府庫第1202期原創(chuàng)內(nèi)容

以前咱大A先跌為敬，這次不一樣

最近海外資產(chǎn)波動(dòng)挺大的，美股、黃金、歐洲股市輪番往下走。A股和港股也不是沒受影響，這幾天也在回調(diào)。

但我每天做完大類資產(chǎn)的簡(jiǎn)報(bào)數(shù)據(jù)之后，感受和以前不太一樣。

以前海外一跌，咱們一定是先跌為敬，而且跌得比別人還多。這幾周不是這樣。有一天的數(shù)據(jù)我印象很深，前一天海外跌得不少，我早上打開簡(jiǎn)報(bào)準(zhǔn)備看港股要跌多少，結(jié)果恒生指數(shù)漲了1.45%，恒生科技漲了2.69%。

這個(gè)反差讓我開始留意海外的報(bào)道，想看看是不是只有我注意到了。

沖突以來，各個(gè)市場(chǎng)差了多少

從2月27號(hào)沖突爆發(fā)到3月18號(hào)，差不多三周。我用歷史數(shù)據(jù)算了一下各個(gè)市場(chǎng)的累計(jì)表現(xiàn)：

跌得最多的是黃金，累計(jì)跌了7.7%，打仗的時(shí)候黃金反而跌了。歐洲跌幅也很大，法國CAC跌了7.1%，德國DAX跌了7.0%，富時(shí)100跌了5.5%。美股標(biāo)普500跌了3.7%，納斯達(dá)克100跌了2.1%。

A股和港股呢？滬深300跌了1.1%，恒生科技只跌了0.6%。恒生指數(shù)跌得稍微多一點(diǎn)，2.3%，但跟歐洲7%的跌幅比起來差距很明顯。放一起看，歐洲是這輪沖擊的重災(zāi)區(qū)，跌幅是A股的六七倍。

我自己的組合最近整體回撤不到2%，沒做任何操作，就是配置本身的結(jié)構(gòu)在起作用。

海外機(jī)構(gòu)在說什么

翻了幾份海外的研究報(bào)告和新聞，有好幾家機(jī)構(gòu)在討論這個(gè)現(xiàn)象。

UBS預(yù)測(cè)MSCI中國2026年漲15%到20%，跑贏全球5%以上。高盛的數(shù)據(jù)也顯示，3月初以來對(duì)沖基金在凈買入中國股票，同時(shí)凈賣出日本和其他亞洲市場(chǎng)。

其中最值得細(xì)看的是MSCI最近發(fā)的一份多資產(chǎn)研究報(bào)告。這份報(bào)告對(duì)比了過去五次地緣沖擊（從2006年黎巴嫩戰(zhàn)爭(zhēng)到這次伊朗沖突）下各類資產(chǎn)的表現(xiàn)，時(shí)間跨度快20年了。結(jié)論很明確：油價(jià)沖擊對(duì)不同地區(qū)的影響差異巨大，能源進(jìn)口依賴度高的經(jīng)濟(jì)體受傷最重，而能源自給率高或者有充足儲(chǔ)備的經(jīng)濟(jì)體則相對(duì)抗跌。從圖表數(shù)據(jù)看，這輪歐洲跌7%、A股跌1%的分化，跟報(bào)告的結(jié)論完全對(duì)得上。

這幾年感受挺明顯的，咱們?cè)诤芏嗷A(chǔ)設(shè)施方面打下了很深的基礎(chǔ)，能源儲(chǔ)備、供應(yīng)鏈多元化、新能源替代，平時(shí)可能覺得沒什么，遇到事兒的時(shí)候優(yōu)勢(shì)就體現(xiàn)出來了。有一家海外媒體用的標(biāo)題很有代表性，叫"北京正在贏得電池和石油桶的戰(zhàn)斗"。

還有一個(gè)細(xì)節(jié)，這輪沖擊里跌幅最大的反而是黃金，跌了7.7%。打仗了黃金不漲反跌，看起來反直覺。MSCI的報(bào)告里也提到了這個(gè)現(xiàn)象：高油價(jià)推高通脹預(yù)期，市場(chǎng)開始定價(jià)美聯(lián)儲(chǔ)可能更久不降息甚至加息，美元走強(qiáng)，以美元計(jì)價(jià)的黃金就承壓了。避險(xiǎn)邏輯被通脹邏輯蓋過去了。

報(bào)告里提到的兩個(gè)原因

這些報(bào)告在解釋中國市場(chǎng)相對(duì)抗跌的時(shí)候，提到的原因主要集中在兩點(diǎn)。

第一是能源安全。之前寫石油儲(chǔ)備那篇文章的時(shí)候查過，中國有大約6個(gè)月的戰(zhàn)略石油儲(chǔ)備。海外的分析也提到，即使霍爾木茲海峽完全斷了，中國靠多元化的進(jìn)口來源補(bǔ)上之后，全年缺口很小。而歐洲高度依賴中東石油進(jìn)口，這輪沖擊直接打在了它們的軟肋上，這也解釋了為什么歐洲股市跌幅是最大的，法國德國都跌了7%。

第二是政策空間。美聯(lián)儲(chǔ)這周開會(huì)，維持利率不變，鮑威爾在發(fā)布會(huì)上說油價(jià)"確實(shí)出現(xiàn)在"更高的通脹前景中，通脹預(yù)期從2.4%上調(diào)到了2.7%。美聯(lián)儲(chǔ)被油價(jià)鎖住了，想降息但通脹不允許。而中國央行目前逆回購利率1.4%，還有比較大的政策調(diào)整空間。CNBC上有資管公司的策略師說，這種"一邊被困住、一邊還有余地"的差異，是資金流向分化的重要原因。

正好是一次壓力測(cè)試

A股這幾天也在跌，該有的風(fēng)險(xiǎn)一個(gè)不少。科技板塊在調(diào)整，成交量在縮，不是說中國資產(chǎn)就沒有風(fēng)險(xiǎn)。

但我覺得這幾周特別有價(jià)值的一點(diǎn)，是它相當(dāng)于給多元配置做了一次真實(shí)的壓力測(cè)試。

咱們做多元資產(chǎn)配置的時(shí)候，會(huì)遇到的挑戰(zhàn)是："即使全球化配置，跌起來還是一起跌。"這話在2022年就應(yīng)驗(yàn)過，MSCI的報(bào)告也提到了，當(dāng)年股債商品一起跌，是近半個(gè)世紀(jì)以來股債第一次出現(xiàn)大幅同跌。但這一次情況有些不同，全球資產(chǎn)都在跌，但跌的程度差異非常大，從滬深300的1.1%到法國CAC的7.1%，差了六倍。咱們本身在大A，組合里中國資產(chǎn)占比就不少，這幾周的體感和全配歐美的人完全不同。

這種極端行情不常有，趁這個(gè)機(jī)會(huì)對(duì)照一下咱們自己組合的實(shí)際表現(xiàn)，正好可以感受下遇到一些幺蛾子的時(shí)候，整個(gè)組合扛得住不。

咱們雖然站得不太穩(wěn)，但好歹是站著的，不像以前那樣，別人還沒怎么樣，咱先跌為敬了。

這還挺犀利的。