這篇作為工具資料自己看為主，基本不分析。

超配行業(yè)

硬件科技（上調(diào)至超配）：這是一個(gè)多樣化的板塊，涵蓋各種產(chǎn)品供應(yīng)鏈。我們對(duì)智能手機(jī)、人工智能服務(wù)器/數(shù)據(jù)中心（包括散熱）、半導(dǎo)體、機(jī)器人更為看好。從宏觀角度來(lái)看，該板塊是中國(guó)人工智能發(fā)展和自給自足戰(zhàn)略的重要推動(dòng)者和受益者。

圖表46：人工智能是貫穿超配行業(yè)的關(guān)鍵軸心

分析：AI毫無(wú)疑問(wèn)是這一輪牛市的主線，區(qū)別在于2025年漲的是AI資本支出的新基建，2026年很可能轉(zhuǎn)向AI實(shí)際應(yīng)用的領(lǐng)域，但需要避開類似一月份市場(chǎng)極度亢奮情況下硬拉出來(lái)湊數(shù)的GEO之類的概念股，真正的AI應(yīng)用股必須有清晰的商業(yè)化路徑和盈利預(yù)期，這需要比較長(zhǎng)的時(shí)間讓市場(chǎng)形成共識(shí)。

保險(xiǎn)：2025年下半年保費(fèi)增長(zhǎng)有所改善，并可能隨著實(shí)際利率下降而從現(xiàn)金轉(zhuǎn)投資的趨勢(shì)中進(jìn)一步受益，穩(wěn)定的債券收益率和正向的貝塔可能提振投資收益。估值仍具吸引力（市盈率為7.1倍）。

分析：一方面是低估，另一方面社保承壓后商保就有了快速發(fā)展的空間。

材料：房地產(chǎn)下行將繼續(xù)拖累該行業(yè)的需求，但新基建和AI投資將成為新的增長(zhǎng)動(dòng)力。反內(nèi)卷在某些供求問(wèn)題突出的子行業(yè)中略微改善了定價(jià)，我們對(duì)貴金屬保持樂(lè)觀，特別是黃金。

分析：材料里建議只關(guān)注貴金屬，黃金不用說(shuō)了，銀更多的是跟漲，主要是銅，銅價(jià)上漲主要是AI需求驅(qū)動(dòng)的，和銅博士無(wú)關(guān)。

媒體/娛樂(lè)：內(nèi)容和游戲監(jiān)管放松可能會(huì)持續(xù)，領(lǐng)先公司同時(shí)也是人工智能和全球擴(kuò)張的代表，它們?cè)诳萍碱I(lǐng)域中具有相對(duì)較高的盈利可見性，并且從人工智能應(yīng)用中獲得潛在上漲空間。

分析：宏觀承壓前提下網(wǎng)娛的性價(jià)比很高，充一點(diǎn)錢可以玩很久游戲看很久電視劇，而且它們同時(shí)又是科技公司，未來(lái)AI的最大受益者之一。

在線零售：平臺(tái)公司正在構(gòu)建完整的人工智能生態(tài)系統(tǒng)，涵蓋半導(dǎo)體、大型語(yǔ)言模型、數(shù)據(jù)中心、人工智能應(yīng)用。外賣補(bǔ)貼的虧損預(yù)計(jì)在2026年將有所緩和，人工智能資本支出可能會(huì)增加收益。相較于美國(guó)同行，增長(zhǎng)/估值權(quán)衡似乎具有吸引力。

分析：主要因?yàn)樗鼈兌际鞘芤嬗贏I的科技巨頭，在線零售這個(gè)行業(yè)本身比較卷。

中性行業(yè)

汽車：預(yù)計(jì)2026年國(guó)內(nèi)汽車銷量將下降2%，原因是補(bǔ)貼達(dá)到頂峰、購(gòu)車稅恢復(fù)，以及2025年4%的相對(duì)較高基數(shù)。反內(nèi)卷減緩了國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的價(jià)格壓力，但行業(yè)玩家之間的整合趨勢(shì)同樣起到了作用，具備海外擴(kuò)張能力和實(shí)力的公司更有可能脫穎而出。

分析：不看好，該買的前兩年都買好了，卷的沒(méi)邊了都。

銀行：這是股東回報(bào)故事的主力，預(yù)計(jì)2026年每股股息可提供約5%的股息收益率，而總派息率僅為30%。隨著存款利率下降，凈利息收益率可能觸底，預(yù)計(jì)2026年在公共部門需求的帶動(dòng)下貸款增速可能達(dá)到8%，隨著地方政府債務(wù)信用狀況鞏固，不良貸款可能會(huì)小幅下降。

分析：前兩年漲太多，性價(jià)比不高，超高杠桿行業(yè)，可能有風(fēng)險(xiǎn)。

券商/多元化金融：隨著A股市場(chǎng)表現(xiàn)和交易活動(dòng)的改善，經(jīng)營(yíng)環(huán)境已經(jīng)有所好轉(zhuǎn)，然而人力成本壓力仍然存在，因此行業(yè)整合可能成為該行業(yè)的一個(gè)關(guān)鍵超額收益來(lái)源，因?yàn)樵撔袠I(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈且盈利能力有限。

分析：傭金太卷了，沒(méi)意思。

大宗商品/工業(yè)品：由于新房開工下降前景仍不理想，但該板塊存在一些強(qiáng)勁的超額收益機(jī)會(huì)，特別是那些涉及進(jìn)口替代、行業(yè)整合、海外擴(kuò)張、新基建資本支出、人工智能以及特定產(chǎn)品供應(yīng)鏈的公司。

分析：房地產(chǎn)下行前提下沒(méi)必要關(guān)注，提到的進(jìn)口替代之類很難持續(xù)，一旦突破馬上卷起來(lái)。

服務(wù)消費(fèi)（下調(diào)至中性）：看好服務(wù)消費(fèi)的吸引力，但食品配送公司面臨激烈競(jìng)爭(zhēng)及持續(xù)的補(bǔ)貼虧損，我們將重點(diǎn)關(guān)注旅游、教育、娛樂(lè)及其他新消費(fèi)群體以獲取超額收益。

分析：細(xì)分行業(yè)差別很大，食品配送之類的很卷，但比如教育（小）、娛樂(lè)（青）、家政（中）、養(yǎng)老（老）之類的會(huì)得到重點(diǎn)發(fā)展。

食品飲料/日用品（上調(diào)至中性）：近年來(lái)該板塊表現(xiàn)落后，這反映了在持續(xù)的通脹下降壓力下產(chǎn)品定價(jià)環(huán)境的挑戰(zhàn)，估值處于區(qū)間的底部，盡管整體盈利能力或利潤(rùn)的全面回升尚未可見。從宏觀角度看，我們更偏好細(xì)分市場(chǎng)有競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)（如寵物食品和功能飲料），以及具有全球擴(kuò)張戰(zhàn)略的公司。

分析：與宏觀高度相關(guān)，說(shuō)多了都是淚，繼續(xù)等。

醫(yī)療保健：由于監(jiān)管不確定性降低、強(qiáng)勁的BD趨勢(shì)以及回暖的首次公開募股市場(chǎng)，該行業(yè)在2025年表現(xiàn)顯著優(yōu)于市場(chǎng)，這些趨勢(shì)可能會(huì)延續(xù)到2026年，但需要精選個(gè)股以在估值重構(gòu)和收益預(yù)期上獲得回報(bào)。我們更偏好生物技術(shù)/制藥公司以及CDMO企業(yè)，而非醫(yī)療設(shè)備、醫(yī)藥零售藥店和中醫(yī)企業(yè)。

分析：這是我的專業(yè)，相信BD浪潮會(huì)在2026年延續(xù)，工程師成本紅利會(huì)有5-10年黃金期（類似于90年代的外貿(mào)），但是僅看好創(chuàng)新藥公司和醫(yī)藥服務(wù)公司（包括CRO、CMO、CDMO等），不看好醫(yī)療器械、中藥等。

半導(dǎo)體：半導(dǎo)體供應(yīng)鏈參與者大多集中在A股市場(chǎng)，在2025年表現(xiàn)良好（漲幅52%），這受益于DeepSeek時(shí)刻、利好政策和技術(shù)突破。中美之間的技術(shù)競(jìng)爭(zhēng)可能會(huì)在這一領(lǐng)域產(chǎn)生長(zhǎng)期贏家，因此擁有強(qiáng)大政府支持、研發(fā)能力和技術(shù)優(yōu)勢(shì)的行業(yè)龍頭預(yù)計(jì)表現(xiàn)將優(yōu)于其他公司。

分析：只需要關(guān)注龍頭，但是漲太多了性價(jià)比不高。

公用事業(yè)（上調(diào)至中性）：人工智能提升了電力基礎(chǔ)設(shè)施板塊的消費(fèi)需求和投資需求嗎，中國(guó)對(duì)綠色能源的追求以及反內(nèi)卷政策可能有利于電價(jià)。穩(wěn)定且較高的股息收益率。

分析：這也是我打算配的行業(yè)，適合大比例資金穩(wěn)健增長(zhǎng)和收息。

低配行業(yè)

耐用消費(fèi)品（下調(diào)至低配）：由于政策補(bǔ)貼趨緩造成的國(guó)內(nèi)需求疲弱，可能給在2025年高盈利基數(shù)之后的行業(yè)帶來(lái)挑戰(zhàn)。

分析：以舊換新把可以提前的需求都提前了，耐用消費(fèi)品買完后可以用好幾年，所以后續(xù)肯定會(huì)走下坡路。

能源：布倫特原油在2026年的平均交易價(jià)格可能為每桶56美元（目前為61美元），我們認(rèn)為該行業(yè)的收入和盈利上行風(fēng)險(xiǎn)有限。絕對(duì)估值看起來(lái)并不高（市盈率10倍），但由于股息收益率被壓縮，該行業(yè)的估值接近周期高點(diǎn)。

分析：這個(gè)行業(yè)高股息的可以關(guān)注，但不適合下手，除非特別劃算。

房地產(chǎn)（下調(diào)至低配）：全國(guó)住宅銷售在2026年可能同比下降8%，成交量收縮6%，新房均價(jià)下降3%。為了促成期待已久的價(jià)格穩(wěn)定，需要更積極的去庫(kù)存政策支持和按揭利率下調(diào)，二手市場(chǎng)供應(yīng)可能對(duì)一手市場(chǎng)構(gòu)成風(fēng)險(xiǎn)，而商業(yè)地產(chǎn)的前景仍然困難。

分析：不說(shuō)了不說(shuō)了。