清朝那會兒，揚州鹽商富得流油，但他們想做買賣有個規(guī)矩，得先往國庫里預繳一大筆錢，這叫“報效”。

說白了，你想拿鹽引這張專賣許可證，想進這個財富快車道，得先交門票錢。那時候的鹽商，背著真金白銀排隊送錢，就圖一個名額。

有意思的是，如今這魔幻的一幕又在新能源江湖上演了。不過這回送錢的換成了車企采購，收錢的換成了福建寧德的一家電池廠。這幫人不是去砍價的，是去送錢的，揣著幾個億的預付款合同，只求能拿到一張優(yōu)先提貨單。有人調(diào)侃，寧德時代總部的門都快被堵上了。

這就怪了。咱們天天聽人說新能源產(chǎn)能過剩，電池賣不動了，怎么到“寧王”這兒，反而得搶著送錢？當全行業(yè)都在喊“活下去”的時候，“寧王”為啥還賺瘋了？

今天，咱們聊聊寧德時代。

1

日賺近2億

看了寧德時代的財報，很多人才知道啥叫印鈔機。

2025年，寧德時代干了4237個億的營收，同比增長17%。但真正嚇人的是利潤——722億，同比增長42%。

722億是什么概念？咱們換個算法，一年365天，每天凈賺1.98億，每個小時進賬825萬，每一秒鐘，大概是你眨一下眼的功夫，寧德時代的賬戶上就多出來2290塊錢！

這吸金速度，別說制造業(yè)，放哪兒都是臺行走的印鈔機。

消息一出，股價應聲大漲，三天飆了十幾個點，一口氣逼近400元大關(guān)。華爾街那幫投行也坐不住了，匯豐、野村、杰富瑞集體上調(diào)目標價，一口一個“買入”。

但熱鬧歸熱鬧，咱們得問一句：這錢到底從哪兒來的？

表面上看，是車賣得好。2025年全球新能源車銷量增長21.5%，寧德時代的動力電池使用量增長31.7%，跑贏大盤十個點，全球市占率沖到39.2%，連續(xù)九年霸榜。這基本盤確實穩(wěn)。

但把眼光拉遠點看整個行業(yè)，你會發(fā)現(xiàn)一個巨大的反差：2025年，中國汽車行業(yè)營收增長了7%，利潤只微增0.6%，行業(yè)利潤率跌到4.1%，十年最低。

整車廠那邊打得頭破血流，這邊電池廠賺得盆滿缽滿。

這中間的剪刀差，才是寧德時代真正的秘密。

2

產(chǎn)能拉到頂，份額卻在掉

咱們把財報翻到背面，看看那些光鮮數(shù)字底下的東西。

一個是產(chǎn)能極限。年報里有一組數(shù)據(jù)，截至2025年末，寧德時代產(chǎn)能772GWh，產(chǎn)量748GWh，產(chǎn)能利用率高達96.9%。

這數(shù)字啥概念？通俗點說，爆單了，工廠三班倒、機器不停轉(zhuǎn)、沒法放假的那種狀態(tài)。

這是好事嗎？短期看是，訂單多到接不完。但長期看，這是個危險的信號——產(chǎn)能觸頂了。

這就解釋了為什么合同負債（也就是客戶提前打來的定金）暴增到492億，比前一年多了214億，增幅77%。下游車企不是不想砍價，是真怕拿不到貨。但這也意味著，如果產(chǎn)能跟不上，這些訂單就得往后排，客戶能等多久？

再看市場份額。2025年前三季度，寧德時代國內(nèi)動力電池裝車市占率約42.75%，同比掉了3.1個百分點。

儲能也差不多，雖然還是全球第一，但增速29%，沒跑贏行業(yè)大盤79%。誰搶的？中創(chuàng)新航、億緯鋰能、海辰儲能這幫二線兄弟，正趁著寧王產(chǎn)能拉滿的時候，悄悄蠶食那些“寧王看不上”的訂單。

一邊是大客戶堵門送錢，一邊是二線對手偷家搶單。寧王這位置，坐得并不安穩(wěn)。

筆者注意到，財報里還有一個有意思的“矛盾操作”。這邊剛宣布史上最大手筆分紅——全年累計派現(xiàn)361億，占凈利潤的50%；那邊又發(fā)公告，要發(fā)債不超過400億，繼續(xù)擴產(chǎn)。

左手撒錢安撫股東，右手借錢加碼擴張。這是啥操作？有人說是財技，有人說是信心。但換個角度想，如果不是擴張壓力太大，誰愿意一邊分紅一邊借錢？

3

“鏈主”的游戲規(guī)則

寧德時代的話語權(quán)有多強？看兩個指標就知道了。

第一，應付賬款和應收賬款的差距。截至2025年末，寧德時代的應付賬款2636億，應收賬款1196億，兩者相差1400多億。

這意味著，它賣貨收回現(xiàn)金的速度，遠快于它給供應商付錢的速度。通俗點說，它欠別人的錢，比別人欠它的多得多。這叫什么？這叫產(chǎn)業(yè)里的“銀行”，我能壓你的款，你拿我沒辦法。

第二，價格傳導機制。2025年碳酸鋰價格從6萬一噸飆到18萬，翻了兩倍。按說電池廠成本壓力山大，但寧德時代的利潤表上幾乎看不出波動。

為什么？因為它搞了個“原材料價格聯(lián)動機制”，鋰價漲了，電池價格也跟著漲，成本直接轉(zhuǎn)嫁給下游車企。再加上自己在江西宜春有礦，能平滑一部分成本波動。

但這份強勢，也埋下了風險的種子。

典型的是“去寧化”運動。例如“深途”曾做過統(tǒng)計，2021年國產(chǎn)特斯拉裝機量占寧德時代國內(nèi)裝機量的20%左右，“特斯拉是寧德時代第一大客戶。”

但特斯拉沒有讓自己過度依賴寧德時代。早在2019年，來自韓國的LG新能源就在南京擴建電池工廠，為特斯拉供貨做準備。特斯拉與比亞迪也有合作，特斯拉德國柏林工廠已使用比亞迪刀片電池。在4680電池上，特斯拉更是實現(xiàn)了完全自研和部分自產(chǎn)。

不只是特斯拉，對所有新能源車企來說，讓某家電池供應商獨大都是一件危險的事。理想、小鵬這些新勢力，這兩年拼命引入中創(chuàng)新航、欣旺達當二供三供。

其他車企如吉利、大眾、福特、長城等也都有自己的電池研發(fā)及投資計劃。誰都不愿意被供應商“卡脖子”，一場“去寧化”運動，已經(jīng)在新能源汽車界悄然展開。

4

“雙面”曾毓群

寧德時代何以成功？筆者認為，有個人因素，也有時代背景。

討論這個話題，離不開一個人：曾毓群。

曾毓群這人，挺有意思。他出身理工科，中科院物理所博士，正兒八經(jīng)的科研背景。但從公開信息看，他完全不是那種悶頭搞技術(shù)的宅男形象，他太會說話了。

最經(jīng)典的案例是2022年世界動力電池大會。當時的廣汽董事長曾慶洪吐槽：“動力電池成本已經(jīng)占到了汽車成本的40%至60%，我現(xiàn)在是給寧德時代打工”。

這話雖然帶點玩笑，但火藥味十足。換一般人，可能就尷尬笑笑過去了。但曾毓群的回應很高明，他沒有直接接茬，而是把話題引向原材料：“上游原材料漲價，成本暴漲，資本市場還跟著炒作。”話鋒一轉(zhuǎn)，把鍋甩給了鋰礦，既不得罪下游客戶，又把自己摘干凈，順帶還敲打了上游。

這叫情商。曾毓群理工科出身，但絕不死板。

但曾毓群也不是神，他也有被忽悠的時候。前幾年寧德時代做過一波C端廣告，試圖讓普通消費者認識“寧德時代”這個品牌。這操作在行業(yè)里看，其實有點搞笑，動力電池是to B生意，消費者買車看的是品牌，又不是看電池誰家產(chǎn)的，你投廣告給誰看？

錢花了不少，效果微乎其微。有人調(diào)侃，曾老板那段時間估計是被公關(guān)團隊蒙在信息繭房里了，身邊的人天天給他看數(shù)據(jù)、講案例，告訴他這廣告有多成功，他就信了。

戰(zhàn)略眼光也很重要。據(jù)傳，曾毓群辦公室里掛著一幅字，叫“賭性更堅強”。曾毓群說“光拼是不夠的，那是體力活；賭，才是腦力活。”

這話聽著有點狂，但你回頭看寧德時代走過的路，會發(fā)現(xiàn)他確實有資格這么說。

寧德時代剛成立的時候，動力電池還是個沒影的事兒。但曾毓群在做兩件事：第一，死磕技術(shù)，把研發(fā)當命根子；第二，死磕產(chǎn)業(yè)鏈，上下游全都往里扎。他賭的是新能源汽車遲早會爆發(fā)，賭的是中國政策會往這個方向走。

而且，他不光賭技術(shù)路線，還賭產(chǎn)業(yè)鏈布局。鋰礦漲價？他自己買礦。車企想換供應商？他跟車企簽十年長約，用長期合同鎖單。電池用完了怎么辦？他搞回收，子公司邦普對鎳鈷錳的回收率做到99.3%，鋰的回收率90%以上。哪怕有一天鋰礦枯竭了，他手里的舊電池還是礦。這叫全產(chǎn)業(yè)鏈布局，也叫把“賭注”下在每一個可能卡脖子的地方。

當然，背后更有時代紅利。

中國給了寧德時代什么？第一，龐大的工程師隊伍。中國每年上千萬大學畢業(yè)生，超過一半是STEM專業(yè)。曾毓群曾提到，中國在電池技術(shù)領(lǐng)域領(lǐng)先世界，很重要的一點是由于高等教育對電化學研究的重視。寧德時代有21000名工程師，其中有幾百名博士，這也是“工程師紅利”的體現(xiàn)。

第二，完整的產(chǎn)業(yè)鏈。中國是全球唯一擁有全部工業(yè)門類的國家，電動車從鋰礦到整車，每一個環(huán)節(jié)都能在國內(nèi)閉環(huán)完成。這意味著什么？意味著寧德時代擴產(chǎn)、迭代、試錯，速度都比國外競爭對手快一倍。歐洲車企想找個本地電池供應商都費勁，中國這邊300公里范圍內(nèi)能把所有零件配齊。

第三，國家的新能源戰(zhàn)略。中國從十多年前就開始布局新能源，政策、補貼、基建，一路推著產(chǎn)業(yè)往前走。2025年中國新能源汽車產(chǎn)銷超過1600萬輛，滲透率接近50%。這么大的市場，養(yǎng)出了寧德時代，也養(yǎng)出了一整條供應鏈。

所以曾毓群才能有底氣地說“歐洲電池制造商無法生產(chǎn)出好的產(chǎn)品”。

說個題外話，這幾年國際局勢動蕩，伊朗那邊鬧得厲害，外面油價驚濤駭浪，咱們這邊風平浪靜。為什么？因為石油依賴度下來了，新能源頂上去了。這件事，馬斯克看得比誰都清楚。2021年他就說過，中國車企最具競爭力。

可以說，曾毓群能走到今天，是因為他賭對了這個時代；而這個時代選擇了他，也是因為他配得上。

5

尾聲

寫到這里，大概能摸清寧德時代的處境了。

722億凈利潤，361億分紅，96.9%產(chǎn)能利用率，492億預付款，這些都是寧德時代的壁壘和底氣。它告訴我們，只要話語權(quán)在手，利潤和財富就會向鏈主無限集中。

但硬幣的另一面，是產(chǎn)能觸頂、份額下滑、二線蠶食、技術(shù)迭代、全球化深水區(qū)。

當所有車企都忍無可忍徹底“去寧化”的那一天，當歐洲工會跟寧王的管理層拍桌子的那一天，這座龐大的帝國，是能平穩(wěn)落地，還是會因為今天的強勢而反噬自己？

沒人能給出答案。但有一點可以確定：寧王并非不可戰(zhàn)勝。只不過在下一個顛覆者出現(xiàn)之前，它依然是這個時代的“霸主”。

畢竟，能讓一幫車企老板一邊吐槽一邊排隊送錢的企業(yè)，整個中國資本市場，也很難找出第二家了！