存儲第一份年報，藏了哪些信息？

2025年以來，存儲芯片價格激增。NAND價格指數從2025年9月30日的717.66上漲至2026年3月3日的2901.01，增長幅度304.23%。國內存儲模組廠三巨頭江波龍、佰維存儲、德明利的業績也迎來了重塑。

在一眾業績預告中，德明利是第一個發布完整年度報告的企業。

利潤是成就，存貨是門票

表面上看，德明利全年的凈利潤增長幅度，似乎并不突出。

2025年，德明利實現營收107.89億元，同比增長126.07%；實現凈利潤6.88億元，增速為96.35%。同期，佰維存儲的凈利潤同比激增429.07%；江波龍預告的凈利潤增長區間也在150.66%-210.82%。

再加上，德明利不超100%的凈利潤增速，很明顯承擔了部分存儲芯片漲價壓力，沒有將成本上漲完全傳導給下游。

然而，深究下去，僅2025年第四季度，德明利凈利潤就高達7.19億元，同比激增1105.46%、環比增長687.29%，盈利規模已經超過全年總和。

也就是說，德明利并非完全“落后”于江波龍和佰維存儲，只是利潤釋放的節奏存在顯著差異。

問題出在哪里？——業務結構。

2025年，AI服務器對SSD的需求增長了60%以上，16TB以上的大容量SSD成了數據中心標配。

德明利此前以容量較小的消費級固態硬盤（SSD）為主，企業級SSD到2025年第三季度才開始量產。而江波龍與佰維存儲則一直布局大容量存儲，疊加規模效應，盈利彈性更早釋放。

再加上，與江波龍強調整體解決方案和品牌效應、佰維存儲拓展AI終端場景不同，德明利專注于在主控芯片和固件算法上搞自研。

德明利能做出更適配國產CPU平臺的產品，這讓它在與三星等國際巨頭競爭時，有了一點“差異化優勢”。但代價是要經歷較長的技術驗證期。

目前，國產DRAM廠商長鑫存儲已經量產8000Mbps的DDR5，良率達到80%。德明利作為全自研的下游模組廠，能直接受益于國產替代。

換句話說，經過技術驗證，實現量產的德明利，已經與江波龍等企業站在了同一起跑線上。甚至，德明利的籌備似乎更具有“攻擊性”。

存儲模組企業若想打入大客戶供應鏈，需先向上游鎖定晶圓產能，以此展示自身的保供實力，德明利預付款也從2025年年初的0.8億元漲到年末2.96億元。

這種獲取訂單的前置條件，直接造成了庫存的被動堆積。在這個邏輯下，庫存不僅是經營結果，也是進入供應鏈的“門票”。

表面上看，德明利2025年年末存貨為70.58億元，不及佰維存儲的78.68億元及江波龍三季度末的85.17億元。

但德明利的存貨規模從2021年到現在已經翻了12.5倍，是擴張速度最快的企業。截至2025年年末，德明利存貨占總資產比例高達65.05%，其他兩家企業都不足50%。

過去十余年的多輪存儲周期反復證明了一條規律：庫存決定利潤彈性——當價格上漲時，庫存越多，利潤釋放越快。根據多家機構預測，2026年-2027年存儲芯片價格將保持“堅挺”。

因此，德明利的“激進”存貨，更多是由行業供需關系決定的。而且，公司企業級SSD才剛量產，未來規模生產之后成本攤銷，也將繼續拔高利潤水平。

更別說，德明利目前正處在“訂單爆發”期。

2025年德明利的存貨結構中，原材料等生產“前半程”的存貨規模與2024年差距其實并不大。公司增長的存貨，更多為半成品及在途物資等“后半程”的形態。

2025年年末，德明利僅半成品就達到25.39億元，比去年同期增長166.42%。

這背后，是德明利同比增長1750.15%的訂單需求。2025年末，公司合同負債高達6.24億元，上一年僅為0.34億元。

從這個角度來看，公司訂單已進入實質生產階段。一旦這些存貨和訂單完成交付，將直接轉化為營收和利潤，成為德明利2026年業績持續高增的“彈藥庫”。

于是，“更具“攻擊性”的德明利又有了下一步動作。

擴產是押注，融資是需求

三家主要存儲模組廠，幾乎同時按下了擴張按鈕。

2026年3月7日，德明利發布了其32億元定增項目修訂稿。公司募集資金主要用于新增固態硬盤和內存條產能，以及投入11.7億元新建研發總部，滿足業務擴張的迫切需求。

與此同時，江波龍也計劃募資不超過37億元投向AI高端存儲器、主控芯片研發及封測建設；佰維存儲2025年上半年完成了19億元定增，還加碼惠州封測產能。

可見，擴大產能、向上游延伸、向高附加值環節滲透已經成為整個行業的共識。而存儲模組擴產本質上是對“周期”的押注。

存儲行業存在由需求驅動的長周期（通常為8-10年）。之前的PC時代，智能手機時代，再到當前的AI時代，均在演繹該過程。

但“產能建設”的滯后性導致了產業鏈上“供不應求”與“供過于求”兩種狀態的交替出現，從而使行業不斷重復演繹“復蘇—擴張—頂峰—衰退”的循環。

當各大企業前期規劃的產能集中釋放時，供給的突然增加就會打破原有的平衡，導致供過于求，產品價格進入下行通道。

如今，整個存儲芯片的價格都在企穩回升，甚至處在頂峰階段。因此，真正決定投資成敗的，往往是新增產能落地時，市場是否仍處于上行階段。

德明利“搶奪”的不是誰募資的多，而是誰擴產的快。

早在2025年，德明利購建固定資產、無形資產和其他長期資產支付的現金就高達4.94億元，比去年同期增長299.21%。

截至2025年年末，德明利的智能制造基地一期項目完成進度已經達到31.59%。再加上，此次募資建設的兩大核心項目預計也將在3年內投產。

在定增申報稿中，德明利曾坦言“受益于數據中心、人工智能等領域的需求全面爆發，存儲市場本輪上行周期預計具備較長持續性。”

隨著帶寬和容量將呈指數級增長，存儲單元將成為主動的計算核心。預計到2030年，存儲需求仍將處在增長階段，將較2025年增長10倍以上。

這或許能夠保證德明利的擴張落地之前，市場需求仍能維持在較高水平。

總結

存儲行業真正的考驗在于誰能從“賺周期的錢”轉向“賺結構的錢”。

目前來看，江波龍更傾向于全矩陣布局，打造全球品牌公司，擁有更穩健的現金流結構；德明利主打的的是模組主控自研，還處在持續轉型的階段，因此企業策略更為“激進”。

存儲模組行業這種競爭，或許將持續到下一個周期來臨。

以上分析不構成具體投資建議。股市有風險，投資需謹慎。