當前A股熱門板塊的白馬股，估值到什么程度了？有問必答

下面的問答，摘自我的兩個社區“思想鋼印知識星球”和“鋼大的財富新思維圈子”，都是我挑選出來有共性價值的問題，回答不僅僅是針對問題本身，也會上升到方法論的角度。這些內容非常有價值，我會定期挑選一些公開，如果你也有問題想問我，可以加入這兩個社群。

知識星球主要是A股，財富新思維圈子主要是美港股（具體介紹和加入方法見文末）。

1

私募信貸危機有可能演變為次貸危機嗎？

問：鋼大，有最近美國private credit潛在風險的分析嗎?（問題選自“鋼大的財富新思維圈子”）

答：這個問題之前就有同學提過了，沒回答，是因為當前的危機事件是原油，還輪不到擔心這個。當然，可以先了解起來，以免到時候恐慌。

過去10年，銀行放貸趨緊，中型企業的私募信貸規模爆炸式增長，但2022年以來的高利率環境，開始對這一體系產生壓力，加上AI沖擊軟件行業，部分貸款資產質量下降，而本次觸發事件是基金因投資者贖回請求過多而限制提款。

但私募信貸本次的主要風險不在貸款質量，這跟2008年的次貸危機有本質的不同，它是結構設計的問題，最大的風險是流動性錯配，投資者可以季度贖回，但貸款期限5–7年，是產品設計的問題，類似國內的理財產品買了過多的長期國債。加上估值不透明，引發恐慌。

我覺得目前不需要過多的關注，私募信貸不會像次貸那樣系統性爆炸，因為銀行并沒有直接持有這些資產，更可能僅僅是資產管理行業的問題，最大的可能是一部分企業違約，私募基金損失小幅增加，出現行業洗牌。除非疊加了經濟衰退風險，但如果出現后者的情況，那出問題的雷就太多了，關注私募信貸也沒有意義。

2

不調研，只看資料，能不能判斷上市公司的投資價值？

問：鋼大請教一個問題，我理解您的意思是油價波動對不同化工品利好利空不一定，不調研上市公司不知道。那普通散戶能否通過閱讀公司公告以及查找公司歷史交流音頻的方式去盡可能自己有一個接近真相的判斷呢？調研上市公司是否是一定要做的呢？感謝（問題選自“思想鋼印知識星球”）

答：調研也好，看上市公司的資料也好，研究也是要講性價比的。

天底下甭管多難的事，硬要研究，沒有什么研究不了，關鍵在于性價比。投資就好像一張一千道題的考試卷，你回答任何一道題正確就能得相應的分數，答對三道題就合格了，但錯誤要倒扣分數，這種情況下，正確的策略不是看到題目就做，也不是找高分的題做，而是找簡單快速的題做，找你一直在做的題型，有把握做好的，爭取多答題。

以當前的化工行情為例，對于散戶而言，現在最簡單的是商品期貨，只有價格的邏輯，而且就盯著邏輯最簡單的幾個龍頭品種就可以了，包括大資金也喜歡打包做多一堆燃油+化工品種。

當然，對研究能力的要求低時，對交易能力的要求就會特別高。甘蔗沒有兩頭甜，了解自己的能力圈最重要。

3

當前A股熱門板塊的白馬股，估值到什么程度了？

問：鋼大，能否帶學員復盤一下思源電氣，歷史pe-ttm最高是42，現在是85，市場是如何定價的？請教，謝謝（問題選自“思想鋼印知識星球”）

答：你問的思源電氣是一個非常典型的案例，可以讓大家理解當前市場的估值水平，思源電氣是出海電網設備中確定性最強的標的，而且是機構白馬，業績透明性強，歷史估值區間可參考性強，所以是一個以小見大的案例（首先要提醒，這里只是估值分析，并非個股推薦或看空）。

公司2025年業績快報已確認，歸母凈利潤為31.63億元，高于此前市場一致預期，相當于54倍PE，當然作為成長股，現在的估值應該是看26年的預測收益。

市場普遍看好公司在2026-2027年繼續維持30%-50%的高速增長。考慮到公司海外業務的高成長性和盈利能力提升潛力，尤其是北美高利潤業務占比的提升，市場給予其高于行業平均的估值水平。最新的一致性預測，26/27年的利潤是46/63億，相當于PE 37.5/27。

再看公司的歷史估值水平，這個估值水平肯定是打滿了預期。公司的歷史估值非常穩定，3年和10年都是中位數在28倍，30/70分位數差不多分別為25/30。也就是說，如果27年恢復常態增長，且這兩年的業績符合預期，市場處于非牛非熊的中性狀態，兩年后的中性預測就是當前的價格，兩年不漲不跌。對于長期持有者而言，唯二的獲利機會在于，一是業績超預期，二是牛市可以延續到2027年。

當然，從歷史經驗看，對于這種預期打滿的情況下估值合理的品種，并不會兩年不漲不跌，而是先漲后跌，現在持有的人，未來一年是有獲利了結的空間的，但未來一年，也會有大量只看財報、看圖形、看推薦就追高買入而被套在高位的人。

之所以說它以小見大，因為目前大部分有景氣度的板塊，現在的估值狀態都是如此，預期打滿，估值打滿，只能寄希望于業績超預期，或者牛市持續。

4

資金體量小，是不是可以更激進一些？

問：新人第二次提問。感覺不同的資金體量對于這個風險的偏好是不一樣的，資金體量不高的時候可以更加激進一點，比如買一些科技個股，因為潛在損失還算是能夠接受的，與此同時收益的話比較有吸引力。但是資金體量大的話則不然，也許更加傾向穩健的投資方法，比如買指數。評價一下這個想法怎么樣?（問題選自“鋼大的財富新思維圈子”）

答：資金體量和風險偏好不應該有此關系，同樣的虧損和盈利，對于小資金和大資金的痛苦和效用是差不多的，但現實中，它們之間確實有一定的關系，實際上是通過年齡建立的。

年輕人未來的時間還長，虧損有足夠的機會翻本，所以傾向于更激進的策略；而中年人虧損，翻本的機會更少，所以傾向于穩健。而一般年輕人的資本總體低于中年人，導致小資金呈現更激進的策略，但它的背后是年輕，可以不斷試錯，還有很多機會。

這兩個社群的區別：

1、知識星球的內容定位A股；財富新思維圈子的內容以全球大類資產配置為主，偏重于美股；

2、知識星球建在“知識星球”APP上，財富新思維圈子的形式是微信小程序，有第三方運營的微信群；

3、知識星球以大盤和行業分析為主，不分析和推薦任何個股；財富新思維圈子的內容偏宏觀，有全球ETF配置建議，也不分析和推薦任何個股。

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