3月19日，阿里巴巴發(fā)布了2026財年第三季度（2025年10-12月）財報。

數(shù)字一出來，市場一片嘩然。

營收2848億，同比微漲2%。但利潤，卻來了個高空跳水：

經(jīng)營利潤106億，同比暴跌74%。

經(jīng)調(diào)整EBITA（你可以理解為“核心利潤”）234億，同比暴跌57%。

凈利潤156億，同比暴跌66%。

歸屬于普通股股東的凈利潤163.22億元，同比下降67%。

換句話說，阿里去年第四季度，利潤被腰斬之后再腰斬。

這不是偶然失手，而是阿里連續(xù)第三個季度“增收不增利”。

資本市場反應直接，財報一出，美股盤前股價一度大跌近10%。

那個曾經(jīng)利潤滾滾的“賺錢機器”阿里巴巴，怎么了？

01

錢，燒去哪兒了？

利潤去哪了？

翻開阿里的財報，答案其實就是一句話：“對即時零售、用戶體驗以及科技的投入。”

在過去的一段時間里，阿里打了三場不能輸、但又極其燒錢的“戰(zhàn)爭”。

第一場戰(zhàn)爭：即時零售，正面硬剛美團。

這就是“淘寶閃購”（前身是餓了么）業(yè)務。阿里正在用它，和美團在“半小時達”的戰(zhàn)場上刺刀見紅。

戰(zhàn)果如何？數(shù)據(jù)上看，不差。本季度即時零售收入208億，同比暴漲56%，市場份額和美團打得難解難分，占據(jù)了近半壁江山。

但代價是什么？是燒錢。為了搶用戶、搶商戶、搶運力，補貼和投入是天文數(shù)字。

這直接導致阿里中國電商板塊的利潤，本季度同比少了257億。再加上上個季度，兩個季度，僅電商板塊利潤就蒸發(fā)了近600億。

阿里CEO吳泳銘和電商負責人蔣凡態(tài)度很堅決：“三年內(nèi)不要有虧損負擔，重點是發(fā)展。”

他們定了個瘋狂的目標：到2028財年，即時零售GMV要突破1萬億，并且預計到2029財年才能整體盈利。

這意味著，這場燒錢大戰(zhàn)，至少還要打三年。

第二場戰(zhàn)爭：AI軍備競賽，無底洞的投入。

如果說即時零售是“外戰(zhàn)”，那AI就是面向未來的“生死內(nèi)功”。

阿里云本季度收入433億，增速高達36%，是財報中最大的亮點。尤其是AI相關(guān)產(chǎn)品收入，已經(jīng)連續(xù)十個季度三位數(shù)增長。

但高增長的背后，是更高的投入。本季度，阿里資本開支高達289億，主要砸向了AI芯片、服務器和算力中心。

有消息說，阿里正考慮將未來三年AI+云的投入，從3800億提升到4800億。

吳泳銘說：“至少三年內(nèi)，AI不存在泡沫。”言下之意，這錢，必須砸，往死里砸。

第三場戰(zhàn)爭：整合與重構(gòu)。

就在財報發(fā)布前幾天，阿里進行了新一輪架構(gòu)大調(diào)整，成立了全新的“Alibaba Token Hub (ATH)”事業(yè)群，由吳泳銘親自掛帥。

這個部門整合了所有AI核心業(yè)務，從底層大模型（通義千問）到企業(yè)應用（悟空平臺），再到個人AI助手（千問App）。

這是阿里“All in AI”在組織上的終極體現(xiàn)，目的是打通從芯片、算力、模型到應用的“全棧閉環(huán)”。每一次大型組織調(diào)整，都伴隨著巨大的內(nèi)部成本和資源消耗。

簡單來說就是，阿里把從傳統(tǒng)電商業(yè)務（淘寶、天貓）賺來的豐厚利潤，像燃料一樣，瘋狂地填進了“即時零售”和“AI”這兩個新引擎的鍋爐里。

利潤暴跌，是這種戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型必須承受的陣痛。

02

老業(yè)務增長乏力，新業(yè)務還在“喝奶”

為什么阿里要做出這么艱難、甚至看似“自殘”的選擇？

因為它的基本盤——傳統(tǒng)電商，增長已經(jīng)非常乏力了。

本季度，阿里最核心的“客戶管理收入”（CMR，主要是廣告和傭金）1026億，同比僅僅增長1%。這塊業(yè)務曾經(jīng)是阿里的現(xiàn)金奶牛，現(xiàn)在產(chǎn)奶速度已經(jīng)大幅放緩。

在拼多多、抖音電商的兇猛沖擊下，淘寶天貓的流量紅利見頂。過去的“躺賺”模式難以為繼。阿里必須找到新的增長故事。

“淘寶閃購”代表的即時零售，是防守，也是進攻。它要守住本地生活的入口，滿足用戶“萬物到家”的新需求，把流失的時間和消費重新拉回阿里生態(tài)。

“AI+云”，則是面向未來的終極豪賭。吳泳銘在財報會上拋出了一個野心勃勃的目標：未來五年，包含MaaS（模型即服務）在內(nèi)的云和AI商業(yè)化收入，要突破1000億美元。

阿里在AI上有自己的王牌：自研的“平頭哥”AI芯片已量產(chǎn)交付47萬片，形成了從芯片、算力、大模型到應用的全棧能力。它不想只做應用者，它想成為AI時代的基礎設施提供者和規(guī)則制定者。

03

阿里的“賭性”與“宿命”

看阿里的這份財報和戰(zhàn)略，有一種強烈的既視感。

這很像當年馬云力排眾議做阿里云，在一片“看不懂”和“太燒錢”的質(zhì)疑聲中，堅持投入十年，最終奠定了今天中國云市場的格局。

阿里巴巴的基因里，似乎一直有一種“賭性”。它總是在公司如日中天的時候，押注下一個看不清的未來。

電商賺錢時，它賭云計算；云計算穩(wěn)住時，它賭芯片和達摩院；現(xiàn)在，它同時在賭“即時零售”和“AI”。

這既是遠見，也是無奈。因為不賭，就是等死。在商業(yè)世界，沒有永恒的護城河。諾基亞、柯達的教訓歷歷在目。

但這次的賭注，前所未有地大。兩線作戰(zhàn)，同時開打兩場消耗巨大的戰(zhàn)爭：一場是對抗美團的貼身肉搏（即時零售），另一場是對抗全球科技巨頭的軍備競賽（AI）。

這對管理、資金、技術(shù)的極限施壓，是空前的。利潤暴跌，只是這種壓力的財務體現(xiàn)。

今天的阿里，像一個壯士斷腕的巨人。它親手削弱了自己最賺錢的手臂（利潤），把血液和養(yǎng)分輸送給正在生長的新肢體（即時零售和AI）。

資本市場用股價下跌，投出了“不信任票”。它們不確定，這些巨額投入，最終能否換來等值的回報。即時零售能否真的打敗美團？AI的千億美金收入目標是不是畫餅？

但對阿里自己而言，它似乎沒有選擇。停留在舊時代的舒適區(qū)，慢性死亡；闖入新時代的無人區(qū)，或許九死一生，但有一線生機。

吳泳銘說，阿里始終是一家“創(chuàng)造未來的公司”。這句話的背面是：創(chuàng)造未來，需要付出昂貴的代價，并忍受當下的劇痛。

這份利潤“腳踝斬”的財報，是這份代價的收據(jù)。它記錄了一家巨頭在時代轉(zhuǎn)折點上，最痛苦、也最決絕的轉(zhuǎn)型姿態(tài)。

至于這是“黎明前最深的黑暗”，還是“漫漫長夜的開始”，沒有人能現(xiàn)在給出答案。只有時間，和市場，才能最終驗證阿里這場千億豪賭，是對是錯。