過去一年，上證指數漲幅接近20%，是歷史上第三次站上4000點，也算是一次“入門級”的牛市了。如果一年前沖進股市的人，大概率都能把前幾年虧的錢賺回來了。

但如果你現在還沒有持倉，想要現在沖進去，我是不建議的，現在的賠率已經不高了。

首先是第一點，沒啥新增資金了。

一方面，國家隊在撤退，從ETF持續流出就能看出來。自從今年初上面表態要“慢牛”以來，國家隊的持續在賣出ETF。根據歷史經驗來看，國家隊是真正的“價值投資”，基本就是低買高賣。3000點左右的時候國家隊都會大幅出手，但市場過熱的時候國家隊都會大幅賣出。其實國家隊的操作可以看作一個市場信號，他們的判斷還挺準的。

而且之前三次沖擊4200點，都以失敗告終，其中國家隊賣出ETF也是其中一個非常大的影響因子。如果大家開始習慣性地在靠近4200點就減倉，那牛市根本沒法持續。

另一方面，散戶的增量資金也很少了。散戶的錢沒啥統計的方法，大家肯定也不能用居民存款來看，畢竟不是所有錢都是進攻型資產，絕大部分資產還是得買固存等防守型資產。但是我通過看一些股票博主做的統計，大概能夠猜測現在大部分散戶持倉情況。從這些統計數據來看，接近一半的人倉位都在90%以上，只有大約五分之一的散戶倉位在50%以下。事實證明，未來散戶那邊的新增資金已經所剩無幾了。

很多人說的存款搬家，我之前也在知識星球寫過了，即使利息下降，但想要大規模資金轉入股市，難度也很大。這是風險偏好的問題，從歷史上來看，定存到期后大概率也會繼續定存，不會改變資產性質，尤其是轉到股票這類極具“進攻性”資產去。存款

第二點就是，不要忽視美伊沖突的擾動。

我之前分析過，美國、伊朗、以色列三個國家的戰略目標各不相同，之前市場是以美國的戰略目標來進行定價的（畢竟美國是大國，對局勢掌控力理應更強），但現在來看，局勢正朝著以色列希望的角度發展。

一旦沖突持續化，油價長時間維持高位，對于全球經濟和金融的影響是非常大的，而這部分影響還沒有被算進資產定價里面去，無論黃金、股票還是債券，其實沖突后價格都沒有太大的改變。

但一旦沖突常態化，就意味著目前的預期和定價是錯誤的，市場將會進行糾偏。至于到時候各類資產會發生怎樣的變化，可以參考我之前寫的這篇關于石油危機后各類資產走勢的文章每次石油危機，黃金都是最大贏家

第三點，科技股的破位帶來的恐慌。

為什么要著重強調科技股呢，這跟市場的周期性是有很大關系的。

A股的周期性，本質來源就是由于資金抱團。機構通過賣方信息形成抱團，游資和散戶通過概念抱團，量化通過歷史數據抱團。而且很多時候，賣方推薦的票、游資炒作的概念、量化通過數據選出的股票，都是同一批票。這也就形成了每一輪牛市的“主線”，各路資金齊聚一堂，共同推高泡沫。這也是14-15年移動互聯網的牛市、19-21年白馬股的牛市，本輪科技股的牛市由來。

在抱團的進程中，市場過去的風格會被不斷強化，強化到極致后，當市場上所有人都已經參與到這個抱團風格時，這輪抱團可能就將結束了，然后市場就是“牛轉熊”后的快速下跌。

如果我們統計歷史上公募基金持倉數據，會發現一個規律：當某單一板塊在公募配置中達到極端比例時（極高或者極低），往往就是市場共識即將反轉的信號。例如，2020年四季度，食品飲料（主要是白酒）在公募基金的倉位占比一度沖到17.6%，隨后該板塊便迎來歷史性的頂部；2020年二季度，醫藥板塊的倉位占比高達18.9%，沒過多久，醫藥股也集體見頂。說到底，抱團行情之所以能持續，是因為總還有新的資金愿意加入。一旦市場上再也找不到愿意接力的參與者，股價就會馬上見頂。

總的來說，一輪完整的牛熊周期，往往就是“抱團—形成—膨脹—瓦解”的過程。市場通常會集中資金，讓某一板塊成為領漲主線，貫穿整輪牛市。而一旦這條主線出現破位，基本意味著這輪行情已經走到盡頭。

不同階段的抱團對象各不相同：

• 2014–2015年，主線是移動互聯網浪潮下的成長股；
• 2020–2021年，輪到了消費與醫藥板塊站上風口；
• 2024年“924”行情以來，資金又開始圍繞科技股展開新一輪抱團。

在這個過程中，抱團行為會把市場上的存量資金不斷匯聚到同一個板塊，使其估值被持續推高；而強勁的賺錢效應又會吸引更多增量資金涌入，不僅強化了主線行情，還抬高了整個市場的估值水位。直到資金接力難以為繼、主線板塊率先走弱，牛市也就隨之落幕。

我們這輪牛市，是由AI帶動下，科技股上漲造就的，所以后續牛市能否持續，重點就是看科技股能堅挺到什么時候。

但是現在有個危險的信號，就是科技股普遍都已經破位，甚至很多都已經來到了下降通道。現在市場已經進入到“電風扇”行情，這種板塊快速輪動，本質就是大家對于科技股的一致性認知在衰減，進一步就是對牛市的一致性在衰減。如果主線走弱，其他“阿貓阿狗”是沒法力挽狂瀾的。

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