文 | 李德林

不差錢，絕對不差錢。攤開A股上市公司的財(cái)務(wù)報(bào)表，資產(chǎn)負(fù)債率10%以內(nèi)的，可謂是鳳毛麟角。就有那么一家企業(yè)，資產(chǎn)負(fù)債率不到9%，分紅超過8.6億，還不差錢。老板總有一個(gè)夢想，到A股搞一筆大錢，他最多想弄個(gè)25億，沒想到兩次被監(jiān)管處罰，壓根兒就沒有降低他們IPO的積極性。三番五次后，現(xiàn)在想弄個(gè)10億，這次能IPO成功嗎？

IPO的大門口，真可謂冰火兩重天。有的公司再不IPO就要倒閉了，有的公司不差錢，就想來A股混個(gè)排面，順便圈一筆錢。今天要登場的主角兒叫杰理科技，成立于2010年，主業(yè)是系統(tǒng)芯片的集成電路設(shè)計(jì)，產(chǎn)品主要用于藍(lán)牙耳機(jī)、音響、智能穿戴等。公司屬于典型的不差錢。從2017年開始，杰理科技開始闖上交所主板，進(jìn)而到創(chuàng)業(yè)板，再到北交所，就想上市。

從杰理科技最新公布的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)看，2022年的資產(chǎn)負(fù)債率為15.52%。到2024年，資產(chǎn)負(fù)債率降到8.81%。2025年半年報(bào)，進(jìn)一步降到7.77%。這組數(shù)據(jù)，在5484家A股上市公司中，杰理科技這樣的負(fù)債率絕對能擠進(jìn)前5%的行列。公司更新的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，截止2025年12月末，公司貨幣資金及大額存單、定期存款，合計(jì)超23億，總之一句話，公司不差錢。

有錢就分紅唄。從公開披露的數(shù)據(jù)看，2020年分紅4.69億，是本次IPO前分紅最多的一次。2021年因?yàn)槊τ诘谌蜪PO，以及內(nèi)部整改，沒分紅。2022年恢復(fù)分紅9962萬，2023年分紅2億，2024年前三個(gè)季度分紅1億，4次累計(jì)分紅8.69億。杰理科技4位合伙人合計(jì)持有63.01%的股權(quán)，意味著有5.47億流入他們口袋，4人還聯(lián)合擁有杰理科技超過80%的表決權(quán)。

杰理科技在不斷分紅的過程中，也在IPO的道路上孜孜不倦。2017年3月，杰理科技首次遞表，申請?jiān)谏辖凰靼迳鲜小：芸毂O(jiān)管部門就發(fā)現(xiàn)了杰理科技的內(nèi)控問題，太亂了，竟然用個(gè)人銀行賬戶收支公司貨款，不少是通過實(shí)控人的賬戶流轉(zhuǎn)的，且是與控股股東、關(guān)聯(lián)方存在非正常資金往來，無法保證財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的真實(shí)性。杰理科技自己主動(dòng)撤回IPO材料。

財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的真實(shí)性都沒法保證，上市就是害人嘛。

但杰理科技很是執(zhí)著，過了一年又遞表了，還是申請到上交所主板上市。因?yàn)橛星翱疲凑誌PO游戲規(guī)則，會(huì)對遞交材料的公司進(jìn)行抽簽檢查。說實(shí)話，很多抽中的企業(yè)都是有各種問題的。杰理科技被抽中，發(fā)現(xiàn)第一次IPO的問題根本就沒解決。證監(jiān)會(huì)一看，你問題都沒解決還來遞材料，是考驗(yàn)干部的耐心嗎？還是檢驗(yàn)監(jiān)管的智商？杰理科技領(lǐng)到了證監(jiān)會(huì)的警示函。

證監(jiān)會(huì)警告了，你以為不差錢的杰理科技就消停了？開玩笑！2021年，杰理科技再次遞表，不過這一次是申請?jiān)谏罱凰鶆?chuàng)業(yè)板。為了這一次IPO，杰理科技可謂是煞費(fèi)苦心，沒有分紅，還引入小米、華虹等明星股東，募集資金也破天荒地提高到25億。折騰了快一年，又被抽中現(xiàn)場督導(dǎo)了，問題還是老問題，資金流水異常，公司內(nèi)控成擺設(shè)，沒法給出一個(gè)合理解釋。

公司想上市，問題一大堆，證監(jiān)會(huì)都警告了，以為換個(gè)場子就能蒙混過關(guān)，簡直開玩笑啊。監(jiān)管很生氣，杰理科技屬于屢教不改。而這種換個(gè)場子繼續(xù)在監(jiān)管邊緣瘋狂試探的行為，讓深交所很生氣，杰理科技再次受到了監(jiān)管函，IPO自然沒戲。真是令人難以置信，事不過三，杰理科技難道真是覺得監(jiān)管機(jī)構(gòu)好糊弄？財(cái)務(wù)真實(shí)性是上市公司的根本，這就兒戲監(jiān)管了。

到了2024年12月，杰理科技第四次遞表，這一次選擇了北交所，融資規(guī)模降到10.8億，降幅56%。北交所三輪問詢，問題還是內(nèi)控、業(yè)績、銷售等前三次問題。不難看出，杰理科技的歷史問題還是沒有說清楚。基本的財(cái)務(wù)問題都說不清楚，一個(gè)不差錢的公司連翻三次來上市，上市前還大筆分紅，杰理科技難道單純的就是為了到A股市場來搞錢的么？

A股不是一個(gè)人傻錢多的市場，沖刺了這么多年，問題一直沒有解決，想搞錢也搞不到了。從上交所換道深交所，再到北交所。相信監(jiān)管的尺度都是一樣的，不會(huì)因?yàn)椴粩鄵Q地方就把監(jiān)管的智商按在地上摩擦的。到了2025年，公司業(yè)績從第一季度就開始下滑，2025年上半年扣非凈利潤同比更是大幅下滑超過27%，到前三季度，下滑幅度沒有收斂的跡象。

杰理科技2025年財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)開始變得不太好。營收和凈利潤的下滑背后，毛利率較2024年下降了5.45個(gè)百分點(diǎn)，低于行業(yè)40%左右的平均水平。一定程度上看，杰理科技是在犧牲毛利，用低價(jià)策略去換取市場，說明公司產(chǎn)品在市場中話語權(quán)可能降低。從存貨可以窺見一斑，從2022年開始，存貨占流動(dòng)資產(chǎn)23%以上，芯片迭代快，跌價(jià)準(zhǔn)備也一直相對較高。

攤開杰理科技的IPO材料可以發(fā)現(xiàn)，他們這一次要募集10個(gè)億去搞高端芯片的研發(fā)、生產(chǎn)，以及補(bǔ)充流動(dòng)資金。北交所問了杰理科技12個(gè)問題，整體上說，就是公司業(yè)績下滑，技術(shù)迭代緩慢，能不能搞出高端芯片？公司產(chǎn)能依賴外部供應(yīng)，沒有自己的生產(chǎn)基地，你產(chǎn)業(yè)升級(jí)的必要性在哪里？你有錢分紅，沒錢發(fā)展，IPO募集資金的必要性在哪里？

一家公司沒有短期借款，沒有長期借款的公司，賬面上趴著十幾億現(xiàn)金，還有幾億存款，老板們大手筆分紅，闖遍了A股的交易所，兩次遭遇監(jiān)管處罰，不斷換場子，就是要上市，想來A股搞一筆大錢，從他們幾億到二十多億的融資規(guī)模看，圈錢兩個(gè)字早已寫在臉上，只是沒搞成，現(xiàn)在才降到10億，3月20日又要上會(huì)了，可謂是不達(dá)目的誓不罷休。面對不差錢的圈錢，也許，老百姓會(huì)說，他們是老鼠別手槍，早就起了打貓兒的心腸。