連虧三年轉盈7000萬，“植發第一股”業績翻紅背后暗藏隱憂

洞悉商業本性，直擊企業核芯

作者|蘇杭

“國內植發第一股”雍禾醫療（02279.HK）連虧三年后終于迎來盈利的曙光。根據業績預告，雍禾醫療預計2025年度的凈利潤不少于7000萬元，同比實現扭虧為盈。

作為毛發醫療行業龍頭，雍禾醫療在2022年至2024年深陷虧損泥潭，“輕研發、重營銷”常被外界詬病，植發生意不好做了，通過“降本增效”實現逆勢翻盤。

一直以來，植發行業亂象頻出，雍禾醫療也屢遭消費者投訴引發信任危機，其中，虛假宣傳、誘導消費者、醫療事故為投訴高發區，企業口碑堪憂。

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植發生意不好做

雍禾醫療是一家提供一站式毛發醫療服務的醫療集團，自2005年開始，公司一直專注于毛發醫療服務市場，并構建了以“雍禾醫療”為核心，由專業植發品牌“雍禾植發”、醫療養固品牌“史云遜”、女性美學植發品牌“雍禾發之初”及醫學假發品牌“哈發達”等組成的全產業鏈品牌矩陣。

2021年12月，雍禾醫療在港股上市。上市后，雍禾醫療業績變臉，2022至2024年連續三年虧損，累計虧超8億元。

近日，雍禾醫療發布了2025年度的正面盈利預告，預計該年度的凈利潤不少于7000萬元，成功實現扭虧為盈。

植發醫療服務和醫療養護服務是雍禾醫療的兩大業務板塊，其中植發醫療服務為核心業務，其收入占總營收的70%以上。

不過，2025年上半年，雍禾醫療的核心業務數據呈現“量增價減”的矛盾態勢：接受植發醫療服務的消費者人數從2024年同期的29272人增長至33504人，但植發業務人均消費卻從22987元降至19761元。

被寄予厚望的醫療養固業務不僅消費者人數從2024年上半年的49683人減少至44912人，人均消費額也從4311元降至4184元，出現“量價雙降”的不利局面。

二級市場方面，雍禾醫療表現并不樂觀，公司股價長期下跌，到3月13日收盤，股價1.85港元/股，較15.8港元/股的發行價，跌去88%，總市值僅剩9.72億元。

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輕研發、重營銷

雍禾醫療的利潤扭虧似乎是靠“縮衣節食”。

公告顯示，對于2025年實現盈利，雍禾醫療認為有兩個原因：一是商業模式持續優化提升運營效率，進而帶動毛利率提升，預計2025年毛利率將較2024年提升5.5至6.5個百分點；二是管理與營銷模式優化產生經營杠桿效應，進而降低開支率，預期2025年銷售及營銷開支率及一般及行政開支率較2024年分別下降5%至6%以及2%至3%。

僅在2025年上半年，雍禾醫療銷售及營銷開支從上年同期的4.63億元降至3.81億元，銷售費用率從51.4%降至44.2%；一般及行政開支從1.41億元降至1.12億元；研發費用從1243萬元降至905萬元。此外，員工成本也由1.2億元降至1.1億元。

雍禾醫療管理費用的壓縮則伴隨著全國門店數量的減少。截至2025年6月，公司的植發醫療機構數量從2023年末的75家減少至63家，史云遜健發機構也從13家縮減至6家，整體業務機構呈現收縮態勢。

此前，雍禾醫療持續虧損一定程度上受高額的銷售費用影響。2021年至2024年，雍禾醫療的銷售及營銷開支分別達10.73億元、7.67億元、10.44億元、9.02億元，占同期營收的49.47%、54.28%、58.75%、50%。

作為知名的“植發第一股”，雍禾醫療常常因為低研發費用被詬病，2021年至2024年的研發費用分別為0.14億元、0.18億元、0.29億元、0.21億元，占營收的比重均不到2%。

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行業亂象不絕

脫發人群持續增長，植發行業迅速擴張，亂象也不絕。

有媒體曾直接曝光了植發機構誘導辦理“植發貸”的問題。報道指出，有機構引導消費者貸款植發，利息很高，但最終機構“人去樓空”，消費者不僅頭發沒長好，還要繼續償還高額貸款。

還有媒體進行了臥底調查，指出市面上宣傳的“3D”、“微針”等“高科技”植發技術本質上就是FUT或FUE的改良，屬于營銷噱頭；目前沒有任何專門的儀器可以精確掃描并計算出毛囊的存活率，宣稱98%的存活率屬于夸大。

醫生資質參差不齊，存在非法行醫的問題在業內也十分突出。有植發培訓機構負責招生的“老師”在招生時稱“三天包教包會”，讓毫無醫學背景的人員在短時間內掌握植發技術，并直接在人頭頂上操刀“實踐教學”。

想成為一名正規的植發醫生，首先要有整形外科或皮膚科的醫師執業許可，并在正規醫院植發科室培訓，才有可能開展這種手術，“整個過程起碼要5到7年的時間”，某整形醫院醫生表示。

編輯 | 曉貳

排版 | 伍岳

主編 | 老潮

圖片來源于網絡

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