guī)模與生產(chǎn)效率，以搶占更多市場份額、應(yīng)對行業(yè)內(nèi)卷壓力，提升自身的競爭力，從這一角度來看，其相關(guān)布局似乎具有一定的合理性。

但矛盾的是，就在公司計(jì)劃赴港IPO、亟需資金支撐擴(kuò)張布局的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)，核心股東卻出現(xiàn)大額減持動作。

2025年9月，新泉股份“創(chuàng)二代”、實(shí)際控制人唐志華發(fā)布減持公告，明確因個(gè)人資金需求，計(jì)劃減持公司股份比例不超過2%。公告顯示，減持前唐志華直接持有公司10.98%的股份，為公司重要股東。

2025年10月23日，唐志華完成減持計(jì)劃，合計(jì)減持968.34萬股，減持比例1.97%，結(jié)合減持期間公司股價(jià)均值測算（成交價(jià)格區(qū)間66.15～78.2元/股），其累計(jì)套現(xiàn)金額超7億元。

一邊是上市公司向港交所遞表，向市場訴說急需資金的擴(kuò)張故事；另一邊卻是實(shí)控人減持套現(xiàn)，雖說實(shí)控人個(gè)人減持與公司經(jīng)營募資為獨(dú)立行為，但減持時(shí)機(jī)與募資節(jié)點(diǎn)相近，這難免讓市場對公司赴港IPO募資的必要性、以及股東對公司未來發(fā)展的信心產(chǎn)生疑問。

接下來，對于新泉股份的IPO進(jìn)展及企業(yè)經(jīng)營情況，「創(chuàng)業(yè)最前線」還將持續(xù)關(guān)注。

*注：文中題圖及未署名圖片均來自攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議。