小鹿角智庫

1、業績：TME全年營收和利潤創下歷史新高，在線音樂非訂閱業務收入首次披露并實現強勁增長；

2、內容：內容優勢持續鞏固，并在現場演出、音樂周邊、藝人合作等領域釋放優質音樂IP價值；

3、平臺：多產品、多終端布局，以AI提升用戶體驗及驅動音樂消費，超級會員數量超2000萬。

今日，騰訊音樂娛樂集團（TME）發布了2025年第四季度及全年財報。

年度核心財務指標如下：

TME 2025全年總收入為人民幣329.0億元，同比增長15.8%，調整后凈利潤99.2億元，同比增長22.0%；在線音樂業務持續高質量增長，在線音樂服務收入同比增長22.9%至267.3億元，其中，在線音樂訂閱收入同比增長16.0%至176.6億元，在線音樂非訂閱收入同比增長39.2%至90.7億元。此外，TME 超級會員數量達2000萬。

從關鍵財務數據來看，TME整體表現穩健，符合市場此前預期。

2025年初，自Suno等AI音樂生成工具爆發以來，內容供給端就面臨增速過快的挑戰，市場對“新歌內卷”感到擔憂。同時，投研機構普遍預計全球音樂流媒體訂閱用戶規模已觸及階段性高點，增長正進入放緩周期，中國市場亦面臨相似趨勢。

在此背景下，市場更為關注作為平臺代表的TME，將如何應對行業變化、調整其服務與產品邏輯，并挖掘新的增長動能。這些都藏在今日發布的這份財報里。

行業轉向市場深耕與價值提升

在線音樂非訂閱收入增長強勁

仔細拆解這份財報，音樂財經發現，這里有3個數據值得劃重點。

第一、TME全年總收入及調整后凈利潤達到上市以來的新高，這對TME自身、投資者及行業來說都是一大利好；

第二、TME超級會員數量在2025年達到了2000萬的規模，從1500萬到2000萬的躍升，TME僅用了2個季度；

第三、財報首次披露了在線音樂非訂閱業務收入，2025全年，非訂閱收入90.7億元，39.2%的增速比訂閱收入的增長（16.0%）更快，這意味著TME找到了新的增長點。

從全球市場來看，據MIDiA 數據，2025 年全球音樂流媒體訂閱用戶達到8.18 億，體量再創新高，但增長動能顯著減弱；作為成熟市場代表，美國2025 年訂閱用戶數創下1.3 億的歷史峰值，如今同樣步入低速增長階段。

中國的付費用戶規模正持續走高并保持相對穩定，行業已從過去的訂閱用戶規模擴張，轉向存量深耕與價值提升。挖掘高價值用戶、提升單用戶貢獻成為行業共識，深化“超級粉絲經濟”也由此成為全球及中國各大平臺的核心方向。TME去年超級會員超2000萬的里程碑，也意味著中國音樂的付費市場正式進入了長期高質量增長的通道。

同時，TME在線音樂非訂閱業務收入也實現強勁增長，同比增長達到了39.2%，成為重要增長引擎。這部分收入包括線下演出、廣告服務、藝人周邊等。例如，去年TME在大型演出市場就十分活躍，操盤G-DRAGON權志龍、袁婭維、薛凱琪、GAI等國內外頭部藝人巡演，以及TMEA騰訊音樂娛樂盛典、TIMA國際音樂大賞、浪潮音樂大賞、QQ音樂超級巔峰之夜等各類典禮密集落地。

伴隨著在線音樂非訂閱業務的強勁增長，TME的增長引擎越發多元，并與在線音樂訂閱業務一起，使TME的業務結構更為成熟和完善。在此背景下，TME表示未來將不再每季度披露在線音樂月活躍用戶（MAU）等傳統運營指標。在音樂財經看來，這一主動調整，也符合TME當前及未來長期發展的新階段，標志著TME的發展重心已從追求用戶規模的擴張，全面轉向對現有用戶價值與內容價值的深度運營與多元釋放。

以“音樂IP”為核心

“差異化”一站式服務行業全產業鏈

在判斷TME的長期價值時，必須要回答的問題是，是否具備不可替代性？是否有足夠的競爭優勢？

回答這個問題，就必須要回到音樂行業的基本面——音樂IP的核心優勢

音樂IP作為文化娛樂消費品，極具特殊性，具備剛需、高復購和全生命周期產品的特征。這也是為什么在AI音樂泛濫的情況下，全球依然看優質音樂IP的原因。近日，根據倫敦的金融通訊公司Fourth Pillar《音樂投資晴雨表》的報告，86%的受訪者計劃在未來12個月內增加對音樂IP的投入，92%的受訪者對音樂作為投資的中長期前景表示樂觀，預計未來還將持續增長。

從經典曲庫來看，TME不僅體量領先，更在稀缺性、時效性與音質體驗上，均遙遙領先于市場。

從國際三大的傳世作品與最新熱門專輯，到滾石唱片、華研音樂、杰威爾、相信音樂、寰亞音樂等華語頭部陣營，再到日韓、東南亞等廠牌及藝人的音源，TME均有最高完整度的收錄。去年，TME還首次為陳奕迅、劉德華、張國榮等殿堂級藝人的300余首經典作品增加杜比全景聲音效。大量經典老歌、影視金曲、殿堂級歌手作品得以正版化、高清化留存與傳播，也建立了行業難以逾越的內容優勢。

TME也在持續打造新的音樂IP，除版權合作外，建立了體系化的自制+共創的內容生產體系，不斷打造具有國民度的原創新作品。以今年馬年春晚為例，李健《人間共鳴》、周深《吉量》、海來阿木《夢底》以及薛凱琪《立春》等多首歌曲，都來自TME的自制內容矩陣，成為開年的音樂文化亮點。

TME在演唱會市場也越發活躍，2025年，TMElive為G-DRAGON權志龍操盤大型巡演，在亞太地區8座城市舉辦20場演出，累計吸引超26萬觀眾。同時，TMElive為說唱歌手GAI舉辦巡回演唱會，并助力其實現從體育館到6萬人體育場的躍升，最近，TMElive也助力GAI邁向國際化市場，即將在新加坡、吉隆坡等地區開唱。2025年，TME為戰略合作藝人袁婭維打造的「月亮撒野2.0」巡演同樣反響熱烈，場場爆滿，不斷加場，更是實現了加場數量比已完成場次還多的行業創紀錄事件。據悉，袁婭維個人海外巡演也已經在規劃中。

此外，在行業一大核心痛點——“音樂宣發”上，TME也探索出了一套高效能的音樂宣推服務，成功助推多首品牌主題曲登頂多個音樂榜單。例如，由林俊杰演唱的《王者榮耀》十周年版本主題曲《明日坐標》成為近5年來的現象級游戲歌曲，劉德華演唱的華為非凡大師品牌主題曲《非凡》達成6榜TOP1的成就。此外，在TME宣發與渠道的深度支持下，《黑神話：悟空》游戲原聲精選集實體專輯在發行后市場反響熱烈，最終位列2025年度國內實體黑膠銷量榜TOP3。

在更需要長周期投入與精細化運營的藝人合作領域，TME與海來阿木、潘瑋柏、薛凱琪、汪蘇瀧、吳克群、袁婭維、張靚穎、張韶涵、張遠等更多戰略合作藝人攜手，在歌曲推廣、線下演出、藝人管理及周邊衍生等多元領域展開深度合作，以更多元與完善的藝人服務釋放優質藝人IP的長期價值與多元潛能，為藝人開拓更廣闊的市場空間。

顯然，TME越來越不局限于在線音樂，而是圍繞著產業鏈做縱深拓展，著力打造差異化的一站式音樂服務平臺，這也決定了TME比Spotify等單純的流媒體音樂平臺擁有更多的內容驅動機會與增長空間。

多產品、多場景布局

AI驅動音樂新消費

此外，TME的另一個差異化優勢是：“多產品矩陣”與“多場景布局”。

從多產品矩陣來看，TME旗下酷狗音樂、QQ音樂聚焦高活躍、高付費意愿用戶，提供全面的音樂服務，酷狗音樂擁有最廣泛的國民度，QQ音樂則擁有忠實粉絲和年輕用戶。而波點音樂、酷狗概念版等輕量化子品牌，則承接更輕度音樂消費者的聽歌需求。

在多場景布局上，TME持續拓展對PC、車載、智能音響、可穿戴設備等多終端的覆蓋，讓音樂融入用戶通勤、居家、辦公等日常生活場景，提升用戶在生活中聆聽音樂的便捷性與消費體驗。

此外，現在的消費者在乎體驗感，更在乎“情緒價值”。2025年，TME把AI技術更加無縫地銜接到音樂人和用戶的日常生活。

創作端，TME推出Vemus未音一站式AI音樂制作平臺，已幫助超過15萬名音樂人及超1000萬普通用戶進行更高效的音樂創作。

用戶端，用戶利用AI技術，可以截取歌曲副歌高光片段，生成視頻內容；只需要發一句話的指令，QQ音樂的AI Agent就可以幫你處理各種需求；AI技術升級還支持數字專輯及周邊商品購買的場景直達，打造了“所想即所達”的體驗。

顯然，在整個AI技術革命中，對于提升“音樂-消費者”之間的互動探索才是產業的重點，是行業煥發新生的關鍵。

總結

如今，版權市場的規范、演出經濟的騰飛以及粉絲經濟的發展，為“音樂IP”的商業化變現，打造了一個相較于過去更為有力的時間窗口。

順勢而為，水到渠成，2025年TME的財報就充分體現了這一利好。

展望2026年，預計今年TME會進一步挖掘超級會員的付費潛力，探索AI技術在音樂領域的更多應用場景。以高盛、巴克萊資本、大摩為代表的多家國內外投研機構一致認可TME的長期價值與增長邏輯，認可TME的曲庫優勢、超級會員及非訂閱業務的增勢，給予買入/ 增持積極評級。

在音樂財經看來，訂閱模式依然是當下及短期未來最好的商業模式，新的增長因子也在誕生，無論是歌曲IP，還是藝人IP，都是全生命周期的內容產品，具備穿越時間周期的能力，這考驗廠牌和平臺的精細化、長線化運營能力。行業商業模式及發展邏輯持續革新，我們也持續看好音樂行業的未來。