文源 | 源媒匯

作者 | 利晉

面對巴西的反傾銷調(diào)查，玻璃纖維巨頭國際復(fù)材選擇了加碼投資。

近日，國際復(fù)材發(fā)布了一則對外擔保額度進行調(diào)劑的公告，將香港公司、珠海珠玻兩家子公司的擔保額度——合計3億元，劃撥到CPIC Brasil Fibras de Vidro Ltda.（下稱“巴西公司”）。

上述調(diào)劑之后，巴西公司的擔保額度從4.1億元上升至7.1億元。

截圖自企業(yè)公告

國際復(fù)材正在擴大在巴西市場的投資規(guī)模。上述公告中，巴西公司已使用擔保額度約3.92億元，較2025年6月末新增超過0.9億元，使得資產(chǎn)負債率由2024年末的60.82%上升至最近一期的63.11%。

在對外擔保額度所剩無幾的情況下，國際復(fù)材選擇了將其余子公司的擔保額度調(diào)劑給巴西公司。

這番看似簡單的動作，背后卻是一個反向操作——公司正處在反傾銷調(diào)查期。

2025年8月，巴西對中國玻璃纖維發(fā)起反傾銷調(diào)查，調(diào)查期為2023年7月至2024年6月，后延長為2019年7月至2024年6月，其中調(diào)查對象包括國際復(fù)材。

截圖自商務(wù)部公告

但這種反向操作，又是司空見慣。

早在2024年初，玻纖行業(yè)處于產(chǎn)能調(diào)控時，國際復(fù)材突然猛加杠桿，大幅提升對子公司的擔保額度——從原本3.3億元提升至26.9億元，翻了超8倍，結(jié)果當年公司出現(xiàn)巨額虧損。

不過，公司在2025年前三季度實現(xiàn)扭虧為盈。在2025年業(yè)績預(yù)告中，其預(yù)計歸母凈利潤為2.6億至3.5億元，上年同期為虧損3.54億元。

除了AI算力爆發(fā)推動產(chǎn)品提價之外，國際復(fù)材盈利的另一個關(guān)鍵因素是：降薪。

為了扭虧為盈，玻纖巨頭選擇先“苦一苦”員工。

01

愛在巴西搞理財

國際復(fù)材對子公司的借貸擔保中，用途都歸為經(jīng)營需要。

2024年度，國際復(fù)材計劃為包括巴西公司在內(nèi)的三家全資子公司申請綜合授信，預(yù)計擔保額度不超過26.88億元人民幣或等值外幣。原因是:滿足子公司業(yè)務(wù)發(fā)展和經(jīng)營需要，提高子公司貸款和融資效率。

國際復(fù)材2024年對外擔保額度｜截圖自企業(yè)公告

這一年，國際復(fù)材實際擔保額度都發(fā)生在海外業(yè)務(wù)公司。其中，巴西公司實際擔保金額約2.35億元，巴林公司實際擔保額度約1.3億元，占授信額度分別為92.8%、20.7%。

但實際上，2023年以來，玻纖行業(yè)進入產(chǎn)能調(diào)控階段，包括國際復(fù)材、中國巨石、泰山玻纖等陸續(xù)關(guān)停生產(chǎn)線。

觀研天下整理數(shù)據(jù)顯示，2023年至2025年11月，巨石集團、泰山玻纖、國際復(fù)材等七大玻纖集團，累計關(guān)停15條大型玻纖池窯拉絲生產(chǎn)線，關(guān)停總產(chǎn)能達到101.1萬噸。其中，國際復(fù)材累計進行三條線25萬噸產(chǎn)能的停產(chǎn)冷修。

那么，巴西公司借貸的原因是什么？答案或是：搞理財。

過去幾年，國際復(fù)材交易性金融資產(chǎn)從2020年的1.23億元飆升至2023年的2.94億元，占總資產(chǎn)比例由0.86%上升至1.28%，主要系為巴西公司購買了收益性理財產(chǎn)品。

2024年，國際復(fù)材決定加大杠桿來“賭一把大的”，對巴西公司新增擔保額度且實際發(fā)生擔保同比增長143.27%，巴西公司資產(chǎn)負債率翻了1.53倍至60.84%。

這一年，國際復(fù)材出售交易性資產(chǎn)約2.55億元。同期，巴西公司也出現(xiàn)巨額虧損，凈利潤錄得-1.41億元。

關(guān)于巴西公司虧損原因，國際復(fù)材稱，系2024年上半年進行產(chǎn)線停產(chǎn)冷修及匯兌損失影響所致。

關(guān)鍵在于，巴西公司2023年已進入頹勢，凈利潤錄得約0.5億元，同比下滑超過70%。從財報披露部分數(shù)據(jù)推斷，這與公司營收下滑有關(guān)，2022年巴西公司營收約5.66億元，2024年僅為2.46億元。

面對頹勢，國際復(fù)材仍選擇在巴西市場“加杠桿”，2024年對巴西公司的擔保額度增至3.59億元，2025年進一步增至4.1億元，如今再度通過對外擔保額度調(diào)劑方式，將總體額度暴增至7.1億元。

這一次，國際復(fù)材改變了理財策略：轉(zhuǎn)向貴金屬。

在擔保額度調(diào)劑中，國際復(fù)材將為巴西公司于2026年3月初的貴金屬租賃擔保，授信金額由2298.5萬美元增至5786萬美元。

02

剛上市業(yè)績就“大變臉”

一邊加大巴西公司杠桿、一邊出現(xiàn)虧損減值，如此情況，放在國際復(fù)材過去兩年卻是常態(tài)。

2021年6月，國際復(fù)材首次在深市創(chuàng)業(yè)板遞交IPO申請，并于2023年12月成功上市。在監(jiān)管部門多輪問詢中，涉及公司存在股東、供應(yīng)商雙重角色的建信投資、涉房地產(chǎn)業(yè)務(wù)子公司、子公司業(yè)績波動異常、內(nèi)部交易規(guī)模大等問題。

其中，就包括重要指標之一：研發(fā)費用。

2021-2023年，國際復(fù)材研發(fā)投入分別為2.59億元、2.93億元、2.97億元，研發(fā)費率為3.12%、3.71%、4.15%，屬于剛好超過標準線。

監(jiān)管關(guān)注的焦點，在于研發(fā)費率是否影響國際復(fù)材子公司高新技術(shù)企業(yè)資格評定，進而影響稅收優(yōu)惠和政府補助，或被追償稅收優(yōu)惠。對此，國際復(fù)材否認了這一點。

但2023年底剛完成上市的國際復(fù)材，當年業(yè)績便迎來“大變臉”，營收下滑9.3%至71.56億元，凈利潤腰斬至5.92億元。2024年雖然營收重回增長軌道，但凈利潤虧損3.74億元。

國際復(fù)材盈利持續(xù)下滑，很重要的原因是：突然大規(guī)模計提減值。

2023年、2024年，國際復(fù)材分別計提減值1.06億元、1.93億元，而2021年、2022年均為0.37億元。減值準備主要來源于存貨、固定資產(chǎn)和應(yīng)收賬款。

登陸A股市場時，國際復(fù)材募集資金凈額約17億元，短短一年時間里，幾乎將所有募集資金投入到產(chǎn)線建設(shè)、改修和補充流動資金，募資使用比例達97.3%，后在2025年又將剩余募資改為補充流動資金。

最終的結(jié)果，便是2024年固定資產(chǎn)規(guī)模一邊大幅上漲，一邊進行大額減值準備，按兩項新增值計算，折損率超7%，而上年同期不超2%。當時，玻纖行業(yè)處于供需失衡之中，國際復(fù)材存貨跌價準備同樣嚴重，減值準備達0.83億元。

加大產(chǎn)線投資與減值準備擴大，背后是國際復(fù)材產(chǎn)線投資、產(chǎn)銷運營暴露出的問題。

但國際復(fù)材是幸運的，2025年，AI算力爆發(fā)和高端電子產(chǎn)業(yè)迭代催生需求，加上前期產(chǎn)能出清調(diào)控，電子級玻纖產(chǎn)品（又稱“點子紗”）價格進入普漲期，使得企業(yè)集體獲得盈利修復(fù)。

招商證券統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2025年Q1-Q3，玻纖行業(yè)總營收約428億元，同比增長24.25%；歸母凈利潤46億元，同比增長95%。

2025年三季度，國際復(fù)材實現(xiàn)營收64.13億元，同比增長19%；凈利潤為3.37億元，同比增長313.3%，歸母凈利潤為2.73，同比增長273.53%。

但需求激增、產(chǎn)品價格上漲，短時間內(nèi)仍未能扭轉(zhuǎn)當前行業(yè)整體庫存處于高位的現(xiàn)狀。另據(jù)卓創(chuàng)資訊數(shù)據(jù)，2025年初行業(yè)庫存為79.4萬噸，處于歷史同期高位，9月底全國池窯玻纖庫存降至86.5萬噸，庫存天數(shù)36.4天，環(huán)比減少2.2天。

上述同期，國際復(fù)材進行減值損失約0.48億元，主要系應(yīng)收賬款減值準備和存貨跌價準備。

這也意味著，當前多輪提價趨勢下，盈利修復(fù)是短期的，或充滿不確定性。

于是，國際復(fù)材率先向內(nèi)部要利潤。2025年三季度，公司“三費”開支縮減至5.8億元，貢獻多達1.24億元利潤。其中，縮減開支主要來源于管理費用和研發(fā)費用。

關(guān)于管理費用減少，國際復(fù)材在2025年中期財報中表示，變動原因是管理人員減少，職工薪酬同比減少。

在玻纖行業(yè)尚未完全走出“反內(nèi)卷”之際，國際復(fù)材只能先“苦一苦”員工了。

關(guān)于巴西公司對外擔保變更、反傾銷調(diào)查及業(yè)績波動、持續(xù)大額計提減值、“三費”開支大幅縮減等問題，源媒匯致函國際復(fù)材，截至發(fā)稿未獲回復(fù)。

部分圖片引用網(wǎng)絡(luò) 如有侵權(quán)請告知刪除